О компании
ПАО «Диасофт» — российская компания, позиционирующая себя как лидирующий разработчик ПО для финансового сектора. Однако, судя по отчетности РСБУ (ОКВЭД 64.20 — деятельность холдинговых компаний), ее основная деятельность в отчетном периоде — управление финансовыми активами и инвестициями. Основные операционные доходы, генерируются дочерними структурами, консолидированные результаты которых отражены в пресс-релизе (выручка 2.4 млрд руб.), но не представлены в отчетности РСБУ. Количество акций: 10 500 000 шт. Цена акции: 2 501 руб. (на 17.09.2025). Рыночная капитализация: 26.26 млрд руб. (10.5 млн * 2 501 руб.)
Что нравится Лису в отчете?
Мощный денежный поток для дивидендов. За первое полугодие 2025 года компания направила на выплату дивидендов 964.7 млн руб. Это более чем на 21% больше, чем за аналогичный период 2024 года (794.6 млн руб.). При этом чистая прибыль по РСБУ составила 1 079 млн руб., что полностью покрывает эти выплаты.
Чистые активы и отсутствие долга. Стоимость чистых активов на 30.06.2025 составляет 3 624 млн руб. Совокупные обязательства (846 млн руб.) более чем в 4 раза меньше собственного капитала (3 624 млн руб.). Коэффициент Debt/EBITDA, рассчитанный по консолидированным данным, близок к нулю (отрицательный чистый долг), что указывает на максимальную финансовую устойчивость.
Высокая рентабельность по консолидированным данным. Согласно пресс-релизу, рентабельность по EBITDA составляет 17,6%, что является хорошим показателем для IT-сектора и говорит о эффективности операционной деятельности дочерних компаний.
Что настораживает лисий хвост?
Отсутствует операционная деятельность по РСБУ. По данным материнской компании (РСБУ), выручка от продажи товаров, работ, услуг отсутствует (стр. 2110 Отчета о фин. результатах: 1 097 млн руб. — это, судя по всему, прочие доходы инвестиционного характера). Управленческие расходы (24.1 млн руб.) несопоставимо малы для IT-компании с 2266 сотрудниками (по консолидации). Это создает риски прозрачности и понимания реального источника денежных потоков.
Проблема ликвидности и аномальная дебиторская задолженность. Денежные средства на конец периода — всего 3,6 млн руб., при этом дебиторская задолженность взлетела до 4 073 млн руб., из которой ~87% (3 602 млн руб.) — это расчеты по причитающимся дивидендам. Это означает, что основные деньги компании не у нее на счетах, а должны ей дочерними обществами.
Существенное снижение капитала и прибыли. Нераспределенная прибыль за полгода сократилась на 320.6 млн руб. (с 1 694.6 млн до 1 374.0 млн руб.), несмотря на полученную чистую прибыль в 1 079 млн руб. Это прямое следствие дивидендных выплат, которые почти съели всю прибыль периода. В прочем, судя по отсутствую на балансе Основных средств, видимо для этого компания и была создана.
Ответьте на вопрос в Telegram:
Считаете ли вы надёжной идею инвестировать в компанию, если её дивиденды на 90% формируются за счет дебиторской задолженности от дочерних компаний, а не за счет реального поступления денег от операционной деятельности?
Вывод
На основании анализа, ПАО «Диасофт» (DIAS) представляет собой, по сути, дивидендный фонд, а не операционную IT-компанию. Ее отчетность РСБУ показывает минимальную операционную деятельность на уровне материнской компании при огромных финансовых вложениях и дебиторской задолженности. Высокая дивидендная доходность привлекательна, но несет в себе риски зависимости от внутренних денежных потоков внутри группы компаний. Но, видимо компания задумывалась, как контора для распределения дивидендов среди участников. Акции не включаются в основную копилку Foxbonza из-за низкой прозрачности и непредсказуемости потоков.
Инфографика (Блоки оценок с расчетами)
Итоговый рейтинг компании: 2 из 5.
Финансовые показатели и мультипликаторы (Средняя оценка: 2 из 5)
Рост выручки (консолид.): Оценка 4/5. Значение: 2.4 млрд руб. (за кв.), изменение: +12% г/г. *Расчет: (2.4 - 2.14) / 2.14 * 100%.
Чистая прибыль (РСБУ): Оценка 3/5. Значение: 1 079.0 млн руб. (за полгода), изменение: +10% г/г. *Расчет: (1079 - 980.7) / 980.7 * 100%.
Свободный денежный поток (FCF) (РСБУ): Оценка 1/5. Значение: -936.7 млн руб. Расчет: CFO (-105.9) - Capex (0) = -105.9 млн руб. (Но общее сальдо -936.7 млн руб. из-за дивидендов).
Рентабельность по EBITDA (консолид.): Оценка 4/5. Значение: 17.6%. *Расчет: 421.3 / 2400 * 100%.
Debt/EBITDA (консолид.): Оценка 5/5. Значение: ~0. Расчет: Совокупный долг ~0 / EBITDA 421.3.
ROE (Рентабельность собственного капитала) (РСБУ): Оценка 2/5. Значение: ~30% (годовизировано). *Расчет: (1079 / ((3624.1 + 3944.7)/2)) * 100% * 2 = 28.5%.
P/E (Цена/Прибыль) (РСБУ): Оценка 2/5. Значение: 12.2. Расчет: Цена акции (2501) / (Чистая прибыль за полгода (1079) / 10.5 млн акций * 2) = 2501 / 205.5 = 12.2.
P/B (Цена/Балансовая стоимость): Оценка 1/5. Значение: 7.25. Расчет: Рыночная капитализация (26.26 млрд руб.) / Собственный капитал (3.624 млрд руб.) = 7.25.
Дивиденды (Средняя оценка: 5 из 5)
Дивидендная доходность: Ранее компания выплатила дивиденды Диасофт за 1 кв. 2025 г. в размере 80 руб. на акцию. Дата закрытия реестра была назначене - 08.07.2025 г. Дивидендная доходность: 2,5%. Оценка 3/5.
Коэффициент выплат (Payout Ratio): Компания понизила коэффициент выплат до 50%. Оценка 4/5.
Существенная история выплат отсутствует из-за небольшого срока обращения акций на бирже.
Факторы роста (Средняя оценка: 2 из 5)
Факторы для отрасли: Высокий спрос на импортозамещающее ПО в финансовом секторе. Законтрактованная выручка 23.9 млрд руб. говорит о хорошем портфеле заказов. Оценка: 4/5.
Способность менеджмента: Низкая оценка из-за непрозрачной структуры потоков и изменения дивидендной политики материнской компании. Оценка: 1/5.
Оценка рисков (Средняя оценка: 2 из 5)
Операционные/Финансовые риски: Риск невозврата дебиторской задолженности, полное отсутствие ликвидности и основных средств у материнской компании. Оценка: 1/5.
Корпоративные риски: Низкая прозрачность бизнеса. Оценка: 2/5.
Макрориски: Зависимость от госзаказа и финансового сектора. Оценка: 3/5.
Динамика акции (Средняя оценка: 1 из 5)
Удручающая картина капитализации акций головной компании. Нужно отдать должное основным акционерам им удалось провести IPO очень дорого. Но, теперь это привело к осознанию рынком не прозрачности бизнеса и слишком большого аванса выданного компании при размещении акций. Падение акций не прекращается уже более почти 2 года.
* Не является инвестиционной рекомендацией.
Комментарии (1)