Из чего складывается?
Допустим есть пирог. Весь пирог — это чистая прибыль. Инициируя разделку пирога совет директоров инициирует выдачу акционерам дивидендов. Всё, что не растащили на дивиденды и осталось на блюде — это и есть нераспределённая прибыль.
Формула до безобразия проста:
Нераспределёнка (сегодня) = Нераспределёнка (вчера) + Прибыль (сегодня) - Дивиденды (сегодня)
И эта "недоеденная" сумма — вовсе не пылится. Она мгновенно превращается в активы: новое оборудование, исследования, погашение долгов или просто наличность на чёрный день. Нераспределённая прибыль становится определённой инъекцией в бизнес. В зависимости от решений менеджмента, конечно.
Анализ для инвесторов: Как всегда говорунов много - делателей мало
1. Амортизатор против кризиса, или "Почему не все падают одинаково".
В циклических отраслях (металлургия, стройка, авто) спад — это не "если", а "когда". Компания с горой накопленной нераспределённой прибыли в этот момент похожа на медведя с жировой прослойкой перед спячкой. Она не умрёт с голоду. Может покрывать убытки из прошлых успехов, а не бегать за кредитом к ростовщикам. Не уронит дивиденды. Что важно для репутации. Сохранит лицо перед банками. Крепкий собственный капитал — лучший аргумент для реструктуризации долга, если всё же припрут к стенке обстоятельства.
Вывод: Большая нераспределёнка — это признак взрослой компании, которая знает, что зима всегда возвращается.
2. Идеальный рост.
Настоящий мастер-класс от профессионалов — это когда компания растёт на свои кровные. Не на кредиты, раздувающие долги до небес, и не на допэмиссии, размывающие долю несчастного частного инвестора миноритания. Здоровый рост выглядит так:
- В активах: строятся новые заводы, покупаются патенты.
- В пассивах: растёт графа "Нераспределённая прибыль" (источник финансирования).
- Долг/Капитал: остаётся в адеквате или даже снижается.
Такая компания не танцует под дудку кредиторов. Она их "вертела" и сама себе хозяин. Инвестировать в неё — спокойнее спать по ночам. И днём тоже можно.
3. Главный тест на эффективность.
RORE (RORE - Return on Retained Earnings - Доходность или рентабельность нераспределённой прибыли) против Cost of Capital (Цена капитала). В этом сравнении суть нераспределённой прибыли. Можно годами "хомячить" прибыль от акционеров, но вкладывать её в провальные проекты. Здесь ключевой вопрос: а эти ваши реинвестиции вообще работают?
RORE (Доходность на реинвестированную прибыль): Насколько выросла прибыль благодаря вчерашним реинвестициям?
RORE (Return on Retained Earnings)=
= (Рост чистой прибыли в этом году) / (Сумма нераспределенной прибыли, реинвестированной в прошлом году)
Cost of Capital (Цена капитала): Минимальная доходность, которую требуют инвесторы (акционеры и кредиторы).
Стоимость капитала (Cost of Capital)=
= Минимальная доходность, которую ждут инвесторы (акционеры и кредиторы), вкладывая деньги в эту компанию. Это "планка" или альтернативная стоимость их инвестиций.
Сценарии сравнения:
`RORE > Цены Капитала` (Например, 15% > 10%): Молодцы! Менеджмент — гении. Они вкладывают деньги в проекты, которые приносят больше, чем ожидает рынок. Стоимость компании растёт. Из полей доносится: "Покупайте пожалуйста и держите".
`RORE < Цены Капитала` (Например, 7% < 10%): Не молодцы совсем! Менеджмент уничтожает стоимость. Им было бы честнее раздать эти деньги в виде дивидендов — акционеры сами бы инвестировали их выгоднее.
4. Дивиденды vs. Рост: Вечный спор прямо, как у отцов и детей.
Высокая нераспределёнка, скромные дивиденды - это признак "строителя империй". Идеально для роста, если уже знакомый некоторым RORE высокий.
Низкая нераспределёнка, щедрые дивиденды - это признак зрелого актива. Растёт медленно, но стабильно платит.
Отрицательная нераспределёнка. Бывает и такое (Накопленные убытки): В таком случае может быть тревожно! Компания в сумме за всю жизнь съела больше, чем заработала. Хотя отрицательная нераспределёнка частый гость в отчетах стартапов, но для зрелого бизнеса — это несмываемый позор.
Практические советы
- Смотреть на динамику, а не на разовую цифру. Ровный рост нераспределённой прибыли вместе с чистой прибылью — хороший знак.
- Сравнивать с аналогами. Для IT - 5% роста нераспределёнки — мало, а для сетевого ритейлера — отлично.
- Держать в голове жизненный цикл. Требовать от юного "технолога" дивидендов — всё равно что требовать от подростка пенсионных накоплений. Не вовремя.
- Считать или искать RORE. Это главный критерий, оправдывающий существование всей этой нераспределённой прибыли.
Итоговый фокус
Нужно перестать зацикливаться только на дивидендной доходности. Правильная нераспределённая прибыль создаёт гораздо больше богатства в долгосрочной перспективе.
Лучше искать компании, которые:
1. Стабильно наращивают нераспределённую прибыль.
2. Финансируют рост в основном за её счёт, а не за счёт долга.
3. Эффективно её используют (RORE бьёт стоимость капитала).
4. Располагают ею как буфером, если отрасль циклическая.
Такая компания не просто зарабатывает — она умеет грамотно превращать заработанное в ещё большую мощь. А инвестировать нужно именно в такую силу.
P.S. Отрицательная нераспределённая прибыль — это как знак "Только для убытков" на двери служебного помещения. Дважды нужно подумать, прежде чем входить.
Комментарии (0)