О компании
ПАО "Софтлайн" — это компания, которая позиционирует себя, как инвестиционно-технологический холдинг на российском ИТ-рынке. Компании уже 30+ лет. Она не только перепродает чужие железки и лицензии, но и слезает с иглы сторонних вендоров и делает ставку на свои собственные высокомаржинальные продукты (ИИ, лазеры, облака, софт). По сути, это такой "конструктор" из разных ИТ-кластеров, которые собирают и синхронизируют. На момент публикации цена акции составляет 80,24 рублей, количество выпущенных акций — 400 002 000, рыночная капитализация компании — около 32 096 млн рублей. Пока скромненько.
Что нравится Лису в отчете Софтлайн SOFL
Качественный рост. Валовая прибыль растёт. Оборот ПАО «Софтлайн» (SOFL) вырос на 9% до 131,9 млрд рублей . Цифра солидная, но не впечатляющая. А вот валовая прибыль подскочила интереснее на 26% до 46,6 млрд рублей . Это значит, что компания учится продавать не объемы, а умные решения. Рентабельность взлетела до 35,4% . Это уже запах качества для Лиса.
Ставка на свои решения работает. Оборот от собственных решений вырос на 22% и составил 42,2 млрд рублей, а их доля в валовой прибыли — аж 68% . И, что самое главное, рентабельность этих самых собственных решений — 74,9% . Менеджмент не просто болтает про инновации, а реально перестраивает бизнес. Много вендеров ушло из-за санкций, Софтлайн очевидно занимает их место со своим продуктовым рядом.
Долг пока выглядит контролируемым. Да, денег в Софтлайн за отчетный период занимали, но соотношение скорректированного чистого долга к EBITDA на уровне 1,8x — это рабочая, комфортная зона. Плюс удачное размещение облигаций на 6,6 млрд под 19,5% — спрос был в два раза выше предложения, что говорит о доверии инвесторов. Поведение прямо как у Лиса в своём курятнике — уверенно и нагло.
Что настораживает лисий хвост в отчетности Софтлайн
Чистая прибыль — пшик (смешной пшик). При таком росте валовых показателей, чистая прибыль за 12 месяцев 2025 года составила угарные 13,7 млн рублей . Это эпическое падение по сравнению с прошлым годом (2,6 млрд в 2024). Съедают всё - процентные расходы из-за высокой ключевой ставки. Компания как паркетник, который не просто жрёт топливо, а просто выплёвывает его через трубу.
Замедление динамики оборота. За 9 месяцев 2025 года оборот вырос всего на 4%, а в третьем квартале и вовсе просел на 2% год к году . Прогноз на 2025 год составлял 150 млрд рублей , а факт — 131,9 млрд. Даже ударный четвертый квартал (+17%) не смог полностью компенсировать провал первого полугодия. Компания объяснила это переносом сделок на 2026 год примерно на 18 млрд рублей . С учетом того, что ИТ-рынок в РФ растет двузначными темпами (CAGR 18% по данным отчета), топтание на месте выглядит странно. Получается, что рынок растет, а Софтлайн буксует, несмотря на весь свой М&А-шопинг.
Операционные расходы кусаются. Компания наняла много народу (более 10 тыс. сотрудников, половина — инженеры), зарплаты выросли, инфляция давит. Это привело к тому, что скорректированная EBITDA выросла лишь на 14%, а рентабельность по ней (в % от валовой прибыли) даже упала с 19,2% до 17,3% . Трансформация — штука дорогая.
Взгляд в будущее
Говоря о будущем акций нужно обсудить, как минимум три риска или гипотезы, которые маячат на горизонте.
Гипотеза первая: возвращение иностранных титанов ИТ-рынка в случае ослабления санкций, может остановить рост бизнеса Софтлайна. Это главный экзистенциальный вопрос, который висит в воздухе: что будет, если западные санкции ослабнут или вовсе уйдут в историю? Не окажется ли «Софтлайн» в положении строителя, который возвел замок из песка, а тут прилив? Рынок вернется к "честной" конкуренции с незабвенными Microsoft, SAP, Oracle и прочими. Отчетность 2025 года дает очень четкий и неочевидный ответ на этот вопрос. Риск, безусловно, есть, но он не фатальный и прогнозируемый.
Во-первых, "Софтлайн" проделал заметную работу по трансформации бизнес-модели. Компания больше не просто "перекупщик", зависящий от вендорских скидок. Собственные решения (ПО, лазеры, облака, оборудование) уже формируют 68% валовой прибыли при рентабельности 74,9%. Это не песочный замок, а твёрдый фундамент. Конкурировать будет не просто с такой моделью даже для "монстров-возвращенцев".
Во-вторых, стратегия компании плотно завязана на рынки, где регулирование и вопросы национальной безопасности будут иметь приоритет над рыночной целесообразностью еще долгие годы. Госсектор, оборонка, стратегические предприятия, попробовавшие отечественный софт и оборудование от "Инферит" или VPG LaserONE, вряд ли побегут обратно толпой. Слишком дорого и рискованно менять уже отлаженные контуры управления.
Однако, Лис обязан указать и на слабые места. Сегмент "сторонних решений" все еще велик (89,7 млрд рублей оборота), и возвращение западных вендоров с их прямыми продажами и маркетинговыми бюджетами может больно ударить по этому направлению. Плюс, война за кадры: конкуренция за инженеров и разработчиков с вернувшимися глобальными корпорациями разгонит зарплаты еще сильнее, оказывая давление на операционную рентабельность.
Гипотеза вторая: прозрачность сложного организма будет всегда недостаточной, чтобы инвесторы кинулись покупать акции SOFL.
«Софтлайн» сегодня — это холдинг с десятками проектов и юридических лиц. Для инвестора это всегда риск "черного ящика". Но компания проделала впечатляющую работу, чтобы этот чёрный ящик стал если не полностью прозрачным, то хотя бы со смотровыми окошками. Введение кластерной структуры (FabricaONE.AI, СФ ТЕХ и др.) и, главное, начало сегментной отчетности — это огромный шаг вперед. Мы теперь не просто видим "среднюю температуру по больнице", а можем оценить вклад конкретных направлений. Например, выделение сегмента "Высокотехнологичные продукты" (читай: VPG LaserONE) позволяет увидеть, как лазерный бизнес набирает обороты (3,6 млрд рублей за 9 месяцев 2025 года).
Более того, анонсированные планы по выводу кластеров на биржу автоматически подразумевают дальнейшее повышение финансовой прозрачности этих юрлиц. Менеджмент публично говорит о сроках и целях, что снимает массу вопросов о будущем структуры.
Но и здесь без ложки дегтя не обошлось. Агрессивная М&А-политика, при всей ее стратегической верности, "шумит" в отчетности, усложняя сравнение год к году. CFO компании сам признает, что фактор сезонности усилился именно за счет интеграции новых активов. Кроме того, детализация пока не идеальна: мы видим общий результат по кластеру FabricaONE.AI, но не видим вклад каждого его резидента (SL Soft, "Девелоники", Bell Integrator) по отдельности.
Гипотеза третья, Софтлайн будет расти, если макроэкономика не подведёт. «Софтлайн» (SOFL) стоит на пороге интереснейшего периода. Текущая цена акций (80,24 руб., -34% за год) уже отыграла многие страхи, включая геополитические. Однако, чтобы эти прогнозы сбылись, нужно, чтобы макроэкономика не подложила свинью. Если Центробанк не начнет снижать ставку во втором полугодии 2026, процентные расходы продолжат душить чистую прибыль, сколько ни зарабатывай. Синергия от купленных активов (VPG LaserONE, BeringPro и др.) должна наконец материализоваться не только в отчетах по валовой прибыли, но и в кэше на счетах. Пока это больше похоже на сборку сложного пазла и генеральную уборку одновременно, но картинка уже вырисовывается.
Ответьте на вопросы в Telegram: выскажите свое отношение к акциям SOFL. Вы покупаете / держите акции Софтлайна? Или вы в стороне от акций SOFL?
Вывод
Финансовое состояние ПАО Софтлайн SOFL можно охарактеризовать как "стабильное, но нервное". Компания проводит серьёзную работу, совершая боевой разворот от перепродаж к собственным продуктам, как к сердцевине бизнеса. Результаты этой работы видны в валовой рентабельности, но пока теряются на пути к чистой прибыли из-за дорогого долга и высоких операционных расходов.
На основании этого Лис не готов сломя голову бежать скупать акции прямо сейчас. Но и игнорировать происходящее нельзя. Текущая цена в 80 рублей (падение на 34% за год и почти на 60% за 1,5 года) уже отыграла много негатива . Это активный кандидат в депутаты, вернее в "Инвестиционную Копилку Foxbonza". Но пока добавляем акции SOFL в лист наблюдения, в "Foxbonza Коллекцию" и следим за ключевой ставкой и тем, как компания станет управлять долгом.
Инфографика
Итоговый рейтинг акций компании Софтлайн: 3,3 из 5
Блок: Динамика цены акции SOFL (Средняя оценка блока: 2,0 из 5)
- За 1,5 год: -59,71%.
- За 1 год: -34,41%.
- За 3 месяца: -0,59%.
- За 1 месяц: стабильность в районе 80 руб.
Блок: Финансовые показатели и мультипликаторы (Средняя оценка блока: 3.0 из 5)
Рост выручки (Оборот): Оценка 3/5. Значение: 131,9 млрд руб. (за 12М 2025). Изменение: +9% г/г. Расчет: (131 919 - 120 635) / 120 635 100% .
Валовая прибыль: Оценка 4/5. Значение: 46,6 млрд руб. Изменение: +26% г/г .
Чистая прибыль: Оценка 1/5. Значение: 0,0137 млрд (13,7 млн) руб. Изменение: -99,5% г/г. Расчет: (13,7 - 2 600) / 2 600 100% (приблизительно, т.к. в 2024 было 2,6 млрд) .
Свободный денежный поток (FCF): Оценка 1/5. Значение: отрицательное. По данным промежуточной отчетности за 1 пол. 2025, FCF был отрицательным (-8,5 млрд). Финальных данных за год нет, но ситуация вряд ли кардинально улучшилась из-за роста долга .
Рентабельность по EBITDA (скорр.): Оценка 4/5. Значение: 6,1%. Расчет: 8 059 / 131 919 100% .
Net Debt/EBITDA (скорр.): Оценка 4/5. Значение: 1,8x. Расчет: 14 648 (скорр. чистый долг) / 8 059 (скорр. EBITDA) .
ROE: Оценка 2/5. Значение: около 0,5% (примерно). Расчет: Чистая прибыль (13,7 млн) / Собственный капитал. Собственный капитал оценить сложно, но при капитализации 32 млрд и убытках, ROE стремится к нулю.
P/S: Оценка 5/5. Значение: ~0,24. Расчет: 32 096 млн (капитализация) / 131 919 млн (выручка) = 0,24. Очень дешево относительно продаж.
P/E: Оценка 1/5. Значение: ~2 300. Расчет: Цена акции (80,24) / EPS (Чистая прибыль/кол-во акций = 0,000034) / Значение бессмысленно высокое из-за околонулевой чистой прибыли.
EV/EBITDA: Оценка 4/5. Значение: ~6,5. Расчет: (Капитализация + Чистый долг) / EBITDA = (32 096 + 16 312) / 8 059 = 48 408 / 8 059 = 6,0. (Без учета корректировок).
Блок: Дивиденды (Средняя оценка блока: 1.3 из 5)
Прогнозируемая дивидендная доходность: Оценка 0/5. Значение: 0% (прогноз на 2025).
Коэффициент выплат (Payout): Оценка 1/5. Значение: 0%. Не платят.
История выплат: Оценка 1/5. Платили лишь однажды (2,5 руб. за 2024 год) и то, акционеры это решение отменили, пустив деньги на развитие .
Блок: Факторы роста (Средняя оценка блока: 4.5 из 5)
Отраслевые и внутренние факторы: Оценка 5/5. Огромный рынок РФ с потенциалом роста 1,5x за 3 года, тренд на импортозамещение и инновации. Компания присутствует в самых жирных сегментах .
Качество менеджмента: Оценка 4/5. Менеджмент видит цель — переход на собственное ПО и оборудование. Стратегию реализуют через М&А и кластеризацию. Финансовая дисциплина по долгам соблюдается, что видно по прогнозам. Минус балл за то, что пока не могут конвертировать рост выручки в чистую прибыль.
Блок: Оценка рисков (Средняя оценка блока: 2.5 из 5)
Макроэкономические риски (Оценка 2/5): Высокая зависимость от ключевой ставки ЦБ. Любое ее дальнейшее повышение — катастрофа для чистой прибыли.
Финансовые риски (Оценка 2/5): Низкая чистая прибыль и отрицательный FCF ограничивают способность обслуживать долг без новых заимствований. Баланс пока крепкий, но натянутый.
Операционные риски (Оценка 3/5): Риски недостижения синергии от М&А и роста операционных расходов быстрее выручки.
Спасибо, что дочитал до конца! Этот материал не является инвестиционной рекомендацией!
Комментарии (0)