О компании
ПАО НПО "Наука" – ведущий российский разработчик и производитель систем жизнеобеспечения (кондиционирования, регулирования давления) для летательных и космических аппаратов. Компания является ключевым поставщиком для предприятий "ОАК", "Вертолеты России", "ОДК". На момент публикации количество выпущенных акций составляет 11 789 500 штук, цена акции – 591,50 рублей. Капитализация компании: примерно 6 975 млн рублей. Особо нужно подчеркнуть: акции NAUK отличаются низкой ликвидностью, что отчасти объясняет повышенную волатильность котировок.
Что нравится Лису в отчете
Сверхприбыль: Чистая прибыль НПО "Наука" за 9 месяцев 2025 года взлетела до 795,3 млн рублей. Это не только в 2,6 раза выше показателя за аналогичный период 2024 года (300,2 млн руб.), но и уже превышает итоговую чистую прибыль за весь 2024 год (664,6 млн руб.). Темпы роста ускоряются.
Улучшение операционной эффективности (рост маржинальности): Выручка за 9 месяцев 2025 года выросла на 36% до 3 873,9 млн рублей. Ключевое в том, что себестоимость продаж выросла медленнее — на 25% (до 2 426,5 млн руб.). Это привело к тому, что валовая прибыль (Выручка - Себестоимость) выросла на 67%. Такой опережающий рост прибыли по сравнению с выручкой указывает на увеличение маржинальности основного бизнеса. Высокая рентабельность по EBITDA в 28,8% (за 2024 год) — это следствие и подтверждение сильной операционной модели компании.
Укрепление баланса: Собственный капитал увеличился за 9 месяцев 2025 года на 390 млн рублей (до 3 479 млн руб.), в основном за счет реинвестированной прибыли. Соотношение долг/EBITDA остается комфортным (расчет ниже).
Что настораживает лисий взгляд
"Дырявый" денежный поток: При рекордной чистой прибыли в 795 млн рублей, свободный денежный поток (FCF) за 9 месяцев 2025 года отрицательный и составляет -1 123 млн рублей! Денежные средства на счетах сократились с 1 930 млн до 808 млн рублей. Лис нюхом чует, что прибыль "заморожена" в запасах и дебиторке.
Опухшие оборотные активы: Запасы выросли до 3 247 млн рублей (+17% с начала года), а дебиторская задолженность – до 3 563 млн рублей (+30%). Это указывает на рост незавершенного производства и, возможно, на замедление оборачиваемости. Лис - непоседа и не любит, когда оборотка начинает замедляться. Диссонанс.
Зависимость от авансов: Кредиторская задолженность (5 253 млн руб.) состоит преимущественно из авансов покупателей (4 670 млн руб. – расчеты с покупателями). А главные клиенты у холдинга понятно кто. Это создает риски при изменении графика платежей со стороны ключевых госзаказчиков.
Высокие макрориски: В отчете прямо указаны риски, связанные с санкциями, импортозамещением, волатильностью валютных курсов и ключевой ставкой. Для компании с долгосрочным циклом производства это серьезный вызов.
Взгляд в будущее
Лисья логика такова: компания находится в "горячей" фазе исполнения госзаказа. Резкий рост Capex на инвестиционные операции (платежи 704 млн руб. за 9М 2025 против 454 млн годом ранее) и приобретение основных средств указывают на расширение мощностей. В отчете за 9 месяцев 2025 упоминается получение целевого займа (неиспользованный остаток 157 млн руб.) и открытие кредитной линии (300 млн руб.) для стратегических проектов, а также субсидии на создание системы послепродажного обслуживания. Это формирует гипотезу о том, что НПО "Наука" готовится к долгосрочному увеличению производственной программы в рамках импортозамещения. Однако сроки окупаемости этих инвестиций в промежуточном отчете, конечно же, не раскрыты.
Ответьте на вопрос в Telegram: Как вы думаете, сможет ли НПО "Наука" (NAUK) стабилизировать отток денежных средств и превратить бумажную прибыль в реальный кэш в ближайшие кварталы?
Вывод кратко и понятно, ну просто на пальцах
- Феномен прибыли: Компания заработала 795 млн рублей чистой прибыли за 9 месяцев.
- Парадокс денег: За этот же период денег на счетах стало меньше на 1.1 млрд рублей. Все средства ушли в "замороженные" активы: незавершенку, запасы и дебиторку.
- Риск для инвестора: Это классика госзаказа — компания работает, наращивает обязательства, но платежи могут приходить с задержками. Если этот цикл нарушится, даже прибыльная группа может столкнуться с кассовым разрывом.
Представляем работника, который весь год трудился, а зарплату ему выписали красивой распиской, с красивой печатью, но не выплатили. По документу между прочим, он богат, а по факту, по карману — пустой. Именно в такой "бумажной" стадии сейчас находится значительная часть прибыли НПО "Наука".
Итог: Инвестировать в NAUK сейчас — это делать ставку не столько на бизнес, сколько на то, что государство-заказчик вовремя и в полном объеме расплатится по своим обязательствам. Лис считает такую ставку спекулятивной и зависящей от факторов, которые компания не контролирует. Когда денежный поток станет положительным и предсказуемым — будет повод пересмотреть это простое решение на более сложное.
На основании анализа отчетности ПАО НПО "Наука" (NAUK) и противоречивой картины, акции NAUK не включаются в Инвестиционную Копилку Foxbonza.
Инфографика
Итоговый рейтинг компании ПАО НПО "Наука" (NAUK): 3 из 5.
Блок: Динамика акции (Средняя оценка блока: 4 из 5)
- За 5 лет: +194.87% (данные из графика).
- За 1 год: данные из отчета за 9 месяцев 2025, по графикам требуется уточнение.
- За 3 месяца: +36.61% (данные из графика).
- За 1 месяц: +25.45% (данные из графика).
Цена акций NAUK показывают сильный рост в среднесрочной перспективе, однако с поправкой на низкую ликвидность.
Блок: Финансовые показатели и мультипликаторы (Средняя оценка блока: 3 из 5)
Рост выручки: Оценка 4/5. Значение: 3 873,9 млн руб. (9М 2025), изменение: +36% (с 2 837,3 млн руб. за 9М 2024).
Чистая прибыль: Оценка 5/5. Значение: 795,3 млн руб. (9М 2025), изменение: +165% (с 300,2 млн руб. за 9М 2024).
Свободный денежный поток (FCF): Оценка 1/5. Значение: -1 122,8 млн руб. (9М 2025). Расчет: CFO из отчета о движении денежных средств отсутствует, но сальдо потока за период отрицательное.
Рентабельность по EBITDA (Margin): Оценка 4/5. Значение: 28.8% (за 2024 год). Расчет: EBITDA 1 334,8 млн руб. / Выручка 4 638,7 млн руб. 100%.
Net Debt/EBITDA: Оценка 4/5. Значение: ~0.3x (расчет на 30.09.2025). Расчет: (Долгосрочные заемные средства 603 267 + Краткосрочные заемные средства 129 148 - Денежные средства 807 931) / (EBITDA за 2024 год 1 334 822) = (-75 516) / 1 334 822 = отрицательное значение (чистый денежный позитив).
ROA: Оценка 3/5. Значение: 7.4% (за 2024 год). Расчет: Чистая прибыль 664 618 / ((Активы 2023 8 044 148 + Активы 2024 10 715 285)/2) 100% = 7.1%. По итогам 9М 2025 тенденция к росту.
ROE: Оценка 4/5. Значение: 21.5% (за 2024 год). Расчет: Чистая прибыль 664 618 / ((Капитал 2023 2 543 768 + Капитал 2024 3 089 039)/2) 100% = 23.6%. Высокий показатель.
ROIC: Недостаточно данных для точного расчета (требуется NOPAT и детализация инвестированного капитала).
P/S: Оценка 3/5. Значение: ~1.8x. Расчет: Капитализация 6 975 млн руб. / (Выручка за 9М 2025 3 873,9 млн руб. (4/3) ~ 5 165 млн руб. годовая).
P/E: Оценка 3/5. Значение: ~8.8x. Расчет: Цена акции 591.5 руб. / (Чистая прибыль за 9М 2025 795,3 млн руб. / 11.7895 млн акций ~ 67.46 руб. на акцию).
P/B: Оценка 3/5. Значение: ~2.0x. Расчет: Капитализация 6 975 млн руб. / Собственный капитал на 30.09.2025 3 479 млн руб.
EV/EBITDA: Недостаточно данных для расчета Enterprise Value на основе отчета.
Блок: Дивиденды (Средняя оценка блока: 4 из 5)
Прогнозируемая дивидендная доходность: Оценка 3/5. Значение: ~4.5%. Расчет: (Дивиденд за 2024 год 26.76 руб. + дивиденд за 9М 2025 7.59 руб.) / Цена акции 591.5 руб. 100%.
Коэффициент выплат (Payout Ratio): Оценка 5/5. Значение: >50% чистой прибыли. По данным отчета, на дивиденды по итогам 2024 года было направлено 315,5 млн руб. при чистой прибыли 664,6 млн руб. (47%), плюс промежуточные дивиденды.
История выплат: Оценка 4/5. Стабильные выплаты за последние 5 лет, включая промежуточные.
Блок: Факторы роста (Средняя оценка блока: 3 из 5)
Факторы роста: Оценка 3/5. В отчетах упомянуты стратегия до 2030 года, импортозамещение, увеличение производственной мощности, цифровизация. Конкретные количественные цели в промежуточной отчетности не раскрыты.
Качество менеджмента: Оценка 3/5. Менеджмент демонстрирует высокую операционную эффективность и следует стратегии, но вызывает вопросы агрессивная дивидендная политика на фоне отрицательного FCF и решение о масштабных инвестициях без детализации окупаемости в публичной части отчета.
Блок: Оценка рисков (Средняя оценка блока: 2 из 5)
Операционные риски: 3/5. Зависимость от цепочки поставок и импортозамещения компонентов. Растущие запасы и дебиторка.
Макроэкономические риски: 2/5. Высокая чувствительность к санкциям, курсу рубля и ключевой ставке ЦБ, что прямо отмечено в отчете.
Отраслевые риски: 2/5. Зависимость от госзаказа и цикличности авиастроения.
Финансовые риски: 1/5. Критически высокий риск ликвидности из-за сильного отрицательного денежного потока, несмотря на формально чистую денежную позицию.
Помни, даже хитрый лис может ошибиться, поэтому всегда делай свою домашнюю работу. Этот материал не является инвестиционной рекомендацией!
Комментарии (0)