О компании
ПАО «Юнипро» — один из ключевых игроков российской электроэнергетики, оператор пяти крупных тепловых электростанций (ГРЭС). Данное общество управляет пятью генерирующими электростанциями, являющимися филиалами: Сургутская ГРЭС-2, Шатурская ГРЭС, Березовская ГРЭС, Смоленская ГРЭС и Яйвинская ГРЭС. А также Юнипро имеет представительство в Москве и филиал «Инжиниринг» с целью поддержки ремонтов и потенциальных проектов. Компания работает на оптовом рынке электроэнергии и мощности, где большая часть продаж осуществляется по нерегулируемым ценам, что является ее основным преимуществом. Однако часть тарифов для населения и отдельных регионов регулируется государством, что создает риски. Которые в отчётном периоде реализовались. На момент публикации: Количество выпущенных акций: 63 048 706 145. Цена акции: 1,392 руб. Капитализация компании: 87 763 млн. рублей.
Что нравится Лису в отчете UPRO
Исполинская финансовая подушка. Собственный капитал «Юнипро» по состоянию на 30 июня 2025 года вырос до 204 969 млн. руб., увеличившись на 11.3% с конца 2024 года. Это огромная сумма, которая составляет более 93% от всех обязательств компании, что говорит о феноменальной финансовой устойчивости и низкой зависимости от заемных средств.
Стабильная прибыльность. Несмотря на все перипетии, компания продолжает генерировать значительную чистую прибыль. За 6 месяцев 2025 года чистая прибыль UPRO составила 20 890 млн. руб. Прибыль на акцию (EPS) равна 0,33 руб., что солидно.
Рост активов. Совокупные активы компании увеличились на 11.1% — с 197 150 млн. руб. до 219 098 млн. руб. Подавляющая часть роста активов (~20.8 млрд из 22 млрд) была профинансирована за счет внутреннего источника — заработанной и реинвестированной прибыли, а не за счет увеличения долга. Есть инвестиции в развитие и укрепление баланса.
Что настораживает честного до мозга и костей Лиса в отчетности UPRO
Падение операционной эффективности. Самый тревожный сигнал — это снижение операционной прибыли на 21,2% (с 21 943 млн. руб. до 17 299 млн. руб.) при росте выручки. Сказалось окончание льготных тарифов для Березовской ГРЭС.
Суть завершения договора о предоставлении мощности (ДПМ) для Березовской ГРЭС, как это было с ее третьим энергоблоком, в прекращении действия механизма государственной поддержки, обеспечивавшего возврат инвестиций за счет повышенных тарифов. Подобные договоры, как правило, рассчитаны на определенный срок и предназначены для стимулирования строительства новой генерации, но с их окончанием компания перестает получать эти субсидии.
Операционные расходы (включая прочие доходы) выросли на 14,2%, что существенно быстрее выручки (+1,8%). Это бьет по основной рентабельности бизнеса.
Структура собственности и внешнее управление. 83,73% акций UPRO принадлежат немецкому концерну Uniper SE, который, в свою очередь, контролируется правительством Германии. С апреля 2023 года этот пакет находится под временным управлением Росимущества. В отчете прямо указано, что Uniper SE более не консолидирует в отчётах «Юнипро» и оценил свою инвестицию в 1 евро. Такой геополитический и юридический мордобой — серьезный риск непредсказуемости для миноритарных акционеров. Это основная заноза, которая не даёт данному активу и ценной бумаге расправить плечи.
Скрытая информация. По сути это производная из структурного риска. Отчетность является обобщенной и неаудированной. Аудиторы отмечают, что она не содержит всей информации, требуемой МСФО, в соответствии с распоряжением Правительства РФ. Читая отчёт UPRO мы читаем книгу с вырванными страницами — полной картины здесь не увидеть. Ну, грех жаловаться. Можно сказать спасибо, что из "библиотеки" вообще не вынесли, учитывая остроту момента.
Ответьте на вопрос в Telegram: как вы для себя оцениваете сроки в течение которых будет непонятной ситуация с возможностью распределения прибыли Юнипро?
Вывод
Акции ПАО «Юнипро» (UPRO) — это актив с двумя лицами. С одной стороны, можно видеть хороший актив с огромным запасом прочности и стабильной прибылью. С другой — компанию, столкнувшуюся с падением операционной эффективности и работающую в условиях уникальных, зачастую чисто теоретических, но в данном случае реализовавшихся геополитических и юридических рисков. Низкая долговая нагрузка является большим плюсом, но текущие мультипликаторы и динамика акций не вызывают ажиотажа у окна выдачи акций, из-за неопределённости с распределением прибыли.
"Ответ Москвы на возможную конфискацию активов в Европе будет жестким, предварительная работа проведена — МИД РФ".
Накопленная и пока не распределённая прибыль Юнипро может быть и скорее всего будет распределена не через дивиденды. Если ситуация с обоюдными санкциями будет длиться и длиться, то велика вероятность, что нераспределённая прибыль поступит в сумму ответных мер, которые будут предприняты Российским Правительством на использование российских резервов в Европе.
Или накопленная прибыль будет использована для реинвестирования и модернизации компанией.
Конечно, не исключено и усложнение ситуации с перепродажей этого крупного актива новому собственнику.
Реинвестиции в модернизацию и появление нового собственника для акций скорее всего даст положительную переоценку. Но, вопросы эти, конечно, не краткосрочного характера.
На основании снижения операционной рентабельности, сложной структуры собственности и отсутствия дивидендных выплат, акции UPRO находятся под наблюдением в Коллекции Foxbonza Инвестиции. Так незамысловато называется у нас "Лист наблюдения". Но, в отношении Юнипро, нужно сказать, что Foxbonza находится на низком старте. Так как давно наблюдает за данным активом и он нашему лисёнку не безразличен из-за стабильно хороших финансовых результатов.
Инфографика
Итоговый рейтинг компании: 3.1 из 5.
Блок: Финансовые показатели и мультипликаторы (Средняя оценка блока: 3.1 из 5)
Рост выручки: Оценка 2/5. Значение: 64 124 млн. руб. (за 6м 2025), изменение: +1.8%. Расчет: (64 124 62 963) / 62 963 100%. (Незначительный рост).
Чистая прибыль: Оценка 3/5. Значение: 20 890 млн. руб., изменение: 3.8%. Расчет: (20 890 21 709) / 21 709 100%. (Небольшое снижение при сохранении высокого абсолютного значения).
Свободный денежный поток (FCF): Оценка 0/5. Значение: Не рассчитан. Расчет: CFO Capex. (Отчет о движении денежных средств не предоставлен в обобщенной отчетности).
Рентабельность по EBITDA (Margin): Оценка 3/5. Значение: ~38.5%. Расчет: Операционная прибыль (аналог) / Выручка 100% = 17 299 / 64 124 100%. (Высокая, но снизившаяся рентабельность).
Debt/EBITDA: Оценка 5/5. Значение: ~0.07. Расчет: Совокупный долг (Долгосрочные + Краткосрочные обязва) / Операционная прибыль (аналог) = (5 499 + 8 629) / 17 299. (Исключительно низкий, выдающийся показатель).
ROA (Рентабельность активов): Оценка 4/5. Значение: ~10.0%. Расчет: Чистая прибыль / Средняя величина активов = 20 890 / ((219 098 + 197 150)/2). (Хорошая отдача на активы).
ROE (Рентабельность собственного капитала): Оценка 4/5. Значение: ~10.7%. Расчет: Чистая прибыль / Собственный капитал 100% = 20 890 / ((204 969 + 184 125)/2) 100%. (Хорошая отдача на капитал акционеров).
ROIC (Рентабельность инвестированного капитала): Оценка 4/5. Значение: ~10.6%. Расчет: NOPAT / Инвестированный капитал = (Операционная прибыль Условный налог) / (Собственный капитал + Долгосрочные обязательства). (Хорошая эффективность использования инвестированного капитала).
P/S (Капитализация/Выручка): Оценка 3/5. Значение: 0.68. Расчет: Капитализация / Выручка за год (предположительно ~128 248 млн. руб.) = 87 763 / 128 248. (Справедливая оценка).
P/E (Цена/Прибыль): Оценка 3/5. Значение: ~4.2. Расчет: Цена акции / EPS = 1,392 / 0,33. (Низкий, может говорить как о недооценке, так и об отсутствии роста).
P/B (Цена/Балансовая стоимость): Оценка 4/5. Значение: 0.43. Расчет: Рыночная капитализация / Собственный капитал = 87 763 / 204 969. (Торгуется с большим дисконтом к балансовой стоимости).
EV/EBITDA: Оценка 3/5. Значение: ~3.5. Расчет: Enterprise Value (Капитализация + Чистый Долг) / Операционная прибыль (аналог). (Низкий мультипликатор).
Блок: Дивиденды (Средняя оценка блока: 1.0 из 5)
Прогнозируемая дивидендная доходность: Оценка 1/5. Значение: 0%. В ПАО Юнипро введено внешнее управление, выплата дивидендов приостановлена.
Коэффициент выплат (Payout Ratio): Не применимо в настоящее время.
История выплат: Оценка 1/5. Последняя выплата состоялась по итогам 2021 года.
Блок: Факторы роста (Средняя оценка блока: 2.5 из 5)
Отраслевые факторы: Оценка 3/5. Электроэнергетика — фундаментальная отрасль экономики со стабильным спросом. Переход на нерегулируемые цены в долгосрочной перспективе — позитивный фактор. Однако государственное регулирование части тарифов и социальная нагрузка ограничивают потенциал маржи.
Эффективность менеджмента: Оценка 2/5. Менеджмент демонстрирует консервативную финансовую политику (минимум долга), что похвально. Однако неспособность сдержать рост операционных расходов, ведущий к падению операционной прибыли, вызывает вопросы об операционной эффективности.
Блок: Оценка рисков (Средняя оценка блока: 2.5 из 5)
Операционные риски: Оценка 2/5. Растущие операционные расходы при ограниченной возможности быстро повышать тарифы для части потребителей сжимают маржу.
Макроэкономические и геополитические риски: Оценка 2/5. Статус временного управления акциями со стороны государства и разрыв с иностранным материнским обществом создают высокую неопределенность.
Финансовые риски: Оценка 4/5. Финансовые риски минимальны благодаря колоссальному собственному капиталу и низкому уровню долга.
Блок: Динамика акции (Средняя оценка блока: 2.0 из 5)
- За 5 лет: -48,39%
- За 1 год: -18,07%
- За 3 месяца: -7,63%
- За 1 месяц: -17,25%
Все анализируемые графики дружно в минусе. Но, нужно отметить, что любое прояснение, связанное с юридической развязкой в отношении права управления активом не на временной основе - взметнёт цену на акции на десятки процентов. Пока таких признаков разворота нет.
Спасибо, что дочитали до конца!
Надеемся, этот разбор был для вас полезен. И если не сегодня, то возможно сослужит службу в будущем. Надеемся в не далёком.
*Не является инвестиционной рекомендацией.
Комментарии (0)