О компании
ПАО "Астраханская энергосбытовая компания" (ASSB) – гарантирующий поставщик электроэнергии на территории Астраханской области, монополист в сбыте энергии конечным потребителям в своем регионе. Суть операционной деятельности: покупка электроэнергии на оптовом рынке и ее розничная реализация более чем 394 тысячам клиентов (383 тыс. физлиц и 11 тыс. юрлиц). Объем поставок – порядка 2.7 млрд кВтч в год. На момент публикации количество выпущенных акций: 773 900 078 штук. Цена акции: 3.485 руб. Капитализация компании: приблизительно 2 697 млн рублей (3.485 руб./акция 773.9 млн акций).
Что нравится Лису в отчете
Рост операционной эффективности. Выручка ASSB за 9 месяцев 2025 года выросла на 13.4% до 12.99 млрд руб. (с 11.45 млрд за аналогичный период 2024 года). При этом валовая прибыль увеличилась еще быстрее – на 14.8% (7.28 млрд против 6.34 млрд).
Компания демонстрирует любознательному инвестору явно мощный генератор денежного потока от операционной деятельности (CFO). За отчетный период сгенерировано 662 млн рублей операционного кэша, что почти в 6.3 раза превышает чистую прибыль (104 млн руб.). Это признак качественного, реального, "не бумажного" заработка.
Заметно укрепление баланса за счет собственных средств. Собственный капитал вырос на 27.3% с начала года до 486.8 млн руб., в основном благодаря реинвестированию нераспределенной прибыли. При этом долгосрочные заемные средства отсутствуют, что в текущей макросреде с высокими ставками – большой плюс.
Что настораживает лисий хвост
Гигантская для размеров бизнеса и растущая дебиторская задолженность. Ее величина на 30.09.2025 составляет 877.7 млн руб., что эквивалентно 72% годовой выручки (по итогам 9 месяцев). Более того, за 9 месяцев 2025 года создан резерв по сомнительным долгам на сумму 658 млн руб. Фактически, почти 75% всей дебиторки (4.19 млрд руб. по условиям договоров) признаны сомнительными. Это системные проблемы с платежной дисциплиной в регионе. Особенно среди бюджетных организаций и управляющих компаний.
Несмотря на рост прибыли, чистая маржа остается крайне низкой. Чистая прибыль за 9 месяцев 2025 года составила 104 млн руб. при выручке почти в 13 млрд – это маржа всего 0.8%. Для сравнения, за аналогичный период 2024 года маржа была 0.6%. Компания работает "на оборотах", но не на высокой марже. Лис не любит занятости ради занятости.
Внушительные денежные средства (1.9 млрд руб.) обманчивы. Возможно они мозолят глаза инвестиционным дивидендным сыщикам. Вынюхивающих дивидендные предпосылки. Но! Основная часть финансовых средств – это депозиты (1.59 млрд) и краткосрочные операции с облигациями (292.7 млн). Эти средства, по сути, заморожены в финансовых инструментах. К тому же они не могут быть мгновенно направлены на покрытие операционных нужд или проблем с дебиторкой. Чтобы создать предпосылки для дивидендных платежей в будущем.
Взгляд в будущее
Лисья логика, основанная на упомянутом отчете, подсказывает, что ключевой драйвер или тормоз будущего ASSB – это не макроэкономика или тарифы, а решение проблемы просроченной дебиторской задолженности. В отчете прямо указаны основные злодеи неплательщики: муниципальные унитарные предприятия (МУПы) ЖКХ, водоканалы, управляющие компании. Компания активно создает судебные резервы (68 млн руб.), что говорит о срывании масок и переходе к жесткой стадии взыскания.
Что касается инвестиций (Capex), то капитальные вложения в отчетном периоде были незначительными и связаны в основном с модернизацией офисов и IT-инфраструктуры. О масштабных инвестициях в развитие сетей или новые проекты в отчете речи нет. Следовательно, основная стратегия на ближайшую перспективу – "выжимание" денег из текущей клиентской базы и оптимизация судебных процессов по взысканию долгов.
Ответьте на вопрос в Telegram: Как вы думаете, как скоро ПАО "Астраханская энергосбытовая компания" (ASSB) сможет решить проблему миллиардной дебиторской задолженности?
Вывод
На основании анализа отчетности ПАО "Астраханская энергосбытовая компания" (ASSB) можно было бы сделать вывод о парадоксальном финансовом состоянии. Но, к парадоксам в отчётности Лис давно привык, поэтому просто, можно сделать вывод: Компания-монополист с устойчивым денежным потоком и растущей выручкой оказалась в заложниках у своих же клиентов. Высокий уровень сомнительной дебиторской задолженности представляет собой системный риск, перекрывающий все операционные успехи и возлагаемые надежды. Чистая прибыль носит символический характер. Поэтому акции ASSB не включаются в Инвестиционную Копилку Foxbonza.
Инфографика
Итоговый рейтинг компании: 2.7 из 5.
Блок: Динамика акции (Средняя оценка блока: 4 из 5)
За 5 лет: +314.14% (данные с графика).
За 1 год: +103.21% (данные с графика).
За 3 месяца: +6.09% (данные с графика).
За 1 месяц: +34% (данные с графика).
Высокая волатильность и низкая ликвидность. Отсутствие инвестиционной траектории движения цены акций. После роста в сотни процентов происходит откат в течение нескольких лет, что снижает привлекательность акций, увеличивает риски владения ими в долгосрочной перспективе. Спекулятивный актив на сегодняшний день.
Блок: Финансовые показатели и мультипликаторы (Средняя оценка блока: 2.1 из 5)
Рост выручки: Оценка 4/5. Значение: 12.989 млрд руб. (9 мес. 2025), изменение: +13.4%. Расчет: (12,989 - 11,454) / 11,454 100%.
Чистая прибыль: Оценка 3/5. Значение: 0.104 млрд руб. (9 мес. 2025), изменение: +50.4%. Расчет: (104.3 - 69.4) / 69.4 100%.
Свободный денежный поток (FCF): Оценка 4/5. Значение: ~0.662 млрд руб. (9 мес. 2025). Расчет: CFO (662.1) - Capex (приближенно 0, так как Capex в инвестиционной деятельности не показан, но есть незначительные платежи по ОС/НМА).
Рентабельность по EBITDA (Margin): Оценка 1/5. Значение: ~2.7%. Расчет: EBITDA (приближенно: Прибыль до налогообложения 355.6 + Проценты к уплате 25.7 + Амортизация (из расходов) ~44.8) / 12,989 100% ≈ 3.3%. Низкая рентабельность.
Net Debt/EBITDA (Чистый долг/EBITDA): Оценка 5/5. Значение: Чистый денежный позитив. Расчет: (Долгосрочные займы 0 + Краткосрочные займы 0 + Обязательства по аренде 160.5+43.8 - Денежные средства 1,904.4) / EBITDA ~ -45. Компания не имеет чистого долга.
ROA (Рентабельность активов): Оценка 1/5. Значение: ~1.4%. Расчет: Чистая прибыль 104.3 / ((Активы на 30.09.2025 3,081.2 + Активы на 31.12.2024 3,060.3)/2) 100%. Крайне низкая.
ROE (Рентабельность собственного капитала): Оценка 2/5. Значение: ~4.8%. Расчет: Чистая прибыль 104.3 / ((Капитал на 30.09.2025 486.8 + Капитал на 31.12.2024 382.5)/2) 100%. Ниже среднего.
ROIC (Рентабельность инвестированного капитала): Оценка 2/5. Недостаточно данных для точного расчета NOPAT. На основе доступных данных оценка низкая.
P/S (Капитализация/Выручка): Оценка 3/5. Значение: ~0.21. Расчет: Капитализация ~2,697 / Годовая выручка (интерполируя 9 мес.) ~12,989 / 9 12 ≈ 17,318).
P/E (Цена/Прибыль): Оценка 2/5. Значение: ~25.9. Расчет: Цена акции 3.485 / (Чистая прибыль за 9 мес. 104.3 / 9 12 ≈ 139.1 / 773.9 млн акций ≈ 0.18 руб. EPS) ≈ 19.4. Или Капитализация 2,697 / Годовая прибыль ~139.1 ≈ 19.4.
P/B (Цена/Балансовая стоимость): Оценка 3/5. Значение: ~0.55. Расчет: Капитализация ~2,697 / Собственный капитал 486.8 ≈ 5.54? Необходима корректировка: P/B = Цена акции / БК акции = 3.485 / (486.8 / 773.9 ≈ 0.629) ≈ 5.54. Высокое значение относительно балансовой стоимости.
EV/EBITDA (Enterprise Value/ EBITDA): Оценка 3/5. Значение: EV = Капитализация + Чистый долг (отрицательный) ≈ 2,697 - 1,700 ≈ 997. / EBITDA (~430) ≈ 2.3. Низкий мультипликатор.
Блок: Дивиденды (Средняя оценка блока: 2 из 5)
Прогнозируемая дивидендная доходность: Оценка 1/5. Значение: ~0%. Расчет: Судя по дивидендной истории, последняя выплата была по итогам 2019 года). Компания реинвестирует всю прибыль.
Коэффициент выплат по Положению о дивидендах (Payout Ratio): Оценка 1/5.
История выплат: Оценка 2/5. Стабильные выплаты отсутствуют, последняя выплата была в 2020 году по итогам 2019: 2 балла.
Блок: Факторы роста (Средняя оценка блока: 2 из 5)
Отраслевые факторы роста: Оценка 3/5. Компания является гарантирующим поставщиком в монопольном регионе. Рост тарифов регулируется государством, что обеспечивает стабильность, но ограничивает взрывной рост.
Способность менеджмента использовать факторы роста: Оценка 1/5. В отчете не видно стратегии роста. Все усилия, судя по резервам, направлены на борьбу с неплатежами и судебные тяжбы. Инвестиции в развитие минимальны.
Блок: Оценка рисков (Средняя оценка блока: 3 из 5)
Операционные риски: Оценка 2/5. Чрезвычайно высокий риск неплатежей от ключевых клиентов (бюджетные организации, ЖКХ). Создание резервов на 658 млн руб. – прямое подтверждение.
Финансовые риски: Оценка 5/5. Нет долгов, высокий уровень денежных средств. Финансовый риск низкий.
Макроэкономические и отраслевые риски: Оценка 2/5. Зависимость от государственного регулирования тарифов. Риск ужесточения законодательства в отношении гарантирующих поставщиков (упомянуто в пояснениях).
Спасибо, что дочитал до конца, дорогой инвестиционный друг! Помни, даже самый хитрый Лисёнок иногда может ошибиться и убежать в лес. Поэтому всегда делай свою домашку сам.
Напоминаем, данный материал является аналитическим обзором и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Принятие любых инвестиционных решений остается за вами.
Комментарии (0)