Описание бизнеса  

ВТБ – второй по величине банк России с государственным участием (60.9% принадлежит РФ). Основные сегменты: корпоративно-инвестиционный (57% кредитного портфеля), розничный (32%) и малый бизнес. Банк играет ключевую роль в финансировании экономики, особенно в условиях санкций.  

Позитивные факторы  

• Высокая рентабельность: RoE 28.3% в мае 2025 (рост на 13.4 п.п. г/г).  
• Рост комиссионных доходов: +34% за 5М 2025 благодаря транзакционным операциям.  
• Консервативная долговая политика: LDR (LDR - Соотношение Кредитов к Депозитам) 86.3%, доля депозитов в обязательствах – 80.1%.  
• Достаточность капитала: Н20.0 на уровне 9.9% (выше регуляторного минимума).  
• Высокая текущая дивидендная привлекательность: более 24%.

Негативные факторы 

• Снижение процентных доходов: -54.9% за 5М 2025 из-за падения NIM до 0.8% (2.1% в 2024).  
• Розничный портфель сокращается: -3.6% за 5М 2025, что ограничивает доходность.  
• Резервы под кредиты: стоимость риска выросла на 30 б.п. (до 0.9%), NPL увеличился до 4.0%. 
• Предстоящий допвыпуск акций может негативно повлиять на стоимость акций. 

Финансовая устойчивость и рост  

• Рост выручки: Чистые операционные доходы до резервов +20.6% за 5М 2025, но в мае падение на 26.8%. Стабильность под вопросом из-за волатильности процентных доходов. Оценка: 3 из 5.  
• Рентабельность: EBITDA Margin данные обновляются, но RoE выше среднего по отрасли. Оценка: 4 из 5.  
• FCF: Данные обновляются, но прибыль позволяет покрывать обязательства. Оценка: 3 из 5. 

Долговая нагрузка 

Низкая доля заемных средств (11.5x обязательства/капитал) указывают на умеренный риск. 

Оценка: 4 из 5.  

Дивидендная привлекательность 

Исторически выплаты дивидендов банком нерегулярны. Последние выплаты от ВТБ инвесторы видели по итогам 2020 года. Решение о выплате 25,58 рублей на акцию стало приятной неожиданностью для рынка. Дивидендная доходность: 24.85%. Дата отсечки: 11.07.2025. 

Оценка: 4 из 5.  

Рыночные мультипликаторы

• P/E ~1x - капитализация банка составляет всего около 1-ой годовой прибыли.
• P/B ~0,2x – сильный аргумент для включения в портфель при готовности к рискам.

Оценка: 3 из 5.  

Прогнозы и риски 

Возможности: Снижение ключевой ставки может поддержать NIM (Чистая Процентная Маржа - Net Interest Margin) во II полугодии 2025. Есть косвенные признаки, что выплаты серьезных, двухзначных дивидендов банком станут более регулярными.
Риски: Давление на качество активов - рост NPL (Не Работающие Кредиты - Non-Performing Loans), зависимость от господдержки, санкции.  

Оценка: 3 из 5.  

Траектория цены акций  

Данные за 5 лет показывают -39% снижения акций. Причем, акция на сегодня находится на уровнях "нижней" точки обвала в 2022 году.

По итогам 12 месяцев акция также в минусе: -3%. Результат был бы значительно хуже, если бы не объявление о выплате рекордных для банка дивидендов. 

Оценка: 2 из 5.

Вывод

Итоговый балл: 3 из 5. ВТБ – государственный игрок с высоким RoE, но риски сектора, нестабильность доходов, не предсказуемость реакции рынка на доп.эмиссию ограничивают потенциал. Акция не включается в портфель Foxbonza Инвестиции.