Главная новость отчетности ПАО «СОЛЛЕРС» (SVAV)
Лис замечает занятный контраст: пока выручка компании рухнула на 32% до 62,4 млрд руб. на фоне падения российского авторынка на 16%, чистая прибыль сократилась лишь до 2,3 млрд руб. с 3,7 млрд годом ранее. Однако есть нюанс: операционная прибыль выросла на 64% до 4,7 млрд руб. исключительно за счёт разовых бухгалтерских эффектов от получения контроля над ООО «АИТ» — компания переоценила уже принадлежавшую ей долю и отразила доход от «выгодной покупки» на общую сумму 2,08 млрд руб. Без этих бумажных проводок реальная операционная прибыль снизилась бы, что делает видимый рост иллюзорным. Исключи этот «подарок» — и картина станет куда менее радужной.
Для справки:
1. Предыстория
До декабря 2025 года ООО «АИТ» (бывший совместный завод с Mazda) не принадлежало «Соллерсу» полностью. 50% принадлежало «Соллерсу», а 50% — Mazda. После ухода Mazda из-за санкций, у них было право обратного выкупа, но срок истёк в декабре 2025 года. В этот момент контроль над 100% компании автоматически перешёл к «Соллерсу» (то есть «Соллерс» теперь может единолично управлять АИТ, а Mazda больше не имеет права голоса).
2. В отчетности (факты)
В отчете сказано:
Справедливая стоимость чистых активов ООО «АИТ» на дату перехода контроля = 2 082 млн руб.
Цена приобретения 100% доли = 0 млн руб. (формально компания уже владела 50%, а за вторые 50% ничего не платила, так как Mazda не вернулась).
Справедливая стоимость тех 50%, которые у «Соллерса» уже были (и которые он держал на балансе как инвестицию) = 1 041 млн руб. (это рыночная цена на тот момент).
3. Как это превратилось в «прибыль» (механика)
Когда компания получает контроль над дочерней фирмой, МСФО (IFRS 3) обязывает её сделать переоценку (это называется «шаг вперед» — step-up).
Операция №1 (Доход от выгодной покупки): Поскольку «Соллерс» получил вторые 50% АИТ, вообще ничего не заплатив (цена сделки = 0), а чистые активы АИТ стоят 2 082 млн, возникает отрицательный гудвил. Правила МСФО говорят: если купил компанию дешевле, чем стоят её активы, эту разницу обязан тут же записать в прибыль. Это и есть доход в 1 041 млн руб. (2 082 - 1 041).
Операция №2 (Переоценка доли): Свои старые 50%, которые до этого лежали на балансе как «инвестиция» по более низкой стоимости, компания обязана переоценить до текущей справедливой стоимости (тоже 1 041 млн). Разница от этой переоценки тоже попадает в прибыль (виртуальная прибыль есть, но денег еще не получали).
Суммарный эффект: + 2 082 млн руб.
Ключевые мультипликаторы ПАО «СОЛЛЕРС» (SVAV)
- Выручка сократилась на 32% до 62,4 млрд руб., что напрямую связано с падением рынка на 16% и снижением продаж автомобилей УАЗ до 29 тыс. штук.
- Себестоимость снижалась медленнее выручки — на 33% до 50,1 млрд руб., что сохранило валовую прибыль на уровне 12,3 млрд руб. против 16,6 млрд годом ранее.
- Однако операционная прибыль выросла с 2,8 до 4,7 млрд руб. исключительно за счет разовых статей, без которых бизнес показал бы снижение.
- Долговая нагрузка вызывает беспокойство: чистый долг вырос на 57% до 5,3 млрд руб., а соотношение чистый долг/капитал увеличилось с 14% до 21%.
- На этом фоне свободный денежный поток остается положительным — 4,8 млрд руб. от операционной деятельности, но инвестиционные расходы в 4,2 млрд руб. съедают почти весь этот запас.
- В 2026 году компания решила выплатить дивиденды в размере 25,5 руб. на акцию при доходности 6,23%, но Лис отмечает: выплаты за 2025 год составили 2,2 млрд руб. против 2,8 млрд годом ранее, что говорит о консервативном подходе к распределению прибыли.
Вердикт Лиса по ПАО «СОЛЛЕРС» (SVAV)
Главный риск и тормоз для компании — это продолжающееся сжатие российского авторынка и по прежнему высокая ключевая ставка ЦБ, которая давит на обслуживание долга. Также нельзя исключать новые санкционные ограничения, влияющие на цепочки поставок компонентов. Позитивные сдвиги в виде расширения модельного ряда и локализации производства могут сыграть свою роль, но в текущих макроэкономических условиях они рискуют не перевесить негативные тренды.
Лис передумает, если в отчетности за 1 квартал 2026 года увидит восстановление выручки и снижение долговой нагрузки, а также если ключевая ставка начнет устойчиво снижаться, ослабляя процентное бремя.
Комментарии (0)