О компании
ПАО МФК "Займер" (ZAYM) – российская микрофинансовая организация, работающая в сегменте потребительского кредитования, ориентированная на клиентов с ограниченным доступом к банкам. Народная молва гласит - один из "кровопийцев". А сторонники отрасли парируют, а могут быть у такого "нехорошего" 88% повторных обращений? Так что не надо однозначных "ля-ля". Основная деятельность – выдача краткосрочных и среднесрочных микрозаймов онлайн, а также (после недавнего приобретения АО КИБ "Евроальянс") банковские операции. На момент публикации: количество выпущенных акций – 100 000 000, цена акции – 156,70 рублей. Капитализация компании: 15 670 млн рублей.
Отчего Лис как прыгнет при виде отчета ZAYM
Хорошая динамика показателей. ПАО МФК "Займер" (ZAYM) за 9 месяцев 2025 года показывает действительно радостную динамику.
Чистая прибыль компании взлетела на 19,4% – до 3 237 млн рублей с 2 711 млн годом ранее. Это рост не только абсолютный, но и ускоряющийся.
Кредитный портфель (в нетто-оценке) вырос на 5,1% – до 13 914 млн рублей, при этом чистые процентные доходы увеличились на 14,1% (до 15 579 млн руб.), опережая рост портфеля. Это говорит доброму, нехитрому Лису о присутствии в группе эффективного управления доходными активами.
Финансовая устойчивость и запас прочности компании усиливаются: норматив достаточности капитала (НМФК 1 - аналог норматива Н1 для банков) головной компании значительно вырос головной компании вырос с 62,26% до 73,91% при минимально установленном показателе в 6%.
Что настораживает рыжую морду аж до слёз
Стремительный рост резерва под кредитные убытки (ОКУ - Оценочный резерв под Кредитные Убытки). За 9 месяцев 2025 года ОКУ увеличился на 8,8% и составил нехилые 22 497 млн рублей, покрывая 61,8% валового портфеля (против 60,9% в конце 2024 года). Доля дефолтных кредитов (Этап 3) в портфеле достигла 77,7%! Это сигнал о бедственном положении высоком кредитном риске Клиентской базы.
Свободный денежный поток от операционной деятельности снизился в 2 раза по сравнению с аналогичным периодом 2024 года (до 3 299 млн руб. с 1 685 млн руб. скорректированных данных), что может указывать на растущую потребность в оборотном капитале.
Административные расходы остаются высокими (5 279 млн руб.), съедая значительную часть маржи.
Взгляд в будущее ПАО МФК "Займер" (ZAYM)
Прикинув хвост к носу, Лис строит гипотезы:
Приобретение банка "Евроальянс" – стратегический ход для диверсификации и выхода на рынок вкладов. Однако интеграционный эффект пока негативен (вклад банка в результат группы пока только в виде убытка по-взрослому), и что дальше - под вопросом.
Компания активно инвестирует в нематериальные активы (523 млн руб. за 9 мес.), что может указывать на развитие IT-платформы.
Ключевой фактор для "вангования" о будущем – новый закон, ограничивающий максимальную переплату по займам МФО до 100% с апреля 2026 года. Для ZAYM, чья бизнес-модель построена на высокодоходных краткосрочных займах, это удар по доходности. Закон также ужесточает правила выдачи займов, что может привести к сокращению целевой аудитории.
С другой стороны, отмечаемый ЦБ РФ существенный переток заемщиков из банков в МФО на фоне ужесточения банковского кредитования может временно поддержать спрос. Однако растущая закредитованность этой группы страждущих клиентов – плохо для качества портфеля.
Недавнее решение о дивидендах (6,88 руб. на акцию, доходность ~4,3%) в условиях надвигающихся регуляторных "подарков" выглядит смелым выпадом, несмотря на вилы, направленные на смельчака.
Ответьте на вопрос в Telegram: Считаете ли вы, что стратегия диверсификации в банковский сектор и упор на повторных заемщиков позволят ZAYM компенсировать негативное влияние грядущего лимита на процентные ставки?
Вывод
На основании анализа отчетности ПАО МФК "Займер" (ZAYM) Лис фиксирует очередную противоречивую картину: рост прибыли и доходов на фоне внушительного кредитного риска в портфеле и надвигающихся регуляторных ограничений. Финансовые показатели сильны сегодня и Лис готов облобызать менеджмент, но перспективы 2026 года туманны и завтра, возможно, ни о каких телячьих нежностях говорить уже не придётся. Акции ZAYM не включаются в Инвестиционную Копилку Foxbonza из-за регуляторного риска. Однако лис добавляет компанию в "Foxbonza Коллекцию" для наблюдения за тем, как менеджмент будет адаптировать бизнес-модель к новой реальности. Просто интересно.
Инфографика
Итоговый рейтинг компании: 3 из 5.
Блок: Динамика акции (Средняя оценка блока: 2 из 5)
- За 1,5 года: -33,30% (с апр. 2024 по дек. 2025).
- За 1 год: +18,78% (с дек. 2024 по дек. 2025).
- За 3 месяца: +8,47% (с окт. по дек. 2025).
- За 1 месяц: +5,87% (с ноя. по дек. 2025).
Сильная волатильность: падение за полтора года сменилось ростом на коротких интервалах, что может быть связано с реакцией на новости о прибыли и дивидендах. Но, регуляторные новости сработают на пользу циклу спада в акциях. Вероятность такой траектории в ближайшие месяцы велика.
Блок: Финансовые показатели и мультипликаторы (Средняя оценка блока: 3 из 5)
Рост выручки (процентные+комиссионные доходы): Оценка 4/5. Значение: 17 118 млн руб. (9 мес. 2025), изменение: +14.4%. Расчет: (15 579 + 1 472) / (13 657 + 212) * 100% - 100%.
Чистая прибыль: Оценка 4/5. Значение: 3 237 млн руб. (9 мес. 2025), изменение: +19.4%. Расчет: (3 237 / 2 711 * 100%) - 100%.
Свободный денежный поток (FCF): Оценка 2/5. Значение: 2 466,7 млн руб. Расчет: CFO (3 298,7) - Capex (832,0) по отчету о движении денежных средств.
Рентабельность по EBITDA (Margin): Оценка 3/5. Значение: 37.6%. Расчет: Прибыль до налогообложения (4 406) + Процентные расходы (67) / Выручка (17 118) * 100%.
Net Debt/EBITDA: Оценка 4/5. Значение: -0.97x (чистый денежный излишек). Расчет: (Долг (160 570 + 791 158) - Денежные средства (2 031 152)) / EBITDA (4 406+67) за 9 мес. * (12/9).
ROA: Оценка 3/5. Значение: 7.6% (годовая). Расчет: ЧП (3 237) / Средние активы ((18 358 + 16 464)/2) * (12/9) * 100%.
ROE: Оценка 4/5. Значение: 31.0% (годовая). Расчет: ЧП (3 237) / Средний капитал ((14 503 + 12 637)/2) * (12/9) * 100%.
ROIC: Оценка 3/5. Значение: 23.5% (годовая, оценочно). Расчет: NOPAT (Операционная прибыль 4 406 * (1 - 0.2)) / Инвест.капитал (Собств.капитал 14 503 + Долгосрочный долг ~0) * (12/9) * 100%.
P/S: Оценка 3/5. Значение: 2.75. Расчет: Капитализация (15 670) / Годовая выручка (17 118 * (12/9)).
P/E: Оценка 3/5. Значение: 14.5. Расчет: Цена акции (156.70) / EPS (32.39 * (12/9)).
P/B: Оценка 2/5. Значение: 1.08. Расчет: Капитализация (15 670) / Собственный капитал (14 503).
EV/EBITDA: Оценка 3/5. Значение: 9.0x (годовой). Расчет: EV (Кап-ция 15 670 + ЧД -0.97*EBITDA) / EBITDA (4 406+67) * (12/9).
Блок: Дивиденды (Средняя оценка блока: 4 из 5)
История выплат: стабильные выплаты за последние 2 года (с 2024), оценка 3/5.
Прогнозируемая дивидендная доходность: Оценка 4/5. Значение: >106% (за год).
Коэффициент выплат (Payout Ratio): Оценка 5/5. Значение: >50% чистой прибыли.
Блок: Факторы роста (Средняя оценка блока: 2 из 5)
Факторы роста в отчете: приобретение банка для диверсификации, рост числа повторных заемщиков (88% выдач в 9 мес. 2025), инвестиции в IT. Однако ключевой будущий фактор (реакция на закон) не раскрыт. Оценка факторов: 2/5.
Оценка менеджмента: решение о высоких дивидендах при надвигающемся регуляторном шторме и высоком кредитном риске выглядит рискованно. Оценка: 2/5.
Блок: Оценка рисков (Средняя оценка блока: 2 из 5)
Регуляторный риск (ограничение ставок): Критически высокий (1/5). Прямая угроза бизнес-модели с 2026 года.
Кредитный риск (качество портфеля): Высокий (2/5). 61.8% портфеля под резервом, 77.7% – дефолтные кредиты.
Операционный риск: Средний (3/5). Высокие и растущие административные расходы (5 279 млн руб.).
Финансовый риск: Низкий (5/5). Чистая денежная позиция, высокая рентабельность капитала.
Лис благодарит вас за внимание к его мыслям об этом активе. Но, всегда делайте собственную оценку ситуации с ценной бумагой. Данный материал не является инвестиционной рекомендацией. Если что, Лис тут ни при чём. У него и без этого полно других дел в курятнике.
Комментарии (0)