Разбор отчетности и перспектив акций ПАО ГК «ТНС энерго» (TNSE)

Отчетность ПАО ГК «ТНС энерго» (TNSE) за первое полугодие 2025 года показала рост прибыли и укрепление финансового положения, но скрывает ли она подводные камни? Акции TNSE демонстрируют впечатляющий рост, но так ли всё радужно? По итогам анализа финансовых показателей и мультипликаторов компания набирает 3.6 баллов из 5. Акции включаются в лист наблюдения "Foxbonza Коллекция" в связи с интересными финансовыми результатами, но требуют дополнительного изучения рисков. Не является инвестиционной рекомендацией!

Telegram канал:Foxbonza.ru Инвестиции | Статью и актив обсуждаем здесь

Дмитрий Железин | 13.10.2025 На чтение: 7 минут

О компании

ПАО ГК «ТНС энерго» (TNSE) – это крупная российская энергосбытовая группа, работающая в регулируемом сегменте рынка электроэнергии. Компания является гарантирующим поставщиком в нескольких регионах РФ, что обеспечивает ей стабильный, хотя и регулируемый, поток выручки. Основная деятельность – продажа электроэнергии физическим и юридическим лицам. Данные на момент публикации: Количество выпущенных акций: 13 668 239 шт. Цена акции: ~3 010 руб. (данные на 13.10.2025) Капитализация компании: ~41.2 млрд руб.

Что нравится Лису в отчете TNSE

Впечатляющий рост прибыли. Чистая прибыль TNSE за первое полугодие 2025 года выросла на 12.8% и составила 10.43 млрд руб. против 9.24 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. Это говорит об улучшении операционной эффективности.
Мощный денежный поток. Компания демонстрирует исключительную способность генерировать деньги. Чистый денежный поток от операционной деятельности составил 3.17 млрд руб., а свободный денежный поток (FCF) и вовсе 2.09 млрд руб. (CFO 3.17 млрд руб. - Capex 1.08 млрд руб.). Это – реальные деньги, которые можно направить на дивиденды или развитие.
Уверенный рост выручки. Выручка от продажи электроэнергии розничным потребителям выросла на 10.8% до 163.37 млрд руб., что свидетельствует о сохранении спроса и устойчивости бизнес-модели.
Солидная "подушка безопасности". Обратите внимание на статью "Денежные средства и их эквиваленты" – 21.67 млрд руб. на конец периода. Это огромная сумма, которая дает компании финансовую устойчивость и возможности для маневра.

Что настораживает

Гора безнадежных долгов. Лиса насторожил гигантский резерв под обесценение дебиторской задолженности – 41.72 млрд руб. Сама дебиторская задолженность до вычета резерва составляет 60.84 млрд руб. Это означает, что компания считает сомнительными к возврату около 68% всей задолженности! Значительная часть долгов просрочена более чем на год.
Высокие операционные риски и судебные разбирательства. В примечаниях раскрывается информация о крупных судебных спорах с сетевыми компаниями. Например, у «ТНС энерго НН» есть разногласия на сумму 450 млн руб. Также создан резерв в 5.8 млрд руб. по спорным пеням. Это создает неопределенность для будущих финансовых результатов.
Низкая ликвидность акций. Это третий листинг, и объемы торгов крайне малы. За 13.10.2025 объем торгов составил всего 1.88 млн руб., что является серьезным препятствием для институциональных и многих частных инвесторов.
Сложности с отложенными налоговыми активами. Компания была вынуждена создать резерв под часть отложенных налоговых активов (ОНА) в размере 1.18 млрд руб., так как не уверена в возможности их использования в обозримом будущем. Это указывает на консервативный, но пессимистичный взгляд на перспективы получения налогооблагаемой прибыли.

Ответьте на вопрос в Telegram: Как вы думаете, сможет ли менеджмент ПАО ГК «ТНС энерго» (TNSE) навести порядок с гигантской дебиторской задолженностью, или это хроническая болезнь всего российского энергорынка?

Вывод

На основании проведенного анализа, акции ПАО ГК «ТНС энерго» (TNSE) демонстрируют сильные финансовые результаты: рост выручки и прибыли, способность генерировать денежный поток и солидную денежную "подушку". Однако лиса не может закрыть глаза на колоссальные риски, связанные с качеством активов (проблемная дебиторка) и операционной средой (судебные споры). Но, даже не это, выше перечисленное, а низкая ликвидность акций является главным сдерживающим фактором для инвестиционного рассмотрения этой ценной бумаги. Любая более-менее крупная продажа может свести на нет накопленную капитализацию в акциях TNSE. В связи с этим, акции ПАО ГК «ТНС энерго» не включаются в "Инвестиционную Копилку Foxbonza.

Инфографика

Итоговый рейтинг компании: 3.6 из 5.

Блок: Финансовые показатели и мультипликаторы (Средняя оценка блока: 4.1 из 5)

Рост выручки: Оценка 5/5. Значение: 163.37 млрд руб., изменение: +10.8%. Расчет: (163 367 912 - 147 396 805) / 147 396 805 100%.
Чистая прибыль: Оценка 5/5. Значение: 10.43 млрд руб., изменение: +12.8%. Расчет: (10 429 782 - 9 243 882) / 9 243 882 100%.
Свободный денежный поток (FCF): Оценка 5/5. Значение: 2.09 млрд руб. Расчет: CFO (3 165 076) - Capex (1 078 448).
Рентабельность по EBITDA (Margin): Оценка 3/5. Значение: ~7.8%. Расчет: EBITDA (12 711 096) / Выручка (163 367 912) 100%. (EBITDA рассчитана как поток от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале).
Debt/EBITDA: Оценка 5/5. Значение: ~0.03. Расчет: Совокупный долг (39 817 + 20 696 = 60 513 тыс. руб.) / EBITDA (12 711 096 тыс. руб.). Практически безадресная компания.
ROA (Рентабельность активов): Оценка 4/5. Значение: ~12.5%. Расчет: Чистая прибыль (10 429 782) / ((84 661 645 + 81 502 733)/2) 100%.
ROE (Рентабельность собственного капитала): Оценка 4/5. Значение: ~37.1%. Расчет: Чистая прибыль (10 429 782) / ((33 304 362 + 23 042 882)/2) 100%. Очень высокий показатель.
ROIC (Рентабельность инвестированного капитала): Оценка 4/5. Значение: ~41.5%. Расчет: NOPAT (Прибыль до налогообложения 14 717 477 (1 - Ставка налога 0.25) = 11 038 108) / ((Собственный капитал 33 304 362 + Долг 60 513 - Денежные средства 21 672 049) = 11 692 826) 100%.
P/S (Капитализация/Выручка): Оценка 3/5. Значение: 0.25. Расчет: Капитализация (41.2 млрд руб.) / Годовая выручка (163.37 2 = ~326.7 млрд руб.).
P/E (Цена/Прибыль): Оценка 3/5. Значение: ~3.95. Расчет: Цена акции (3010 руб.) / EPS (10 429 782 000 / 13 668 239 = ~763 руб.).
P/B (Цена/Балансовая стоимость): Оценка 4/5. Значение: ~1.24. Расчет: Рыночная капитализация (41.2 млрд руб.) / Собственный капитал (33.3 млрд руб.).
EV/EBITDA (Enterprise Value/ EBITDA): Оценка 5/5. Значение: ~1.54. Расчет: EV (Капитализация 41.2 млрд + Чистый долг (Долг 0.06 - Деньги 21.67 = -21.61 млрд) = 19.59 млрд) / Годовая EBITDA (12.71 2 = 25.42 млрд).

Блок: Дивиденды (Средняя оценка блока: 1 из 5)
С 2016 года дивиденды не выплачивались.

Блок: Факторы роста (Средняя оценка блока: 3 из 5)

Факторы отрасли (3/5): Энергетика – базовая отрасль, всегда будет востребована. Статус гарантирующего поставщика обеспечивает стабильный сбыт. Однако отрасль сильно зарегулирована, а тарифы контролируются государством, что ограничивает маржу.
Способность менеджмента (3/5): Менеджмент демонстрирует способность генерировать прибыль и денежные потоки. Однако их неспособность или нежелание решить проблему гигантской просроченной дебиторской задолженности и никакая дивидендная политика вызывают вопросы.

Блок: Оценка рисков (Средняя оценка блока: 3 из 5)

Операционные риски (2/5): Высокие. Колоссальная дебиторская задолженность, постоянные судебные споры с контрагентами, зависимость от регулируемых тарифов.
Финансовые риски (5/5): Низкие. Практически нулевой долг и огромный запас денежных средств.
Макроэкономические риски (3/5): Средние. Санкционное давление, волатильность ключевой ставки. Компания заявляет об отсутствии существенного влияния на свою деятельность.
Риск ликвидности (1/5): Высокий. Акции торгуются на 3-м уровне листинга с мизерными объемами.

Блок: Динамика акции (Средняя оценка блока: 5 из 5)

За 5 лет: +198% (Оценка: 5/5)
За 1 год: +32.89% (Оценка: 5/5)
За 3 месяца: +27.81% (Оценка: 5/5)
За 1 месяц: -6.38% (Оценка: 4/5) Коррекция после сильного роста.