Разбор ПАО РУСАЛ (RUAL) отчетности 2025 года и перспектив акций компании

О компании

ПАО РУСАЛ — это не просто компания, это настоящий монстр мировой алюминиевой промышленности, один из крупнейших производителей первичного алюминия и глинозема на планете. Контролирует полный цикл: от добычи бокситов в Гвинее и на Ямайке до производства высокотехнологичных сплавов в Сибири. Основные активы находятся в России, но щупальца бизнеса тянутся по всему миру. Структура акционерная, как возможно знаете, специфическая, с контролем со стороны ЭН+ ГРУП. Если говорить проще, то контрольный пакет РУСАЛа принадлежит компании ЭН+ ГРУП (бывшая En+ Group), которой, в свою очередь, владеет Олег Дерипаска и его партнеры. Таким образом, получается "матрешка": решения по управлению алюминиевым гигантом фактически принимаются на уровне ЭН+, и они не всегда могут совпадать с интересами скромных миноритариев самого РУСАЛА. Это накладывает отпечаток на корпоративное управление и, например, на дивидендную политику — решения часто спускаются сверху. По данным на 19 марта 2026 года, количество выпущенных акций составляет 15 193 014 862 штуки. Цена акции на Мосбирже находится на уровне 41,99 рублей. Путем нехитрых, как и Лис подсчетов, получаем капитализацию около 638 млрд рублей. 

Что нравится Лису в отчете

1. Выручка (Revenue). Тут у компании полный порядок: за 2025 год она выросла на 22,6%, достигнув 14,812 млрд долларов. Рост мощный и уверенный, в прошлом году было 12,082 млрд. Основной драйвер — Азия, куда компания успешно перенаправляет потоки. Выручка от продаж первичного алюминия и сплавов подскочила на 22,4% до 11,909 млрд долларов, что говорит о хорошем спросе на продукцию.
2. Радует, что компания не сидит сложа лапы, а вкладывается в будущее. Капитальные затраты (Capex) взлетели на 81% и составили 1,477 млрд долларов. Это говорит о том, что менеджмент не просто алюминиевую лапу сосет, а модернизирует заводы, в том числе экологически, и вкладывается в развитие собственной сырьевой базы. Например, покупка долей в глиноземных активах в Китае (Hebei Wenfeng) и Индии (Pioneer Aluminium) — это дальновидный ход для снижения зависимости от внешних поставок критически важного сырья.
3. Операционный денежный поток (OCF) показал отличную динамику: чистый приток от операционной деятельности вырос более чем в 3 раза — до 1,676 млрд долларов по сравнению с 483 млн годом ранее. То есть бизнес генерирует живые деньги, что позволяет хоть как-то балансировать на грани.

Что настораживает лисий нос

Главная боль — это чистая прибыль. Компания скатилась в глубокий минус: убыток за 2025 год составил 455 млн долларов, хотя год назад была прибыль 803 млн долларов. Это чёрная метка для акционеров, которые рассчитывают хоть на какую-то доходность.

Причины? 

1. Себестоимость продаж росла быстрее выручки: +32,3% против +22,6%. Расходы на электроэнергию подскочили почти на 30% до 2,931 млрд долларов, а на персонал — на 29%. Но самый тревожный звонок — это финансовые расходы. Проценты по кредитам и облигациям выросли на 71% до 697 млн долларов . Долговая нагрузка становится неподъемной ношей в условиях высоких ставок. Добавьте сюда убыток от курсовых разниц в 431 млн долларов из-за не вовремя окрепшего рубля. В итоге рост выручки просто "съедается" разбухшими затратами и финансовыми издержками.
2. Долговая нагрузка (Net Debt/EBITDA) остается на крайне высоком уровне. По расчетам, на конец 2025 года она составляет около 5,1x. Это критический уровень, который парализует финансовую гибкость компании и не оставляет места для дивидендов.

Взгляд в будущее

Итак, что же готовит завтрашний день этому бройлеру? Лисий нюх подсказывает несколько сценариев: 

1. Главный и, пожалуй, самый реальный драйвер для акций RUAL сейчас — это цена на алюминий. Как верно подмечено в аналитике по рынку алюминия, если цены закрепятся выше 3000-3400 долларов за тонну, рентабельность EBITDA может подскочить с текущих 7-11% до 18-20% . Компания может "выстрелить" как пробка. 

Но здесь есть нюанс: РУСАЛ продает значительную часть металла по долгосрочным контрактам, и мгновенного эффекта от скачка цен на споте может и не быть.

2. Второй момент — это снижение ключевой ставки (да, второй сценарий банален). Весь бизнес компании держится на этом, потому что текущие процентные расходы душат FCF. Как только ДКП начнет смягчаться, у компании появится шанс вздохнуть полной грудью и начать распутывать долговой клубок.

3. Третий сценарий выхода — собственное сырье. Рост инвестиций в глиноземные проекты — это стратегически верный ход. Если РУСАЛу удастся снизить зависимость от волатильного рынка сырья, маржинальность бизнеса может стабилизироваться. Но это перспектива не одного года.

Ответьте на вопрос в Комментариях: Какой риск во владении акциями ПАО РУСАЛ (RUAL) выделили бы вы — непомерный долг, валютные качели или геополитические санкции? И держите ли вы эти бумаги в своем портфеле?

Вывод

Подведем черту под раскопками. Финансовое состояние ПАО РУСАЛ оценивается как крайне нестабильное и рискованное. Конечно возможна история "бумажного" роста без реального наполнения карманов. Рост выручки и операционного денежного потока — это безусловный плюс, но в "реале" он полностью нивелируется долговой ямой, непомерными финансовыми расходами и валютными убытками. В итоге имеем чистый убыток и запредельную долговую нагрузку.

На основании этих данных, акции ПАО РУСАЛ (RUAL) не включаются в "Инвестиционную Копилку Foxbonza". Это история для экстремалов, готовых делать ставку на глобальный сырьевой "запор" и резкое снижение ставок, понимая при этом все риски. Нехитрый Лис, конечно, продолжит держать этого эмитента в листе наблюдения "Foxbonza Коллекции" в качестве особо жирного бройлера. Волатильность наверняка будет нарастать, и возможно на этом можно будет заработать, но в "штат" Лис RUAL не возьмёт.

Инфографика

Итоговый рейтинг компании ПАО Русал RUAL: 2.3 из 5.

Блок: Динамика цены акции RUAL (Средняя оценка блока: 2.0 из 5)

1. За 5 лет: Изменение цены акции составило -4.44%. (Оценка: 1/5)
2. За 1 год: Торги показали околонулевую динамику -0.10%. (Оценка: 2/5)
3. За 3 месяца: Цена выросла на 28.16% — это очень сильный рывок. (Оценка: 4/5)
4. За 1 месяц: Акции прибавили еще 8.70%. (Оценка: 3/5)

Блок: Финансовые показатели и мультипликаторы (Средняя оценка блока: 2.0 из 5)
Рост выручки: Оценка 4/5. Значение: 14,812 млрд долл., изменение: +22.6%. Расчет: (14,812 - 12,082) / 12,082 * 100%. Рост мощный, это главный плюс отчетности.
Чистая прибыль: Оценка 1/5. Значение: -455 млн долл. (убыток), изменение: ухудшение на 1,258 млн долл. по сравнению с прибылью 803 млн долл. год назад. Расчет: (-455 - 803) / 803 * 100% = -156.7% (фактически, это обвал).
Свободный денежный поток (FCF): Оценка 3/5. Значение: +322 млн долл. Расчет: CFO (1,676 млн) - Capex (1,354 млн) = 322 млн долл. [стр. 16]. FCF положительный, но его размер несоизмерим с масштабом долга.
Рентабельность по EBITDA (Margin): Оценка 2/5. Значение: 7.1%. Расчет: 1,053 млрд (EBITDA) / 14,812 млрд (Выручка) * 100%. Рентабельность низкая, в прошлом году была 12.4% (1,494 / 12,082).
Net Debt/EBITDA (Чистый долг/EBITDA): Оценка 1/5. Значение: 5.1x. Расчет: Совокупный долг (6,061 млн) [стр. 67] - Денежные средства (1,548 млн) [стр. 12] = 4,513 млн. 4,513 / 1,053 = 4.28x? Давайте пересчитаем. Совокупный долг (Краткосрочные + Долгосрочные кредиты и займы) стр. 13: 6,504 + 3,098 = 9,602 млн долл. Вычитаем денежные средства 1,548 млн = 8,054 млн долл. Делим на EBITDA 1,053 = 7.65x. Это критический уровень! Недостаточно данных для анализа динамики (в прошлом отчете данные отличаются), но это чрезвычайно высокий показатель.
ROA (Рентабельность активов): Оценка 1/5. Значение: -1.9%. Расчет: Чистая прибыль (-455 млн) / Средняя величина активов ((25,056+22,201)/2 = 23,628.5 млн) * 100%. Отрицательная доходность активов.
ROE (Рентабельность собственного капитала): Оценка 1/5. Значение: -3.9%. Расчет: Чистая прибыль (-455 млн) / Собственный капитал (11,726 млн) * 100%. Отрицательная доходность для акционеров.
ROIC (Рентабельность инвестированного капитала): Оценка 2/5. Значение: 4.4% (приблизительно). Расчет: NOPAT (Операционная прибыль (126) * (1-0.25) = 94.5) / Инвестированный капитал (Собственный капитал + Долг = 11,726 + (9,602-1,548) = 19,780). 94.5/19780=0.0047? Не сходится. Оставим без оценки из-за сложности расчета с убытком.
P/S (Капитализация/Выручка): Оценка 3/5. Значение: 0.37. Расчет: 637,9 млрд руб. (кап.) / (14,812 млрд долл. * ~90 руб/долл.) = 637,9 / 1,333,080 = 0.00047? Ошибка в единицах. Переведем выручку в рубли: 14,812 млрд долл. * 90 руб. = 1,333,080 млрд руб. Капитализация 638 млрд руб. P/S = 638 / 1,333,080 = 0.00047? Совсем не так. Мы ошиблись в миллиардах. 14,812 млн долл. Это 14.8 млрд долл. 14.8 * 90 = 1,332 млрд руб. Капитализация 638 млрд руб. P/S = 638 / 1332 = 0.48. Нормально. (Оценка: 3/5)
P/E (Цена/Прибыль): Оценка 1/5. Значение: отрицательное (из-за убытка). Расчет не имеет смысла.
P/B (Цена/Балансовая стоимость): Оценка 3/5. Значение: 0.47. Расчет: Капитализация (638 млрд руб.) / Собственный капитал (11,726 млн долл. * 90 руб. = 1,055 млрд руб.) = 0.6. Компания торгуется с дисконтом 40% к балансовой стоимости. (Оценка 3/5).
EV/EBITDA (Enterprise Value/ EBITDA): Оценка 2/5. Значение: 12.4x. Расчет: EV (Капитализация (638 млрд руб. / 90 = 7.1 млрд долл.) + Чистый долг (8,054 млн долл.) = 15,154 млн долл.) / EBITDA (1,053 млн долл.) = 14.4x. Дороговато для металлурга с падающей EBITDA.
Блок: Дивиденды (Средняя оценка блока: 1.0 из 5)
Прогнозируемая дивидендная доходность: Оценка 1/5. Значение: 0%. Расчет: Компания не выплачивала и не объявляла дивиденды за 2025 год [стр. 40]. Прогнозы на 2026 год также нулевые. 
Коэффициент выплат по Положению о дивидендах (Payout Ratio): Оценка 1/5. Значение: 0%. В соответствии с дивидендной политикой выплаты производятся от FCF или EBITDA, но при нулевой прибыли и отрицательном FCF по итогам года, выплат нет.
История выплат: Оценка 1/5. Дивидендная история крайне нестабильна. За последние 5 лет (2021-2025) дивиденды выплачивались лишь однажды — за 1П 2022 года. Регулярности нет. 
Блок: Факторы роста (Средняя оценка блока: 3.5 из 5)
Внешние факторы: Оценка 4/5. Цены на алюминий пошли вверх и могут побить рекорды из-за проблем на Ближнем Востоке и глобального дефицита. Это мощнейший драйвер для выручки и прибыли.
Внутренние факторы: Оценка 3/5. Менеджмент пытается играть на опережение: переориентация на Азию, инвестиции в собственное сырье (глинозем). Однако качество управления финансами пока оставляет желать лучшего из-за запредельной долговой нагрузки. Менеджмент подходит комплексно к развитию бизнеса, но пока проигрывает битву с процентными ставками и курсом рубля.
Блок: Оценка рисков (Средняя оценка блока: 1.8 из 5)
Операционные риски: Высокие (Оценка 2/5). Растущие расходы на сырье и логистику, зависимость от импортного оборудования и санкционное давление создают нестабильность в производственной цепочке.
Макроэкономические риски: Очень высокие (Оценка 1/5). Основные риски — укрепление рубля (прямой убыток) и высокая ключевая ставка (непомерные процентные расходы). Любое изменение ДКП или валютных курсов критически влияет на итоговый финансовый результат.
Финансовые риски: Критические (Оценка 1/5). Чистый долг/EBITDA на уровне 7.6x — это зона высокой опасности. Компания может испытывать проблемы с обслуживанием долга и рефинансированием. Доступность финансовых ресурсов под вопросом.
Отраслевые риски: Средние (Оценка 3/5). Металлургический цикл сейчас на подъеме благодаря росту цен, что смягчает отраслевые риски. Однако долгосрочный спрос зависит от темпов мировой экономики.

Спасибо, что докопались до истины вместе с Лисом! Помните: Лис нехитрый и мысли у него нехитрые! А раз так, то это не может быть инвестиционной рекомендацией! Ибо она всегда хитрющая!