Возвращение в зону перегрева
По итогам обсуждения участники пришли к выводу, что в III квартале 2026 года экономика вновь перешла к положительному разрыву выпуска — в зону перегрева. Внутренний спрос продолжал расти, тогда как в отдельных отраслях возможности предложения были временно ограничены. О возникновении дисбаланса между спросом и предложением свидетельствовало усиление устойчивого инфляционного давления, на что указывали и модельные оценки. Для постепенного закрытия положительного разрыва выпуска необходимо сохранять сдерживающее влияние денежно-кредитной политики на внутренний спрос.
Инфляция и ее факторы
В III квартале текущий рост цен в среднем увеличился до 8,0% с сезонной корректировкой в годовом выражении после 4,8% во II квартале. Базовая инфляция составила 6,2% против 4,5% в предыдущем квартале. Основным фактором стало повышение цен на моторное топливо из-за временного выбытия части нефтеперерабатывающих мощностей. В течение квартала динамика инфляции была неоднородной: после ускорения в июле–августе в сентябре рост цен замедлился, но уже произошедшее повышение цен на топливо продолжало отражаться в стоимости большинства товаров с высокой долей транспортных расходов.
В октябре ситуация на топливном рынке стабилизировалась, однако дополнительное влияние оказала индексация тарифов на ЖКУ. По предварительной оценке Росстата, тарифы повысились в среднем на 13,8%, тогда как в июльском прогнозе ЦБ исходил из 12,4%. В большинстве регионов фактическая индексация оказалась в верхней части предусмотренных диапазонов допустимых отклонений. Инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания бизнеса в октябре несколько снизились, но оставались вблизи максимальных значений за два года.
Кредитные и денежно-кредитные условия
С сентябрьского заседания ставки денежного рынка и доходности ОФЗ выросли. Наиболее заметно поднялись доходности среднесрочных и долгосрочных ОФЗ — на фоне пересмотра вверх ожиданий по траектории ключевой ставки и увеличения премии за срочность. Вмененная инфляция из доходностей долгосрочных ОФЗ-ИН повысилась до исторически максимальных значений. Доходности корпоративных облигаций также увеличились, особенно у эмитентов с не самыми высокими рейтингами.
Кредитная активность в III квартале оставалась повышенной, прежде всего в корпоративном сегменте. Дополнительный спрос компаний на кредиты мог быть связан с более сдержанным поступлением бюджетных средств в летние месяцы: в ожидании выплат по госконтрактам компании временно увеличивали заимствования. Розничное кредитование умеренно расширялось, а в сентябре временно ускорился рост ипотеки перед изменением условий «Семейной ипотеки» с 1 октября. Большинство участников оценивали сложившиеся денежно-кредитные условия как умеренно жесткие, хотя отдельные участники отмечали, что кредитный импульс стал положительным.
Внешние условия
Рост мировой экономики в III квартале оставался устойчивым. Инфляционное давление в крупнейших экономиках усиливалось, что сопровождалось пересмотром вверх рыночных ожиданий по траектории ставок крупнейших центральных банков. Мировые цены на нефть и большинство других товаров российского экспорта сохранялись на высоком уровне, превышая средние уровни 2025 года. С сентябрьского заседания рубль несколько укрепился по отношению к основным валютам. Участники отметили, что дезинфляционное влияние укрепления рубля могло частично компенсироваться ускорением роста мировых цен и повышением цен на импорт. Также обсуждалось возобновление экспорта дизельного топлива: текущих объемов производства достаточно как для внутреннего спроса, так и для экспортных поставок, поэтому решение не окажет значительного влияния на внутренний рынок.
Инфляционные риски
Участники согласились, что проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Основные проинфляционные риски: усиление дисбаланса спроса и предложения, длительное сохранение высоких инфляционных ожиданий, более значительный бюджетный импульс в среднесрочной перспективе и ухудшение внешних условий. Основной дезинфляционный риск — значительное замедление роста внутреннего спроса: жесткость денежно-кредитных условий в сочетании с возросшей налоговой нагрузкой может сильнее повлиять на динамику спроса, чем прогнозируется.
Решение и прогноз
По итогам анализа новых данных сложился широкий консенсус в пользу сохранения ключевой ставки на уровне 14,00% годовых. Основные аргументы: сохранение повышенного устойчивого инфляционного давления (большинство показателей устойчивого роста цен — в диапазоне 5–6%), возвращение экономики к положительному разрыву выпуска, сохранение повышенной кредитной активности и значительный вклад бюджетной политики во внутренний спрос. Участники не видели оснований давать сигнал о направленности дальнейших шагов.
Восстановление производственных мощностей происходит медленнее, чем ожидалось, поэтому косвенные и вторичные эффекты временного сокращения предложения будут ослабевать постепенно. Высокие инфляционные ожидания усиливают инерционность инфляции, что требует более продолжительного сдерживающего воздействия ДКП. В этих условиях участники сочли необходимым повысить прогнозную траекторию ключевой ставки на 2027–2028 годы.
Согласно обновленному прогнозу, средняя ключевая ставка составит 14,6% годовых в 2026 году, 12,5–13,5% в 2027 году и 9,0–10,0% в 2028 году. В 2029 году ставка ожидается в диапазоне 7,5–8,5%, соответствующем оценке ее долгосрочного нейтрального уровня. Годовая инфляция, по прогнозу ЦБ, составит 7,1–7,6% в 2026 году, текущие темпы роста цен вернутся к 4% в первом полугодии 2027 года, а годовая инфляция — к цели в 2027 году. Прогноз роста ВВП на 2026 год повышен до 0,5–1,0%, на 2027 год — 1,0–2,0%, в 2028–2029 годах — 1,5–2,5% в год.
Комментарии (0)