О компании
ПАО НПО "Наука" – ведущий российский разработчик и производитель систем жизнеобеспечения (кондиционирования, регулирования давления) для летательных и космических аппаратов. Компания является ключевым поставщиком для предприятий "ОАК", "Вертолеты России", "ОДК". На момент публикации количество выпущенных акций составляет 11 789 500 штук, цена акции – 591,50 рублей. Капитализация компании: примерно 6 975 млн рублей. Особо нужно подчеркнуть: акции NAUK отличаются низкой ликвидностью, что отчасти объясняет повышенную волатильность котировок.
Что нравится Лису в отчете
Сверхприбыль: Чистая прибыль НПО "Наука" за 9 месяцев 2025 года взлетела до 795,3 млн рублей. Это не только в 2,6 раза выше показателя за аналогичный период 2024 года (300,2 млн руб.), но и уже превышает итоговую чистую прибыль за весь 2024 год (664,6 млн руб.). Темпы роста ускоряются.
Улучшение операционной эффективности (рост маржинальности): Выручка за 9 месяцев 2025 года выросла на 36% до 3 873,9 млн рублей. Ключевое в том, что себестоимость продаж выросла медленнее — на 25% (до 2 426,5 млн руб.). Это привело к тому, что валовая прибыль (Выручка - Себестоимость) выросла на 67%. Такой опережающий рост прибыли по сравнению с выручкой указывает на увеличение маржинальности основного бизнеса. Высокая рентабельность по EBITDA в 28,8% (за 2024 год) — это следствие и подтверждение сильной операционной модели компании.
Укрепление баланса: Собственный капитал увеличился за 9 месяцев 2025 года на 390 млн рублей (до 3 479 млн руб.), в основном за счет реинвестированной прибыли. Соотношение долг/EBITDA остается комфортным (расчет ниже).
Что настораживает лисий взгляд
"Дырявый" денежный поток: При рекордной чистой прибыли в 795 млн рублей, свободный денежный поток (FCF) за 9 месяцев 2025 года отрицательный и составляет -1 123 млн рублей! Денежные средства на счетах сократились с 1 930 млн до 808 млн рублей. Лис нюхом чует, что прибыль "заморожена" в запасах и дебиторке.
Опухшие оборотные активы: Запасы выросли до 3 247 млн рублей (+17% с начала года), а дебиторская задолженность – до 3 563 млн рублей (+30%). Это указывает на рост незавершенного производства и, возможно, на замедление оборачиваемости. Лис - непоседа и не любит, когда оборотка начинает замедляться. Диссонанс.
Зависимость от авансов: Кредиторская задолженность (5 253 млн руб.) состоит преимущественно из авансов покупателей (4 670 млн руб. – расчеты с покупателями). А главные клиенты у холдинга понятно кто. Это создает риски при изменении графика платежей со стороны ключевых госзаказчиков.
Высокие макрориски: В отчете прямо указаны риски, связанные с санкциями, импортозамещением, волатильностью валютных курсов и ключевой ставкой. Для компании с долгосрочным циклом производства это серьезный вызов.
Взгляд в будущее акций NAUK
Лисья логика такова: компания находится в "горячей" фазе исполнения госзаказа. Резкий рост Capex на инвестиционные операции (платежи 704 млн руб. за 9М 2025 против 454 млн годом ранее) и приобретение основных средств указывают на расширение мощностей. В отчете за 9 месяцев 2025 упоминается получение целевого займа (неиспользованный остаток 157 млн руб.) и открытие кредитной линии (300 млн руб.) для стратегических проектов, а также субсидии на создание системы послепродажного обслуживания. Это формирует гипотезу о том, что НПО Наука готовится к долгосрочному увеличению производственной программы в рамках импортозамещения. Однако сроки окупаемости этих инвестиций в промежуточном отчете, конечно же, не раскрыты.
Ответьте на вопрос в Telegram: Как вы думаете, сможет ли НПО "Наука" (NAUK) стабилизировать отток денежных средств и превратить бумажную прибыль в реальный кэш в ближайшие кварталы?
Вывод кратко и понятно, ну просто на пальцах
- Феномен прибыли: Компания Наука заработала 795 млн рублей чистой прибыли за 9 месяцев.
- Парадокс денег: За этот же период денег на счетах стало меньше на 1.1 млрд рублей. Все средства ушли в "замороженные" активы: незавершенку, запасы и дебиторку.
- Риск для инвестора: Это классика госзаказа — компания работает, наращивает обязательства, но платежи могут приходить с задержками. Если этот цикл нарушится, даже прибыльная группа может столкнуться с кассовым разрывом.
Представляем работника, который весь год трудился, а зарплату ему выписали красивой распиской, с красивой печатью, но не выплатили. По документу между прочим, он богат, а по факту, по карману — пустой. Именно в такой "бумажной" стадии сейчас находится значительная часть прибыли НПО Наука.
Итог: Инвестировать в акции NAUK сейчас — это делать ставку не столько на бизнес, сколько на то, что государство-заказчик вовремя и в полном объеме расплатится по своим обязательствам. Лис считает такую ставку спекулятивной и зависящей от факторов, которые компания не контролирует. Когда денежный поток станет положительным и предсказуемым — будет повод пересмотреть это простое решение на более сложное.
На основании анализа отчетности ПАО НПО "Наука" (NAUK) и противоречивой картины, акции NAUK не включаются в Инвестиционную Копилку Foxbonza.
Инфографика
Итоговый рейтинг компании ПАО НПО "Наука" (NAUK): 3 из 5.
Блок: Динамика цены акций НПО Наука (Средняя оценка блока: 4 из 5)
- За 5 лет: +194.87% (данные из графика).
- За 1 год: данные из отчета за 9 месяцев 2025, по графикам требуется уточнение.
- За 3 месяца: +36.61% (данные из графика).
- За 1 месяц: +25.45% (данные из графика).
Цена акций NAUK показывают сильный рост в среднесрочной перспективе, однако с поправкой на низкую ликвидность.
Блок: Финансовые показатели и мультипликаторы (Средняя оценка блока: 3 из 5)
Рост выручки: Оценка 4/5. Значение: 3 873,9 млн руб. (9М 2025), изменение: +36% (с 2 837,3 млн руб. за 9М 2024).
Чистая прибыль: Оценка 5/5. Значение: 795,3 млн руб. (9М 2025), изменение: +165% (с 300,2 млн руб. за 9М 2024).
Свободный денежный поток (FCF): Оценка 1/5. Значение: -1 122,8 млн руб. (9М 2025). Расчет: CFO из отчета о движении денежных средств отсутствует, но сальдо потока за период отрицательное.
Рентабельность по EBITDA (Margin): Оценка 4/5. Значение: 28.8% (за 2024 год). Расчет: EBITDA 1 334,8 млн руб. / Выручка 4 638,7 млн руб. 100%.
Net Debt/EBITDA: Оценка 4/5. Значение: ~0.3x (расчет на 30.09.2025). Расчет: (Долгосрочные заемные средства 603 267 + Краткосрочные заемные средства 129 148 - Денежные средства 807 931) / (EBITDA за 2024 год 1 334 822) = (-75 516) / 1 334 822 = отрицательное значение (чистый денежный позитив).
ROA: Оценка 3/5. Значение: 7.4% (за 2024 год). Расчет: Чистая прибыль 664 618 / ((Активы 2023 8 044 148 + Активы 2024 10 715 285)/2) 100% = 7.1%. По итогам 9М 2025 тенденция к росту.
ROE: Оценка 4/5. Значение: 21.5% (за 2024 год). Расчет: Чистая прибыль 664 618 / ((Капитал 2023 2 543 768 + Капитал 2024 3 089 039)/2) 100% = 23.6%. Высокий показатель.
ROIC: Недостаточно данных для точного расчета (требуется NOPAT и детализация инвестированного капитала).
P/S: Оценка 3/5. Значение: ~1.8x. Расчет: Капитализация 6 975 млн руб. / (Выручка за 9М 2025 3 873,9 млн руб. (4/3) ~ 5 165 млн руб. годовая).
P/E: Оценка 3/5. Значение: ~8.8x. Расчет: Цена акции 591.5 руб. / (Чистая прибыль за 9М 2025 795,3 млн руб. / 11.7895 млн акций ~ 67.46 руб. на акцию).
P/B: Оценка 3/5. Значение: ~2.0x. Расчет: Капитализация 6 975 млн руб. / Собственный капитал на 30.09.2025 3 479 млн руб.
EV/EBITDA: Недостаточно данных для расчета Enterprise Value на основе отчета.
Блок: Дивиденды (Средняя оценка блока: 4 из 5)
Прогнозируемая дивидендная доходность: Оценка 3/5. Значение: ~4.5%. Расчет: (Дивиденд за 2024 год 26.76 руб. + дивиденд за 9М 2025 7.59 руб.) / Цена акции 591.5 руб. 100%.
Коэффициент выплат (Payout Ratio): Оценка 5/5. Значение: >50% чистой прибыли. По данным отчета, на дивиденды по итогам 2024 года было направлено 315,5 млн руб. при чистой прибыли 664,6 млн руб. (47%), плюс промежуточные дивиденды.
История выплат: Оценка 4/5. Стабильные выплаты за последние 5 лет, включая промежуточные.
Блок: Факторы роста (Средняя оценка блока: 3 из 5)
Факторы роста: Оценка 3/5. В отчетах упомянуты стратегия до 2030 года, импортозамещение, увеличение производственной мощности, цифровизация. Конкретные количественные цели в промежуточной отчетности не раскрыты.
Качество менеджмента: Оценка 3/5. Менеджмент демонстрирует высокую операционную эффективность и следует стратегии, но вызывает вопросы агрессивная дивидендная политика на фоне отрицательного FCF и решение о масштабных инвестициях без детализации окупаемости в публичной части отчета.
Блок: Оценка рисков (Средняя оценка блока: 2 из 5)
Операционные риски: 3/5. Зависимость от цепочки поставок и импортозамещения компонентов. Растущие запасы и дебиторка.
Макроэкономические риски: 2/5. Высокая чувствительность к санкциям, курсу рубля и ключевой ставке ЦБ, что прямо отмечено в отчете.
Отраслевые риски: 2/5. Зависимость от госзаказа и цикличности авиастроения.
Финансовые риски: 1/5. Критически высокий риск ликвидности из-за сильного отрицательного денежного потока, несмотря на формально чистую денежную позицию.
Помни, даже хитрый лис может ошибиться, поэтому всегда делай свою домашнюю работу сам(а). Этот материал не является инвестиционной рекомендацией!
Комментарии (0)