О Компании (Кратко):
ПАО «Группа Позитив» (Positive Technologies) – ведущий российский разработчик решений в области кибербезопасности. Портфель включает более 25 продуктов. Компания работает под брендом Positive Technologies.
Что нравится Лису в отчёте?
Лиса впечатлил взрывной рост операционных показателей: объем оплаченных отгрузок клиентам вырос на 49% до 7.4 млрд руб. Компания демонстрирует продаёт даже на фоне общего замедления рынка. Также радует стратегическая грамотность: выход на международные рынки (24 страны, 200+ партнеров), разработка перспективных метапродуктов и антивирусного направления, а также успешное размещение облигаций на 10 млрд руб. для оптимизации долговой нагрузки. Сильные позиции на рынке (2-е место в России после «Лаборатории Касперского») и поддержка государством в рамках импортозамещения являются лучшим успокоительным средством для инвесторов, заинтересованных этой ценной бумагой.
Что настораживает рыжую бесхитростную морду?
А милую физиономию лиса искривило от гигантских убытков. Чистый убыток за полгода составил 5 млрд руб., а маржинальность по EBITDA отрицательная (-37%). Долговая нагрузка бодрит (но без радости): отношение чистого долга к EBITDA LTM составляет 2.33х, что хотя и ниже, чем в конце прошлого года (2.97х), все еще высоковато для того, чтобы расслабленно откинуться в кресле. Колоссальные расходы на R&D (4.9 млрд руб.) и проценты по кредитам (1.95 млрд руб.) съедают всю выручку. Полное отсутствие дивидендов и негативный управленческий убыток (NIC) завершают картину.
R&D (Research and Development) – это исследования и разработки, процесс, в ходе которого компании занимаются поиском и созданием новых продуктов, технологий, услуг или решений для улучшения существующих и повышения своей конкурентоспособности на рынке.
NIC (Net Income Before Capitalization of Expenses) — это показатель чистой прибыли, скорректированной на капитализированные расходы на разработку программного обеспечения и их амортизацию, и применяется как внутренний (управленческий) показатель для оценки эффективности бизнеса и дивидендного потенциала.
Ответьте на вопрос в Telegram: Как вы считаете, оправданы ли инвестиции Positive Technologies в R&D, которые приводят к текущим убыткам, но сулят технологическое лидерство в будущем?
Денежный Поток & Долги. Оценка: 2 балла из 5
Выручка: +28% (6.76 млрд руб. vs 5.29 млрд руб. год назад). Отлично.
Операционная прибыль (EBIT): Убыток сократился до -3.85 млрд руб. с -4.47 млрд руб. Тренд улучшается, но цифра все еще глубоко отрицательная.
Чистая прибыль: Убыток увеличился до -5.02 млрд руб. с -4.43 млрд руб. Плохо, извини. Но, как есть.
Свободный денежный поток (FCF): Отрицательный -1.72 млрд руб. (год назад был положительным +754 млн руб.). Тревожный сигнал, хотя рынок сейчас так и шепчет: "А кому сейчас легко?".
Рентабельность по EBITDA (Margin): -37% (год назад: -69%). Улучшение, но глазу привычнее скользить по положительным цифрам. А не размышлять, насколько она не дотягивает хотя бы до "0".
Чистая рентабельность: -74.2%. Это уже больно.
Debt/EBITDA: 2.33x (на 31.12.2024: 2.97x). То же самое: Направление верное, но показатель мягко говоря не комфортный.
Дивиденды (Медовый Пирог или Кукиш?). Оценка: 1 балл из 5
Дивидендная политика существует и предполагает выплату 50-100% от управленческой прибыли (NIC). Однако по итогам 2024 года и I полугодия 2025 года показатель NIC глубоко отрицательный (-7.6 млрд руб.). Следовательно, дивиденды не объявлялись и не выплачивались. Прогноз на ближайшие 12 месяцев – дивидендная доходность 0%. Запаха Медового пирога лисий нос не находит в этой истории.
Рост & Инвестиции компании. Оценка: 4 балла из 5
Компания священнодействует на одном из самых быстрорастущих сегментов ИТ-рынка – кибербезопасности в России, с прогнозируемым CAGR (средне годовым ростом)~15% до 2030 года. POSI – безоговорочный лидер (2-е место с долей 14.1%). Управление развитием видится верным: агрессивная экспансия на зарубежные рынки, запуск новых продуктов (PT NGFW, PT MAZE), приобретение доли в антивирусном разработчике и развитие метапродуктов.
Метапродукты - Positive Technologies создает метапродукты, которые позволяют преодолеть зависимость от экспертов и автоматизировать интеллектуальные и операционные функции службы кибербезопасности. В любых компаниях по всему миру.
Прибыль реинвестируется в R&D (4.9 млрд руб. за полгода!) для будущего роста. Деньги занимаются (размещение облигаций) для рефинансирования дорогих банковских кредитов и оптимизации структуры долга.
Общие Прогнозы & Риски. Оценка: 4 балла из 5
Прогнозы: Рынок кибербезопасности РФ будет расти, а доля российских вендоров – увеличиваться (до 95.8% к 2028 г.). Запрет иностранного ПО на КИИ с 2025 года и рост кибератак создают идеальные условия для POSI.
Риски: Высокая зависимость от российского рынка (~97% выручки); макроэкономическая нестабильность и сокращение ИТ-бюджетов у клиентов; острая конкуренция; ключевой риск – неспособность монетизировать огромные инвестиции в R&D и выйти на устойчивую прибыльность.
В защиту результатов компании приведём слова заместителя директора POSI:
"Группа Позитив" подчеркивает, что объем отгрузок PT NGFW (Next Generation Firewall, межсетевой экран нового поколения) с начала 2025 года вплотную приблизился к 1 млрд рублей. "Этот результат - следствие изменений в подходах к ведению бизнеса и организации продаж, а также и решений, которые мы приняли в рамках выполнения задачи по возвращению бизнеса на траекторию устойчивого роста, - сказал заместитель гендиректора "Группы Позитив" Максим Филиппов. - Традиционно самый сильный для нас сезон - это четвертый квартал, однако мы уже видим восходящий тренд, что является хорошей базой для достижения поставленных на год целей". Речь идет об увеличении объема отгрузок по итогам 2025 года до 33 - 35 - 38 млрд рублей , возвращению к положительным значениям NIC и возможности выплаты дивидендов."
Котировки: Лисьими Тропами. Оценка: 3 балла из 5
Акция POSI демонстрирует отрицательную динамику на 2-х из 4-х временных периодах:
- С момента IPO 3 года: +80%, это единственный луч света, показывающий долгосрочный потенциал. Но кратко срочные итоги уменьшают полученный задел.
- 1 год: -45,15%.
- 3 месяца +23,87%.
- 1 месяц -0,51%, отрицательная цифра в краткосрочном периоде настораживает. Всегда.
Инфографика
Ключевые показатели в цифрах. Оценка: 2 балла из 5
Показатель 6 мес. 2025 6 мес. 2024 Изменение:
Выручка, млрд руб. 6.76 5.29 +28%
Операционная прибыль (EBIT), млрд руб. -3.85 -4.47 Улучшение
Чистая прибыль, млрд руб. -5.02 -4.43 Ухудшение
Свободный денежный поток (FCF), млрд руб. -1.72 +0.75 Ухудшение
Чистый долг, млрд руб. 17.76 5.91 Рост
Debt/EBITDA (LTM) 2.33x 0.8x Рост
Отгрузки, млрд руб. 7.4 5.0 +49%
Котировки акций POSI
Ответьте на вопрос в Telegram: Пользуетесь вы или ваша компания продуктами POSI, если Да, то насколько вас устраивает продукция Positive Technologies?
Мнение аналитика Foxbonza, не является инвестиционной рекомендацией.