О Компании
ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА» – мировой лидер в производстве изделий из титана и его сплавов. По сути, это «титановый бобёр» России. Компания интегрирована в цепочку создания добавленной стоимости от переработки сырья до выпуска сложных готовых изделий для аэрокосмической отрасли (Boeing, Airbus, ОАК), медицины и энергетики. Изъятие её продукции из оборота в отрасли создаст огромные проблемы с наличием и безопасностью конечных изделий. Особенность комбината – уникальные технологии и статус стратегического предприятия.
Что нравится Лису в отчёте?
Нос уловил запах стабильности и жирной прибыли. Во-первых, компания сохраняет высокую рентабельность: валовая прибыль за полгода составила 11.4 млрд руб. при рентабельности по валовой прибыли ~29%. Во-вторых, чистая прибыль выросла на 6.4% (г/г) до 8.66 млрд руб. – неплохо в текущих то условиях! В-третьих, лисью морду радует снижение долговой нагрузки: краткосрочные заёмные средства упали на 35%, а общий долг (Debt/EBITDA) выглядит управляемым. И главное – огромная переоценка внеоборотных активов и собственный капитал в 282 млрд руб. создают солидную подушку безопасности.
Что заставляет пока сидеть в засаде?
Настораживают денежные потоки VSMO. Чистый денежный поток от операционной деятельности сократился более чем в два раза (5.9 млрд руб. против 12.0 млрд годом ранее). Более того, общий денежный поток за период и вовсе отрицательный (-9.65 млрд руб.), что объясняется крупными выплатами по долгам и инвестициями. Также тревожит падение выручки на 23.3% (г/г) – возможно это эпизод: сказалась переориентация логистических цепочек и элементы макроэкономического давления. Запасы на предприятии растут, что может говорить о замедлении оборачиваемости.
Ответьте на вопросы в Telegram: А как вы оцениваете отчет компании? Какие риски вы видите главными?
Вывод
Снижение денежных потоков в условиях санкций и вынужденная перестройка логистики, без внятной дивидендной политики могут обернуться тем, что акции залягут в боковом движении. С широкой никому из инвесторов не нужной амплитудой. Гарантированной прибыли не видно, а лису не пристало играть в рулетку.
Денежный Поток & Долги. Оценка: 3 балла из 5
Выручка: 39.3 млрд руб. (-23.3% г/г). Серьёзное падение. Хотя, есть примеры и хуже.
Операционная прибыль: 4.25 млрд руб. (-55.2% г/г). Сжатие ещё более значительное.
Чистая прибыль: 8.66 млрд руб. (+6.4% г/г). Рост благодаря прочим доходам и снижению процентов к уплате.
FCF Операционный денежный поток (OCF): 5.88 млрд руб. (-51.2% г/г). Сильное снижение.
Рентабельность по EBITDA: ~35% (оценка). Остаётся на очень высоком уровне.
Чистая рентабельность: 22.0% (против 15.9% г/г). Но, улучшение пока за счёт роста прочих доходов.
Debt/EBITDA (оценка): ~2.5x. На приемлемом уровне, долг пока не является проблемой, даже с учётом ставок.
Дивиденды (Медовый Пирог или Кукиш?). Оценка: 2 балла из 5
VSMO
ведёт очень закрытую деятельность относительно выплаты дивидендов. В июле акционеры "ВСМПО-АВИСМА" приняли решение по дивидендам за 2024 год, но их размер не был раскрыт публично. До этого Совет Директоров ВСМПО-АВИСМА не раскрыл рекомендацию по дивидендам за 2023г. Текущие прогнозы по дивидендам остаются под вопросом и пока инвесторам на них лучше не рассчитывать. Говорят все болезни от нервов. А нервы от завышенных ожиданий.Согласно дивидендной политике ВСМПО-АВИСМА, Совет директоров Общества при определении дивидендов стремится, чтобы сумма средств составляла не менее 10% чистой прибыли по РСБУ.
Рост & Инвестиции компании. Оценка: 4 балла из 5
Компания продолжает капитальные вложения (более 3.3 млрд руб. за полгода в основные средства), что говорит о уверенности в будущем и работе на перспективу. Отрасль (авиастроение, ВПК) имеет долгосрочный потенциал роста. Компания сейчас не просто выживает, а перестраивает логистику и инвестирует в развитие. Хвалю. А может просто лапа чешется от любви к цветной металлургии.
Общие Прогнозы & Риски. Оценка: 3 балла из 5
Прогнозы: Восстановление авиаперелётов и госзаказ со стороны ВПК – ключевые драйверы роста в среднесрочной перспективе. Но, возможно этот процесс займёт годы и тогда можно говорить о долгосроке. Но, уверенность в восстановлении акций у лисьей интуиции есть.
Риски: Высокая зависимость от импортного оборудования и технологий. Есть риски дальнейшей изоляции от крупных западных потребителей, валютные риски, а также макроэкономическая волатильность. Падающая выручка – главная производная от реализуемых рисков. Нужна модернизация от производства до маркетинга.
Котировки: Лисьими Тропами. Оценка: 4 балла из 5
Акция демонстрирует положительную динамику на 4-х из 4-х временных периодах:
5 лет: +96% Положительная капитализация не смотря на существенные просадки.
1 год: +30.4% Подтверждает рост в среднесрочной перспетиве.
3 месяца: +18.9% Краткосрочно акции по прежнему смотрят вверх.
1 месяц: +4.7% Даже на месячном отрезке, несмотря на охлаждение на рынке, акции в плюсе.
Инфографика
Ключевые показатели в цифрах. Оценка: 3.5 балла из 5
Показатель 1 полугодие 2025 1 полугодие 2024 Изменение, г/г
Выручка, млрд руб. 39.3 51.2 -23.3%
Чистая прибыль, млрд руб. 8.66 8.14 +6.4%
Долг (заёмные средства), млрд руб. 61.9 84.7 -26.9%
FCF (оценка), млрд руб. -9.65 -5.56 -
Рентабельность по чистой прибыли 22.0% 15.9% +6.1 п.п.
Ответьте на вопрос в Telegram: Вы получали дивиденды от ВСМПО-АВИСМА за последние два года? Какова была дивидендная доходность?
Мнение аналитика Foxbonza, не является инвестиционной рекомендацией.
Комментарии (1)