Разрыв в 8–9 пунктов — не ошибка, а плата за ожидания
Ключевая ставка на уровне 14% при устойчивой инфляции в 5–6% дает зазор в 8–9 процентных пунктов, и депутаты на заседаниях рабочей группы указывали, что в других странах он составляет 1–3 пункта. Набиуллина объяснила это двумя факторами, которых у этих стран нет. Первый — продолжительность инфляционного давления: средняя инфляция с 2022 года составила 8,7%, и несколько лет выше цели закрепили инфляционные ожидания людей и бизнеса на повышенном уровне.
«Пока люди ожидают, что цены будут расти двузначными темпами, а это сейчас такие ожидания, то и ставки будут двузначными. Хоть по депозитам, хоть по облигациям», — сказала глава ЦБ.
Второй фактор — большая доля льготных кредитов. Чем больше эта доля, тем дороже должен быть кредит для всех остальных: если значительная часть кредита выбирается через льготные программы, рыночная часть должна быть более ограниченной через высокие ставки, иначе высокая инфляция неизбежна.
С июня прошлого года ставку снизили с 21% до 14%, поскольку спрос и предложение к концу весны практически сбалансировались, а устойчивая инфляция была лишь немногим больше 4%. Но в сентябре и октябре снижение даже не рассматривалось — только сохранение.
Три причины паузы
Первая — летом ситуация с инфляцией изменилась: атаки на нефтеперерабатывающие заводы, другие промышленные предприятия, центры обработки данных и логистические центры ограничили производственные возможности. ЦБ полагает, что это временно, но пока восстановление не завершено, спрос должен расти сдержанным темпом — чрезмерный рост спроса в текущих обстоятельствах может ускорить инфляцию. По мере восстановления мощностей этот риск будет убывать, и это откроет пространство для дальнейшего смягчения, но не ранее.
Вторая причина — инфляционные ожидания, которые в первой половине года снизились, а затем выросли из-за объективных причин. Третья — более высокий вклад бюджета в спрос и в этом году, и в следующие два года, чем изначально ожидалось. При этом ЦБ и Правительство находятся в тесном контакте, чтобы политика была предсказуема друг для друга.
«В сочетании они дают однозначный сигнал о том, что пока нельзя торопиться со снижением ключевой ставки. Это привело бы к обратным результатам — росту процентных ставок в экономике, росту цен, к новым сложностям для наших предприятий», — подчеркнула Набиуллина.
Переохлаждения нет, но картина пестрая
Отвечая на опасения депутатов о переохлаждении экономики, глава ЦБ заявила, что признаков этого нет: безработица не растет, реальные доходы не падают, инфляция не уходит ниже цели. С середины года появляется все больше признаков возобновления сдержанного роста, в том числе с опорой на банковское финансирование. За последние 12 месяцев банки нарастили финансирование компаний на 13 трлн рублей — кредит плюс покупка облигаций.
Ставки все еще высокие, но не запретительные: прибыль реального сектора за последние 12 месяцев держится на уровне 25 трлн рублей, инвестиции — 43 трлн рублей с июля прошлого года по июнь текущего. Ситуация при этом очень пестрая: цветная металлургия и ряд отраслей машиностроения развиваются, а лесная и деревообрабатывающая промышленность, угольная отрасль и черная металлургия показывают падение. Частично это объясняется внешней конъюнктурой и санкциями, но во многом — структурными изменениями в экономике.
Дефицит кадров несколько смягчился, но предпосылок для его полного исчезновения нет. Сокращения персонала болезненны, но безработица по стране не растет — люди находят работу на других предприятиях. Гибкость рынка труда и переток рабочих рук глава ЦБ назвала неотъемлемой частью структурной перестройки и условием роста производительности.
Производительность — не про станки, а про эффективность
Инвестиции в первой половине этого года были почти на четверть выше, чем пять лет назад, в реальном выражении, а производительность выросла только на 5%. По мнению Набиуллиной, это показывает, что рост производительности зависит не только и не столько от объема вложений. Нужны более эффективное распределение ресурсов — концентрация на направлениях с наибольшей добавленной стоимостью — и правильная организация производственных процессов на конкретных предприятиях, дающая прибавку даже без капитальных затрат.
«Чтобы рост производительности не остался просто лозунгом, нужно как минимум учитывать этот показатель — производительность — и в бюджетных инвестициях, и в мерах господдержки», — сказала глава ЦБ, поставив вопрос, стоит ли поддерживать собственников неэффективных предприятий ради сохранения рабочих мест, если они производят убыточную продукцию.
Тема производительности прямо связана с денежно-кредитной политикой: чтобы разрыв между спросом и предложением закрывался быстрее и ставку можно было снижать раньше, должно быстрее расти предложение товаров и услуг. При безработице 2,2% дополнительный прирост ВВП возможен только за счет производительности труда. Динамика кредита это подтверждает: с 2022 по 2025 год кредит вырос на 45 трлн рублей, то есть на 88%, — дело не в деньгах, а в мотивации и стимулах к эффективному инвестированию.
Инфляция дороже ставки
Доступность инвестиционных кредитов, по словам Набиуллиной, — только часть решения задачи перезапуска инвестиционного цикла. Длинные кредиты станут доступными для всех, а не только для избранных компаний с льготными программами, лишь при низкой инфляции. Страны с умеренными ставками добились этого не низкой ключевой ставкой, а десятилетиями контроля над инфляцией после болезненного опыта 1970–1990-х годов.
«Период жесткой денежно-кредитной политики, который мы сейчас проходим, — это необходимый этап на пути к низкой инфляции и на пути к умеренным ставкам. Здесь наша страна отнюдь не уникальна», — заявила глава ЦБ.
Рост издержек бизнес называет главной проблемой в текущей работе — не высокие ставки, не налоги и не недостаток спроса, а подорожание комплектующих, сырья, рабочих рук и логистики. Снижая инфляцию, ЦБ облегчает бремя для бизнеса и помогает ему увереннее планировать развитие. На примере инвестиций вред инфляции тоже виден: 43 трлн рублей в деньгах — больше, чем год назад, но в физическом выражении инвестиции сократились почти на 10% из-за подорожания инвестиционных товаров.
«Из всех возможных налогов высокий рост цен — это самый несправедливый налог. Он бьет по самым незащищенным людям», — сказала Набиуллина.
Ставка останется двузначной весь следующий год
В базовом сценарии Основных направлений ключевая ставка хотя и снижается, но остается двузначной в течение всего следующего года, а рост кредита должен оставаться сдержанным — примерно на уровне этого года. Подготовлены и три альтернативных сценария. В самом благоприятном, дезинфляционном, где удается быстрее повысить производительность и эффективнее распределить ресурсы, инфляция падает быстрее, а ставка опускается ниже 10% уже в следующем году. Два других — рисковый и проинфляционный — демонстрируют, как ЦБ будет действовать при сочетании инфляционных рисков разной природы.
«Как бы ни складывались обстоятельства, Банк России будет стоять на страже ценовой стабильности, которая возложена на нас законом, одновременно возвращая рост экономики к потенциалу, создавая условия для устойчивого экономического роста», — заключила глава ЦБ.
Комментарии (0)