Ключевые мультипликаторы
АФК Система AFKS следует рассматривать через призму того, чем она является - как холдинговую структуру.
- Выручка выросла на 11,8% до 36,6 млрд руб. (в основном дивиденды от «дочек»).
- Управленческие расходы увеличились на 21% до 6,6 млрд руб.
- Краткосрочные заемные средства за год выросли с 229 млрд до 280,4 млрд руб.
- Отрицательный оборотный капитал достиг 223,2 млрд руб. (оборотные активы не покрывают краткосрочные обязательства).
- Чистый долг остается высоким, но с учетом текущего снижения ставки до 15% стоимость обслуживания долга в 2026 году может сократиться на 20-25%. Это дает холдингу «кислород» для более щадящего рефинансирования. Ключевой процесс для компании сейчас замещение дорогих коротких денег длинными и дешевыми.
Вердикт лиса
АФК «Система» — это классический инвестиционный холдинг, для которого отрицательный операционный денежный поток в определенной степени является бизнес-моделью, а не катастрофой. При ставке около 20% ситуация выглядела как долговой тупик. При текущей ставке 15% компания переходит из красной зоны в желтую (зону повышенного внимания, а не спасения). Проценты по-прежнему высоки, но уже не убьют такой бизнес.
Главный риск исходя из вышесказанного — не уровень долга сам по себе, а его структура: 280 млрд руб. краткосрочных обязательств требуют постоянного рефинансирования. У Системы достаточно активов, которые могут заинтересовать банки в качестве обеспечения, так что схема работает.
Лис передумает сидеть в стороне от Системы, если тёти и дяди в ЦБ продолжат снижение ставки к 12-14%, а «Система» начнет не наращивать, а сокращать краткосрочный долг за счет продажи нестратегических для себя активов. Пока Лис наблюдает.
Не является инвестиционной рекомендацией!
Комментарии (0)