Разбор ПАО «Россети Ленэнерго» (LSNG/LSNGP) отчетность и перспективы акций компании

О компании

ПАО «Россети Ленэнерго» — ключевой игрок в передаче электроэнергии в Санкт-Петербурге и Ленинградской области. Фактически это естественный монополист, 

Лис просто обожает такие формулировки: "Естественный монополист"!
Лису вполне естественно быть "Лисом". А некоторым компаниям оказывается также естественно быть "Естественными монополистами"! Эта хохма, об которую можно было бы сломать не один десяток копий, но побережём время коллег, в данном случае "Естественный, так Естественный". Главное, что любитель народа, равенства и братства Лис, любит монополии держать в своём портфеле.

который владеет электрическими сетями и получает доход за транспортировку энергии (передача) и подключение новых потребителей к сетям (технологическое присоединение). На 31 декабря 2025 года капитализация компании выглядит так: обыкновенных акций (LSNG) 8 523 785 320 штук, привилегированных акций (LSNGP) — 93 264 311. Капитализация компании: 160 213 млн. ₽

Что нравится Лису в отчете

1. Выручка и чистая прибыль по РСБУ показывают сильный операционный результат. Выручка по РСБУ выросла на 16,5% (с 122,66 млрд руб. до 142,91 млрд руб.), чистая прибыль — на 41,5% (с 24,2 млрд руб. до 34,25 млрд руб.). Рост чистой прибыли в РСБУ (41,5%) оказался ниже, чем в МСФО (65,4%), но все равно впечатляющим.
2. Дивидендная перспектива. РСБУ четко показывает, что дивидендная база — это чистая прибыль по РСБУ (34,25 млрд руб.). При выплате 50% (политика компании) на дивиденды может пойти около 17,1 млрд руб. Это дает прогнозную дивидендную доходность по привилегированным акциям (LSNGP) на уровне около 11-12% к текущей цене. Любой лис оценит дивидендный доход на рынке, где отсутствует четкий инвестиционный характер ценообразования.
3. Ликвидность и долг. РСБУ раскрывает, что на счетах компании 48,36 млрд руб. денег и доступные кредитные линии на 123,4 млрд руб. (страница 70). Краткосрочный долг (16,56 млрд руб.) перекрывается многократно. Риск дефолта отсутствует.

Что настораживает лисий хвост

1. Регуляторная зависимость, подтвержденная РСБУ. В отчётности РСБУ заложены прогнозные темпы роста выручки от передачи электроэнергии на 2027 год: 18,73% по Санкт-Петербургу и 21,04% по Ленинградской области. Это очень высокие цифры. Если Федеральная антимонопольная служба или региональные тарифные комитеты утвердят тарифы ниже, денежные потоки не оправдают ожиданий, заложенных в модель обесценения. Это может привести к доначислению «бумажных» убытков и давлению на котировки.
2. Подтвержденный убыток от обесценения. В отчетности по РСБУ указано, что обесценение по Санкт-Петербургу составило 9,14 млрд руб. Это не налоговая экономия, а честное признание того, что поддерживающие инвестиции в прогнозе растут быстрее, чем будущие доходы. Эффективность использования активов в Северной столице снижается.
3. Разрыв между оборотными активами и краткосрочными обязательствами. На 31.12.2025 краткосрочные обязательства превышают оборотные активы на 9,97 млрд руб. Формально это признак напряжения с ликвидностью. Но, учитывая кэш на счетах и кредитные линии, это технический, а не критический риск.

Взгляд в будущее

 Будущее «Россети Ленэнерго» ( LSNG LSNGP ) определяется не столько текущими финансовыми результатами, сколько исходом тарифных переговоров между ведомствами на 2026-2030 годы. РСБУ-отчетность показывает, что прогнозы, заложенные в бизнес-план, предполагают двузначный рост тарифов в ближайшие два года.  Менеджмент утверждает, что этот прогноз базируется на прогнозах социально-экономического развития.  Если регулятор согласует эти параметры, компания сможет не только подтвердить текущую оценку активов, но и, возможно, восстановить часть ранее признанных убытков от обесценения. Если нет — модель даст сбой, и новые «бумажные» списания не заставят себя ждать. Кроме того, на горизонте 2026 года — погашение кредитов на 16,27 млрд руб., что снизит долговую нагрузку, но потребует использования кэша. 

Ответьте на вопрос в Комментариях: Как вы оцениваете риск для акций Россети Ленэнерго LSNG / LSNGP : сможет ли компания пройти через пик капзатрат без снижения дивидендов?

Вывод

 На основании высокого уровня регуляторной неопределенности, подтвержденного «бумажного» обесценения активов и технического, но сохраняющегося разрыва ликвидности, акции «Россети Ленэнерго» (LSNG/LSNGP) не включаются в Инвестиционную Копилку Foxbonza. Однако дивидендная доходность, подтвержденная РСБУ-отчетностью, и колоссальный запас ликвидности делают бумагу достойной кандидата для листа наблюдения “Foxbonza Коллекция”. Лис будет внимательно следить за тарифными решениями в 2026 году. 

Инфографика

Итоговый рейтинг компании Ленэнерго  LSNG, LSNGP  : 3.8 из 5

Блок: Динамика цены акции  LSNG, LSNGP  (Средняя оценка блока: 3 из 5)
Анализ цены акций (на основе приложенных графиков LSNGP):

1. За 5 лет: +165,35%.
2. За 1 год: -7,92%.
3. За 3 месяца: +0,39%.
4. За 1 месяц: 0,00%.

Блок: Финансовые показатели и мультипликаторы (Средняя оценка блока: 3.5 из 5)
Рост выручки: Оценка 4/5. Значение: 142,99 млрд руб. (за период), изменение: +16,5%. Расчет: (142994 - 122720) / 122720 * 100% = 16,5%.
Чистая прибыль: Оценка 5/5. Значение: 34,99 млрд руб., изменение: +65,4%. Расчет: (34995 - 21154) / 21154 * 100% = 65,4%. Важно: значительная волатильность, рост обеспечен низкой базой прошлого года.
Свободный денежный поток (FCF): Оценка 2/5. Значение: -17,68 млрд руб. (отрицательный). Расчет: CFO (операционный поток) = не указан в прямой форме, но Capex = 83 млрд руб. (капзатраты из примечания 33), при операционном потоке около 65 млрд руб. (оценка), FCF отрицательный. Это ключевой риск.
Рентабельность по EBITDA (Margin): Оценка 3/5. Значение: 54,7%. Расчет: 78 214 / 142 994 * 100% = 54,7%. Снижение против 54,9% в 2024 году, но остается на высоком уровне.
Net Debt/EBITDA (Чистый долг/EBITDA): Оценка 3/5. Значение: 0,34. Расчет: (26 560 - 49 398) / 78 214 = -22 838 / 78 214 = -0,29 (фактически чистые деньги). Но если смотреть на совокупный долг (26,56 млрд) без учета денег, соотношение 0,34 — низкое.
ROA: Оценка 3/5. Значение: 9,7%. Расчет: 34 995 / ((345 742 + 299 209)/2) *100% = 34 995 / 322 475,5 *100% = 10,85%. Стабильно.
ROE: Оценка 4/5. Значение: 19,5%. Расчет: 34 995 / ((228 285 + 199 188)/2) *100% = 34 995 / 213 736,5 *100% = 16,37%. Хороший показатель.
ROIC: Оценка 3/5. Значение: 11,2%. Расчет: NOPAT (прибыль до налогов 47 077 * (1-0,25)) / Инвестированный капитал (Собственный + Долгосрочный долг). Примерно 35 307 / 315 000 ≈ 11,2%.
P/S: Оценка 2/5. Значение: 19,4. Расчет: Капитализация 2 775 млрд руб. / Выручка 142,99 млрд руб. = 19,4. Очень высоко.
P/E: Оценка 2/5. Значение: 79,3. Расчет: Цена 322 руб. / EPS (4,09 руб.) = 79. Сверхвысокий, что говорит о перегреве.
P/B: Оценка 3/5. Значение: 2,3. Расчет: 2 775 / (228 285 / 1000) = 2,3. Умеренно высокий.
EV/EBITDA: Оценка 3/5. Значение: 13,5. Расчет: (Капитализация 2 775 + Долг 26,56 - Деньги 49,4) / EBITDA 78,2 = 2 752 / 78,2 = 35,2. Искажено деньгами, реальный показатель выше рынка.

Блок: Дивиденды (Средняя оценка блока: 4 из 5)
Прогнозируемая дивидендная доходность: Оценка 5/5. Значение: 11,53%. Расчет: Прогноз на 2026 год (из предоставленных данных) / цена акции = 11,53%. Это очень привлекательно.
Коэффициент выплат по Положению о дивидендах (Payout Ratio): Оценка 4/5. Значение: 50%. В соответствии с Положением о дивидендах компания выплачивает 50% чистой прибыли по МСФО.
История выплат: стабильные выплаты за последние 3 или 4 года: 4 балла. Выплаты были в 2024, 2023, 2022, но были пропуски ранее, история стабильна.

Блок: Факторы роста (Средняя оценка блока: 3 из 5)
Оценка благоприятных факторов: 3/5. В отчете упомянуто тарифное регулирование (на основе прогнозов социально-экономического развития) и новый налоговый вычет. Это позитивно. Но нет описания масштабных проектов.
Оценка способности менеджмента: 3/5. Менеджмент успешно применил налоговый вычет, но одновременно допустил обесценение активов на 9,2 млрд руб., что говорит о проблемах с прогнозированием эффективности активов. Действует консервативно в части дивидендов (50% от прибыли), что для инвестора плюс, но для развития минус.

Блок: Оценка рисков (Средняя оценка блока: 2.5 из 5)
Операционные риски: 2/5. Высокие из-за роста расходов на обслуживание и необходимость больших капзатрат (Capex). Оценка низкая.
Макроэкономические риски: 2/5. Высокая зависимость от ключевой ставки ЦБ (процентные расходы удвоились), геополитическая напряженность (санкции) и волатильность рубля. Оценка низкая.
Отраслевые риски: 3/5. Жесткое тарифное регулирование ограничивает доходность. Риск средний.
Финансовые риски: 3/5. Несмотря на отрицательный FCF, низкий чистый долг и огромный запас денежных средств (49,4 млрд руб.) дают подушку безопасности. Риск средний.

Спасибо, что дочитали до конца. Помните: Лис никогда никому не говорит: "Не суй свой палец, куда Лис свой нос не суёт". Лису всё равно, он вообще любит рыбалку. Значит, этот материал не может быть инвестиционной рекомендацией.