Сразу сюрприз. Обычно отчётность головной структуры — это скучно: там, как правило сидит какая-нибудь лысая "управляшка" со столом и дыроколом на балансе, раздаёт займы дочерям и собирает дивиденды с работниц. Но здесь немного по-другому. Черкизово — это классический холдинг, где мама-компания аккумулирует кэш, финансирует «дочек» и сама выступает эмитентом облигаций. Поэтому цифры тут более показательные или они хотя бы есть. Лично для Лиса, смотрящего на тушку (читай на баланс), главный вывод: что компания прошла дно низкой маржинальности во второй половине 2024 — начале 2025 и сейчас разворачивает тельце к акционеру. Отчётность GCHE показывает, что худшее по кормам и ставкам, вероятно, позади. По итогам анализа акции ПАО Группа Черкизово (GCHE) получают 3,9 балла из 5 и официально отправляются в «Инвестиционную Копилку Foxbonza». Но пока с понижением удельного веса в портфеле. Да, запах курятины, всё же, Лиса не подвёл. Заверните в бумажку для пробы. Не является инвестиционной рекомендацией!
О компании
ПАО «Группа Черкизово» (тикер GCHE) — это холдинг производства и переработки мясной продукции №1 в России в нише цыплят бройлеров по итогам 2025 года. Производство бройлера — 1,109 млн тонн. Суть операционной деятельности «мамы» всего ПАО в отчётности проста: консультировать дочек, сдавать им в аренду товарные знаки, выдавать займы под проценты и получать дивиденды от «дочек». Это классическая финансовая центральная шестерёнка Группы. Акции компании торгуются на Мосбирже, это низко ликвидная ценная бумага третьего эшелона, с оборотами около 1-2 десятков миллионов рублей за торговую сессию. На 31 декабря 2025 уставный капитал: 42 222 042 акции. Капитализация компании: 149 629 млн руб. (около 149,6 млрд руб.).
Что нравится Лису в отчётности ПАО Группа Черкизово (GCHE)
Компания банкир. Можно посмотреть на финансовые вложения (краткосрочные)! Портфель краткосрочных займов дочкам вырос с 27,75 млрд до 38,41 млрд руб. (+38% за год). Ставки по новым займам, выданным в июле-ноябре 2025 года, — 20,05% и 18,55%. Это вполне рыночные ставки в моменте. Головная компания зарабатывает на управлении ликвидностью Группы лучше, чем некоторые банки. Проценты к получению выросли со 2,56 млрд до 5,23 млрд руб. (+104%). Это не разовая история — портфель займов неуклонно растет третий год подряд.
Чистая прибыль GCHE: 13,33 млрд руб. за 2025 год. Операционная прибыль самого ПАО выросла до 15,24 млрд против 15,11 млрд годом ранее. Стабилизация налицо.
Свободный денежный поток (FCF) головной компании — положительный. По Отчету о движении денежных средств: CFO 6,65 млрд минус Capex 2,13 млрд = FCF 4,52 млрд руб. Компания генерирует кэш на уровне управляющей структуры. Раньше уходило больше, теперь меньше. Значит, потенциал дивидендов постепенно восстанавливается.
Чистый долг Группы снижен — с 149,8 млрд до 142,3 млрд руб. Тренд на улучшение баланса присутствует.
Что настораживает Лиса в отчёте GCHE
Проценты к уплате. Они выросли эпически: с 3,08 млрд руб. в 2024 до 6,82 млрд руб. в 2025. Рост в 2,2 раза. Это следствие высокой ключевой ставки и новых размещений облигаций в 2025 году. Долгосрочные заемные средства удвоились: с 17 млрд до 32,58 млрд руб. Компания заняла много и дорого в первой половине 2025. Сейчас, когда ставка пошла вниз, этот груз будет давить на прибыль ещё несколько кварталов.
Кэш на балансе — 127 млн руб. Это смешная сумма для компании с оборотами под 27 млрд выручки. Лис ржёт, но продолжает анализировать. Уровень абсолютной ликвидности минимален. Все свободные деньги работают в займах, но на случай рывка или чего-то неотложного - пусто.
Реальные инвестиции всей Группы (консолидированные данные) упали в 1 полугодии 2025 на 37% — до 10,6 млрд руб. Менеджмент сознательно сжал инвестпрограмму под давлением процентных расходов. Но: во 2 полугодии 2025, как только ключевая ставка пошла вниз, компания запустила новые проекты: 1,275 млрд в производство хамона в Ленобласти, 230 млн в линию убоя в Пензе, 350 млн в модернизацию «Куриного Царства» в Подмосковье. Значит, инвестиционный пик не пройден. Он отложен. Компания пережала пружину, а теперь она разжимается.
Взгляд в будущее
Отчётность РСБУ ПАО не даёт прямых прогнозов по продаже продукции. Но она даёт почву для размышлений о финансовой политике.
Огромный портфель займов дочкам (55,37 млрд на конец 2025 года по строке «предоставленные займы» в связанных сторонах) — это топливо. Они будут возвращаться, рефинансироваться, приносить проценты. Учитывая, что с июля 2025 ставка пошла вниз, Черкизово успело зафиксировать высокие проценты по займам, выданным под 20% на срок до конца 2026 года. Это создаст «подушку» процентных доходов даже при снижении рыночных ставок.
Компания планомерно замещает дорогие кредиты. Долгосрочные облигации под 10-11% замещают краткосрочные кредиты. Снижение долговой нагрузки на таком «коротком плече» продолжится.
Инвестиционная программа не свернута, а лишь перегруппирована. В 1П 2025 — жесткая экономия. Во 2П 2025 — запуск новых мощностей. Лисья логика подсказывает: если ставка ЦБ продолжит снижаться, в 2026 году мы увидим новую волну CAPEX и восстановление темпов роста производственных мощностей.
Ответьте на вопрос в Telegram: вам нравятся акции Черкизово? Какие сильные и слабые стороны видите вы?
Вывод
Финансовое состояние ПАО «Группа Черкизово» (GCHE) — устойчивое, но с высоким рычагом и с признаками волатильной инвестиционной политики.
Компания прошла нижнюю точку по маржинальности. Цены на зерно упали, ставка ЦБ разворачивается, рубль укрепился. Результаты работы холдинга в 3 квартале 2025 года (исторический максимум EBITDA, операционной прибыли) уже начали транслироваться в отчетность головной структуры через рост процентных доходов и стабилизацию операционной прибыли.
Эффективность управления денежными потоками на уровне ПАО — высокая. Казначейская функция работает хорошо.
Но, доверие к стратегической устойчивости менеджмента неопределённое. При серьезном внешнем шоке (ставка 21%) инвестпрограмма была урезана на треть. Компания выжила, но не выросла. Это выбор в пользу обслуживания долга, а не в пользу долгосрочного рыночного наращивания доли.
Динамика показателей — стабильное восстановление после кризиса, но без признаков ускорения.
На основании того, что компания является лидером рынка, восстанавливает рентабельность, имеет позитивную реакцию на снижение ставок и зерновой дефляции, демонстрирует восстановление FCF. Но при этом показывает уязвимость инвестиционной стратегии, что плохо для долгосрочного инвестиционного горизонта: Акции ПАО «Группа Черкизово» (GCHE) включаются в «Инвестиционную Копилку Foxbonza» с пониженным весом (долей).
Инфографика
Итоговый рейтинг компании Черкизово: 3,9 из 5.
Блок: Динамика цены акции GCHE. Средняя оценка блока: 3,5 из 5.
- За 5 лет торгов: +77,11%. Оценка 5/5. Долгосрочный тренд восходящий, несмотря на кризисы.
- За 1 год торгов: -21,62%. Оценка 2/5. Сильная просадка, связанная с падением рентабельности в 2024-2025.
- За 3 месяца торгов: +18,10%. Оценка 4/5. Чёткий разворот.
- За 1 месяц торгов: +6,81%. Оценка 3/5. Позитивная динамика сохраняется.
Блок: Финансовые показатели и мультипликаторы. Средняя оценка блока: 4,1 из 5.
Рост выручки: Оценка 4/5. Значение: 26,76 млрд руб. Изменение: +6,04%. Расчет: (26 760 - 25 236) / 25 236 * 100% = 6,04%.
Чистая прибыль: Оценка 3/5. Значение: 13,33 млрд руб. Изменение: -9,4%. Расчет: (13 328 - 14 711) / 14 711 * 100% = -9,4%. Снижение, но база прошлого года аномально высока.
Свободный денежный поток (FCF): Оценка 5/5. Значение: 4,52 млрд руб. Расчет: CFO (6 647 млн) - Capex (2 131 млн) = 4 516 млн руб.
Рентабельность по EBITDA (Margin): Оценка 4/5. Данные РСБУ ПАО не показывают EBITDA напрямую, расчёт по Группе по рыночным данным: около 12% (восстановление).
Net Debt/EBITDA: Оценка 3/5. Значение по Группе: чистый долг снижен до 142,3 млрд руб., EBITDA за 2025 — порядка 36-38 млрд. Соотношение около 3,8-4,0х. Высокий, но тенденция к снижению.
ROA: Оценка 4/5. Значение: 16,7%. Расчет: Чистая прибыль / Средняя величина активов. Активы на нач. 2025: 68 353 млн, на конец 2025: 91 234 млн. Среднее: 79 793 млн. ROA = 13 328 / 79 793 * 100% = 16,7%.
ROE: Оценка 5/5. Значение: 35,2%. Расчет: Чистая прибыль / Собственный капитал * 100%. СК на конец 2025: 42 441 млн. ROE = 13 328 / 42 441 * 100% = 35,2%.
P/E: Оценка 5/5. Значение: 11,22. Расчет: 149,6 / 13,33 = 11,22.
P/S: Оценка 4/5. Значение: 5,59. Расчет: Капитализация 149,6 млрд / Выручка 26,76 млрд = 5,59.
Блок: Дивиденды. Средняя оценка блока: 4,3 из 5.
Прогнозируемая дивидендная доходность: Оценка 4/5. Значение: 6,51% (прогноз на 1П 2026). Расчет: 229,04 / 3544 * 100% = 6,46%.
Коэффициент выплат по Положению о дивидендах: Оценка 5/5. Значение: более 50%.
История выплат: Оценка 4/5. Стабильные выплаты за последние 3-4 года.
Блок: Факторы роста. Средняя оценка блока: 3,3 из 5.
Ключевые факторы: Оценка 4/5. Снижение цен на зерно, снижение ключевой ставки ЦБ, увеличение производственных мощностей через M&A и реконструкцию, статус №1 в отрасли.
Способность менеджмента использовать факторы: Оценка 2,5/5. Менеджмент не прошел тест на предсказуемость. При ставке 21% инвестпрограмма была урезана на 37%. Формально — вынужденная мера. Фактически — потеря темпа роста. Хороший управленец обязан проходить пик ставок с минимальными потерями в стратегических инвестициях. Здесь потери — треть годового бюджета.
Блок: Оценка рисков. Средняя оценка блока: 3,7 из 5.
Операционные риски: Оценка 4/5. Управляемы. Основа — зерно, цены стабилизировались.
Макроэкономические риски: Оценка 3/5. Высокая зависимость от ставки ЦБ и курса рубля. Тренд позитивный, но волатильность сохраняется.
Отраслевые риски: Оценка 4/5. Конкуренция высокая, но входной порог очень высок.
Финансовые риски: Оценка 3/5. Основной риск — долговая нагрузка. Чистый долг/EBITDA около 4х. Расходы на обслуживание долга ещё давят на прибыль.
Спасибо за интерес к этому материалу! Данная статья — личное мнение Лисёнка, а не инвестиционная рекомендация.
Комментарии (0)