Главная, феерическая новость отчетности
ЭсЭфАй продала 87,5% «Европлана» за 57 млрд руб., что кардинально изменило структуру активов. Выручка по МСФО взлетела до 65,3 млрд руб., но это разовый эффект. Чистая прибыль упала с 22,9 млрд до 20,8 млрд руб., при этом собственный капитал сократился почти на 36% до 64,7 млрд. Настораживает дивидендная жатва — выплаты акционерам составили 47,9 млрд руб., что превысило годовую прибыль. Капитализация на Мосбирже (46,4 млрд руб.) теперь заметно ниже балансового капитала, что само по себе необычно.
Ситуация, когда капитализация компании (46,4 млрд руб.) ниже балансового капитала (64,7 млрд руб.), называется торговлей с дисконтом к балансовой стоимости (Price-to-Book Ratio < 1).
Фундаментальная причина дисконта — «плата за риск» после продажи ключевого актива («Европлана»). Рынок пока не видит равноценной замены выбывшему бизнесу и ждет реинвестирования полученных средств.
Структура баланса холдинга. Часто P/B < 1 встречается у проблемных компаний с большими долгами или обесценивающимися активами. Но у SFI, наоборот, после сделки исчез заемный капитал. Этот факт усиливает «аномалию» такого дисконта.
Текущий дисконт — это не признание банкротства, а скепсис по поводу будущего ЭсЭфАй без прежнего лизингового мотора.
Ключевые мультипликаторы выглядят противоречиво
Базовая прибыль на акцию снизилась с 435,37 до 420,67 руб. (минус 3,4%).
Рентабельность капитала (ROE) просела с 22,5% до 14,5%.
При этом долговая нагрузка исчезла из отчета — после продажи «Европлана» привлеченные кредиты и облигации были полностью погашены. Однако появился новый резерв под предстоящий выкуп собственных акций на 2,5 млрд руб.
Доля в страховщике ВСК (49%) принесла 3,26 млрд чистой прибыли, но этого явно недостаточно для поддержания прежней доходности холдинга.
Вердикт лиса
Сейчас SFI — это "холдинг в поиске", продавший свой главный актив и пока не предложивший рынку новой цели для инвестиций. Основной риск — отсутствие ясной стратегии реинвестирования 50+ млрд руб., полученных от сделки. Пока деньги ушли на дивиденды и обратный выкуп, а не в новые проекты. Компания не в приоритете, пока не появится четкий план покупки нового бизнеса. Если холдинг объявит о крупной сделке в финансовом или IT-секторе с понятной синергией, тогда Лис сделает стойку.
Не является инвестиционной рекомендацией!
Комментарии (0)