О компании
ПАО "Московская Биржа" — это не просто площадка, это крупный финансовый супермаркет. Основная деятельность — организация торгов на всех ключевых рынках (акции, облигации, срочный рынок, валюта, драгметаллы), клиринг (здесь рулит дочка НКЦ) и депозитарные услуги (царство НРД). По сути, это инфраструктурная монополия, без которой не обходится ни один крупный инвестор или банк в России. На момент написания статьи цена акции составляет 178,35 рублей, количество выпущенных акций 2 276 401 458, а значит, капитализация компании держится на уровне 405,8 млрд рублей.
Что нравится Лису в отчете
Комиссионные доходы взлетели. Они выросли до 78 655,3 млн рублей за 2025 год по сравнению с 62 983,4 млн рублей годом ранее. Рост почти на 25%! Это ускорение, учитывая, что комиссии — это самая устойчивая и предсказуемая часть бизнеса. Внутри сегментов особенно радуют "Организация торгов на денежном рынке" (рост до 20 394,8 млн с 16 201,6 млн) и "Финансовый маркетплейс", который значительно преуспел: 6 805,4 млн против 3 179,2 млн год назад. Лис довольно потирает лапы: биржа продолжает зарабатывать на своей основной функции — сборе "налога" с каждой сделки.
Лис уважает эффективность, и здесь видна отличная работа с рисками. Статья "Изменение резерва под ожидаемые кредитные убытки" показала положительную динамику. Был расход в прошлом году (1 057,3 млн), а стал доход (2 908,0 млн). Это значит, что качество активов улучшилось, и биржа смогла распустить часть ранее созданных резервов, что напрямую добавило аргументов к чистой прибыли.
Что настораживает лисий хвост
Процентные доходы, рассчитанные с использованием эффективной процентной ставки, рухнули с 92 369,4 млн до 60 130,1 млн рублей. Падение почти на 35%! Это прямое следствие изменения структуры средств клиентов и общей макроэкономической ситуации. В условиях высокой волатильности и санкций остатки на счетах клиентов могли снизиться, и бирже стало сложнее зарабатывать, размещая эти деньги . Это системный риск для бизнес-модели, когда ключевой источник дохода начинает "протекать".
Операционные расходы (Общие и административные расходы) выросли до 29 232,7 млн рублей, что на 8 000 млн больше, чем в 2024 году (21 122,4 млн). Это рост почти на 38%! Расходы на рекламу и маркетинг взлетели (9 863,5 млн против 6 089,8 млн), амортизация тоже подросла. Это, конечно, инвестиции в будущее и развитие маркетплейса, но они съедают значительную часть прибыли уже сегодня.
В итоге, несмотря на рост комиссий и роспуск резервов, чистая прибыль Группы сократилась с 79 247,6 млн до 59 390,7 млн рублей. Падение на 25% — это тот факт, от которого не уйти.
Взгляд в будущее
Лисья логика подсказывает: мы видим классическую трансформацию бизнеса под давлением внешней среды. Процентные доходы, которые последние годы были хорошим куском пирога, увы, уже не будут такими существенными. Ставки рано или поздно пойдут вниз, и это давление только усилится . Поэтому менеджмент делает ставку на развитие комиссионных направлений. Огромный скачок доходов от "Финансового маркетплейса" и рост торгов на срочном и денежном рынках — это своевременное флагманское ядро будущего.
Что касается капитальных затрат (Capex). В отчете о движении денежных средств мы видим огромные цифры по приобретению финансовых активов (минус 59,8 млрд) и поступлениям от их продажи (плюс 71,2 млрд). Это говорит об активном управлении ликвидным портфелем, а не о вложениях в "железо". А вот "чистые" инвестиции в основные средства и нематериальные активы составили около 13,6 млрд рублей. Это больше, чем в прошлом году (12,2 млрд), и плюс огромные авансы под внеоборотные активы (10,3 млрд). Это указывает на то, что биржа продолжает вкладываться в технологическое развитие, несмотря на турбулентность.
Ответьте на вопрос в Telegram: Делитесь своим чутьем об акциях MOEX в комментариях!
Вывод
Финансовое состояние ПАО "Московская Биржа" (MOEX) можно охарактеризовать как "стабильное, но проходящее трансформацию". Компания продемонстрировала волатильность результатов: сильнейший рост в одних сегментах и столь же сильное падение в других. Главный позитив — это "мотор" комиссионных доходов, который продолжает набирать обороты. Главный негатив — резкое сокращение "процентной подушки", которую пока не удаётся полностью заместить.
На основании снижения чистой прибыли и опережающего роста расходов, акции компании не включаются в "Инвестиционную Копилку Foxbonza". Но Лис продолжит внимательно следить за этим активом в "Foxbonza Коллекции". Слишком уж важную роль играет биржа в экономике, и если менеджменту удастся обуздать расходы и перенастроить бизнес на новые рельсы, мы еще увидим этого эмитента во всей красе.
Инфографика
Итоговый рейтинг компании Московская биржа (MOEX): 3.5 из 5
Блок: Динамика цены акции MOEX (Средняя оценка блока: 3.2 из 5)
За 5 лет торгов: +7.06%,
За 1 год торгов: -15.22%,
За 3 месяца торгов: -0.80%,
За 1 месяц торгов: -0.22%.
Блок: Финансовые показатели и мультипликаторы (Средняя оценка блока: 3.4 из 5)
Рост выручки (Операционные доходы): Оценка 3/5. Значение: 129 041,2 млн руб., изменение: -11.1%. Расчет: (129 041,2 - 145 093,0) / 145 093,0 * 100%. Выручка упала, что негативно.
Чистая прибыль: Оценка 2/5. Значение: 59 390,7 млн руб., изменение: -25%. Расчет: (59 390,7 - 79 247,6) / 79 247,6 * 100%. Сильное падение — главный негативный фактор.
Свободный денежный поток (FCF): Оценка 4/5. Значение: 98 551,6 млн руб. (упрощенно). Расчет: CFO (111 148,6) - Capex (12 597,0). Поток огромный, но важно помнить, что в CFO входят клиентские средства.
Рентабельность по EBITDA (Margin): Оценка 3/5. Значение: Недостаточно данных для точного расчета EBITDA из отчета, но операционная прибыль до вычета прочих расходов составила 77 068,6 млн, что дает маржинальность около 60% от опер. доходов.
Net Debt/EBITDA: Оценка 5/5. Значение: Отрицательное (Чистые деньги). Расчет: Долг (средства финансовых организаций 21 574,8 млн + прочее) - Денежные средства (691 623,3 млн) / EBITDA. Долгов практически нет, огромная "подушка" ликвидности.
ROA (Рентабельность активов): Оценка 3/5. Значение: 0.47%. Расчет: 59 390,7 / ((13 027 819,1 + 12 092 628,5)/2). Низкое значение из-за огромной доли активов ЦК, но динамика отрицательная.
ROE (Рентабельность собственного капитала): Оценка 3/5. Значение: 22.3%. Расчет: 59 390,7 / ((269 569,2 + 261 898,3)/2) * 100%. Неплохая доходность, но ниже прошлогодних 30%.
P/S (Капитализация/Выручка): Оценка 4/5. Значение: 3.14. Расчет: 405 800 млн / 129 041 млн. Умеренный мультипликатор.
P/E (Цена/Прибыль): Оценка 3/5. Значение: 6.85. Расчет: 178,35 / 26,15 (прибыль на акцию) . Бумага выглядит дешево, но это из-за падения прибыли.
P/B (Цена/Балансовая стоимость): Оценка 4/5. Значение: 1.51. Расчет: 405 800 млн / 269 061 млн. Капитал оценивается рынком адекватно.
EV/EBITDA: Оценка 4/5. Значение: Около 2-3х. Расчет: Рыночная капитализация (405 млрд) - Денежные средства (691 млрд) = Отрицательный показатель. Чистые деньги и отсутствие долга делают показатель "неприменимым" в классическом смысле .
Блок: Дивиденды (Средняя оценка блока: 4 из 5)
Прогнозируемая дивидендная доходность: Оценка 3/5. Значение: 10.97%. Расчет на основе прогноза: 19,57 руб. / 178,35 руб. * 100%. Прогнозы аналитиков варьируются от 13 до 20 рублей .
Коэффициент выплат по Положению о дивидендах (Payout Ratio): Оценка 5/5. Значение: Более 50% (исторически). Компания платит более 50% чистой прибыли, что является лучшим показателем.
История выплат: Оценка 4/5. Значение: Стабильные выплаты за последние 4 года. Дивиденды выплачивались с 2021 по 2024 год включительно .
Блок: Факторы роста (Средняя оценка блока: 3 из 5)
Оценка благоприятных факторов для отрасли и компании: 3/5. Факторы роста не раскрыты в обобщенной отчетности детально, но по косвенным признакам видны драйверы: развитие Финансового маркетплейса и рост комиссионных доходов на фоне сохранения интереса населения к фондовому рынку .
Оценка способности менеджмента использовать факторы роста: 3/5. Менеджмент подходит комплексно к развитию бизнеса, перестраивает его в соответствии с рыночной ситуацией (делая упор на комиссии). Однако, это пока не компенсирует падение общей чистой прибыли, что вызывает вопросы о скорости адаптации.
Блок: Оценка рисков (Средняя оценка блока: 3.2 из 5)
Операционные риски (Оценка 3/5): Растущие расходы на рекламу и персонал при снижающейся выручке создают давление на операционную эффективность .
Макроэкономические и отраслевые риски (Оценка 2/5): Высокие риски, связанные с ключевой ставкой. Падение ставки неминуемо снизит процентные доходы, а сохранение высокой ставки будет давить на котировки акций . Плюс санкционное давление на дочку НРД.
Финансовые риски (Оценка 5/5): Риски здесь минимальны. У компании огромный запас ликвидности и практически отсутствует чистый долг .
Этот материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. До новых встреч в эфире!
Комментарии (0)