ПАО НК Роснефть (ROSN) анализируем отчетность нефтяного папы за 2025 год
Лис разнюхал отчётность российского нефтяного супер крупняка - компании Роснефть. И делится своими мыслями об этом активе. С виду — все чинно, благородно: активы крутятся, капитал стоит. Но если заглянуть под "капот" Роснефти, то финансовые показатели ROSN начинают настораживать и хвост и гриву. Главный беспокоящий момент, как впрочем не сложно догадаться — прибыль. Она, как можно выразиться - сиганула вниз, с ускорением достойным второго эшелона. Долговая петля, вернее, с учётом масштаба бизнеса "Петлище" - затягивается. По итогам Лисьего разбора компания Роснефть набирает 2.5 балла из 5, и ее акции отправляются не в Инвестиционную Копилку Foxbonza, а в Foxbonza Коллекцию — в Лист наблюдения. Не является инвестиционной рекомендацией!
Компания Роснефть (ROSN) - один из столпов российской нефтянки. Как действующий лидер отрасли, ROSN контролирует львиную долю добычи черного золота в стране. Священнодействует по всей вертикали: от разведки, добычи, переработки до сбыта. Компания распластала свои щупальца от буровых вышек до автозаправок. На момент анализа, в обращении находятся 10,6 млрд акций. При цене в 407 рублей за штуку, весь этот углеводородный кусяра российской экономики оценивается рынком в 4,3 трлн рублей, что нужно отметить - пока скромно.
Лис, конечно, придирчивый, но пару приятных моментов в бумагах унюхал.
Несмотря на драму с операционной прибылью, производственные и операционные расходы показали сдержанный рост. Это значит, что менеджмент, похоже, не сидел сложа лапы, а пытался затянуть пояса на операционке, хотя масштаб этой экономии по сравнению с падением выручки — невелик.
Приятно удивили налоги, кроме налога на прибыль. Их бремя ощутимо полегчало, что стало едва ли не единственным спасательным кругом, не давшим чистой прибыли уйти в район отрицательных значений. Это, безусловно, заслуга сложившейся конъюнктуры, но Лис ценит, когда удается сэкономить.
Что настораживает лисью морду лица
Операционная прибыль. Она не просто снизилась, а упала на половину. Драма в том, что выручка просела не так драматично, как способность компании извлекать о прибыль. Это классический симптом болезни «дорого-добываем-дешево-продаем», усугубленный, очевидно, ростом Прочих затрат, которые раздулись до неприличия.
Долговая воронка, в которую затягивает компанию. Краткосрочные обязательства подскочили довольно резко. Это удавка, которая требует рефинансирования здесь и сейчас.
Прибыль, приходящаяся на акционеров. Лису плевать на бумажную прибыль, его волнует только то, что может плюхнуться в его карман. А в этом году капнуло мало и ради выплаты дивидендов на уровне прошлых лет компании придется запустить лапу в кубышку или залезть в дополнительные долги. Значительное сокращение дивидендов существенно снижает интерес к акциям ROSN.
Взгляд в будущее
Лисий нюх предполагает: эпоха легких денег для Роснефти закончилась. Компания продолжает инвестировать в основные средства, но темпы роста уже не впечатляющие, как хотелось бы, а амортизация и истощение продолжают пожирать стоимость активов. Capex, судя по динамике основных средств и авансов, остается на уровне, необходимом для поддержания штанов, но не для рывков вперед. В отчете нет кристально ясных указаний на новые драйверы роста, которые могли бы вытащить прибыль из ямы в ближайшие пару лет. Ставка, похоже, делается на налоговые послабления и надежду на улучшение мировой конъюнктуры, а не на внутренние преобразования. Если макроэкономический ветер не переменится, Лис ждёт продолжения по урезанию нефтяного бизнеса.
Ответьте на вопрос в Комментариях: Акции Роснефти (ROSN) насколько они привлекательны для вас в краткосночрой, среднесрочной, долгосрочной перспективе?
(ROSN) — это тяжеловес с отличной ресурсной базой, но с отчетностью, которая даже в урезанном виде демонстрирует сложное положение. Финансовое состояние стабильно тяжелое: операционная эффективность сжимается, а долговая нагрузка растет высокими темпами. Качество динамики основных показателей Лису не нравится и хочется развидеть. На основании драматического снижения способности генерировать прибыль и разбухших краткосрочных обязательств, акции ПАО НК Роснефть (ROSN) не включаются в Инвестиционную Копилку Foxbonza. Но Лис продолжит внимательно следить за активом, ведь объем бизнеса таков, что рано или поздно компания начнёт получать поддержку: или от Правительства, или от мировой конъюнктуры.
Есть важное ограничение для анализа: данные о денежных потоках в обобщенной отчетности отсутствуют.
Итоговый рейтинг компании ROSN: 2.20 (средняя оценка всех блоков) из 5
Блок: Динамика цены акции ROSN (Средняя оценка блока: 2.0 из 5) Цена на 10 мая 2026 г. составляет 407.00 руб. Графики демонстрируют падение на 3.8% за последнюю неделю.
За последние 3 месяца цена поднялась на 2.75%,
За 6 месяцев — на 3.14%.
За 1 год падение составило 9.96%.
За 3 года рост едва заметен и составляет 2.01%.
Общий тренд оценивается как супер боковик с высокой волатильностью и отсутствием устойчивого восходящего тренда в последний год, что привеодит к отрицательной годовой доходности. Оценка: 2 из 5 за отсутствие значимого положительного ценового момента и годовую отрицательную динамику.
Блок: Финансовые показатели и мультипликаторы (Средняя оценка блока: 1.6 из 5) Выручка от реализации и доход от ассоциированных организаций и совместных предприятий Оценка: 1/5. Значение: 8,236 млрд руб. (за 2025 г.). Изменение: -18.8%. Расчет: (8,236 - 10,139) / 10,139 * 100% = -18.8%. Чистая прибыль Оценка: 1/5. Значение: 544 млрд руб. (за 2025 г.). Изменение: -59.4%. Расчет: (544 - 1,341) / 1,341 * 100% = -59.4%. Свободный денежный поток (FCF) Оценка: 1/5. Невозможно рассчитать из-за отсутствия в обобщенной отчетности данных об операционном денежном потоке (CFO). Ставится минимальная оценка. Рентабельность по EBITDA (Margin) Оценка: 1/5. Значение: 21.7%. Расчет: (Операционная прибыль + Износ, истощение и амортизация) / Выручка * 100% = (1,087 + 969) / 8,236 * 100% = 24.9%. При этом в 2024 г. рентабельность составляла 29.4%. Снижение говорит о падении операционной эффективности на 4.5 п.п. Чистый долг/EBITDA (Net Debt/EBITDA) Оценка: 2/5. Значение: Предварительно ~1.5. Точный расчет невозможен из-за отсутствия в обобщенном балансе статьи «Денежные средства и их эквиваленты» как отдельной части оборотных активов, и отсутствия точной суммы совокупного долга. Приняты оценочные допущения, указывающие на приемлемый, но потенциально растущий уровень. Рентабельность активов (ROA) Оценка: 2/5. Значение: 2.6%. Расчет: Чистая прибыль / Средняя величина активов = 544 / ((21,560 + 20,682) / 2) * 100% = 2.6%. Рентабельность собственного капитала (ROE) Оценка: 2/5. Значение: 5.9%. Расчет: Чистая прибыль / Собственный капитал * 100% = 544 / 9,078 * 100% = 5.9%. Обратите внимание, что данный расчет использует общую чистую прибыль. Показатель для акционеров ПАО «НК «Роснефть» будет значительно ниже (293 / 9,078 = 3.2%). Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) Оценка: 1/5. Недостаточно данных для точного расчета NOPAT и определения инвестированного капитала без данных о процентных расходах и налоговой ставке. Мультипликаторы оценки (P/S, P/E, P/B, EV/EBITDA) Оценка: 2/5. Для расчета мультипликаторов недостаточно данных (цена акции дана на конкретную дату, нет данных о средневзвешенном количестве акций для точного расчета EPS для P/E и совокупной стоимости предприятия (EV) из-за невозможности точно определить чистый долг). Блок: Дивиденды (Средняя оценка блока: 2.5 из 5) Прогнозируемая дивидендная доходность Оценка: 2/5. Значение: ~3.0%. Сумма дивидендов за 2025 год на акцию = 14.68 + 11.56 = 26.24 руб. Расчет: 26.24 / 407.00 * 100% = 6.4%. Однако данная доходность представляет исключительно историческую величину, которая уже выплачена. Прогноз значительно затруднен в связи с падением прибыли. Коэффициент выплат по Положению о дивидендах (Payout Ratio) Оценка: 1/5. Дивиденды за 2025 г. начислены в общей сумме 249.2 млрд руб. (139.4 + 109.8). Чистая прибыль по МСФО, относящаяся к акционерам ПАО «НК «Роснефть», составила 293 млрд руб. Соотношение: 249.2 / 293 = 85.0%. Это значительно превышает 50% норму и обеспечивает высший балл. Комментарий: крайне рискованная политика в условиях падения прибыли. Оценка: 5/5. История выплат Оценка: 2/5. Согласно примечанию 6, выплаты дивидендов производились в 2024 и 2025 гг. Дивидендная история прослеживается, но без предоставления полной отчетности за 5 лет, не может быть оценена на стабильность за пределами двух лет. Блок: Факторы роста (Средняя оценка блока: 2.0 из 5) Ключевые благоприятные факторы для отрасли и компании не раскрыты компанией в представленной обобщенной отчетности. Нет отдельного раздела с планами менеджмента или обзором рынка. Единственным косвенным фактором может служить снижение налоговой нагрузки ("Налоги, кроме налога на прибыль" снизились на 23.9%). Оценка: 2/5. Способность менеджмента использовать благоприятные факторы вызывает вопросы. Решение о поддержании высоких дивидендных выплат (85% от прибыли акционеров) на фоне резкого падения доходов и роста краткосрочного долга на 30.4% (7,801 vs. 5,984), указывает на приоритет сиюминутных интересов акционеров над долгосрочной финансовой устойчивостью. Оценка: 2/5. Блок: Оценка рисков (Средняя оценка блока: 3.0 из 5) Макроэкономические риски: Оценка 2/5. Исключительно высокие, что подтверждается падением выручки на 18.8%, что явно коррелирует с неблагоприятной ценовой конъюнктурой на нефть и возможными дисконтами. Операционные риски: Оценка 2/5. Высокие. Прочие затраты и расходы (2,300 млрд руб.) остаются крайне весомыми, практически полностью поглощая всю операционную прибыль до их вычета, что указывает на низкую эффективность контроля над большим блоком затрат. Финансовые риски: Оценка 2/5. Значительные. Рост краткосрочных обязательств на 30.4% при отсутствии в отчете информации о денежных потоках создает риск ликвидности. Обслуживание растущего долга в условиях падающей прибыли — основной риск для компании. Отраслевые риски: Оценка 4/5. Умеренные. Высокая налоговая нагрузка остается, но ее снижение на 23.9% говорит о некоторой адаптации системы к ценовой конъюнктуре.
Подробнее...
Ставки сделаны: осознанное отсутствие действий - это тоже ставка. Перефразируя постулат финансовой безопасности: Не дать обстоятельствам себя обобрать - значит заработать.
Материал не является инвестиционной рекомендацией!
Комментарии (2)