Разбор ПАО «Полюс» (PLZL) отчетности и перспектив акций компании

 О компании

ПАО «Полюс» — это бесспорный лидер российской золотодобычи. Компания занимается добычей, первичной переработкой и реализацией золота, владея крупнейшими месторождениями от Красноярского края до Магаданской области. По сути, это компания, формирующая тренды в отрасли. Данные на момент публикации: количество выпущенных акций — 1 360 694 001 штука (с учетом дробления 10:1, как указано в отчете). Цена одной акции — 2227,20 рублей. Капитализация компании — 3 031 млрд рублей.

Что нравится Лису в отчете

1. Чистая прибыль за 2025 год составила 314,2 млрд рублей. Рост прибыли на 2,8% в непростых условиях — достойный результат.
2. Операционный денежный поток (CFO) вырос на 37,2% до 443,9 млрд рублей. Свободный денежный поток (FCF) составил 228,8 млрд рублей. 
3. Рентабельность по скорректированной EBITDA — 59,4%. Маржинальность фантастическая. Полюс умеет извлекать прибыль даже при растущих налогах и логистических проблемах. Налоговая нагрузка переварена успешно, эффективная ставка — 26,6%.

Что настораживает лисий взгляд

1. Падение физических объемов продаж. Выручка от реализации золота снизилась на 2,4% до 695 млрд рублей, потому что компания продала на 18% меньше унций (2,535 тыс. против 3,107 тыс. год назад). Рост цены золота маскирует падение объемов.
2. Дикий рост капитальных затрат. Capex взлетел на 55% до 215 млрд рублей. Это почти 94% от свободного денежного потока (229 млрд). Компания тратит практически весь генерируемый кэш на стройку. При этом дивидендная политика устанавливает целевой ориентир выплат в 30% от скорректированной EBITDA. В 2025 году скорректированная EBITDA составила 517,8 млрд рублей. Значит, на дивиденды должно уйти около 155 млрд рублей. Проблема в том, что после вычета Capex (215 млрд) у компании остается FCF всего 229 млрд. Выплатить 155 млрд дивидендов — это значит оставить себе только 74 млрд на всё про всё, включая обслуживание долга. Лис не математик, но чует: при таком раскладе либо дивиденды урежут, либо придется влезать в долги.
3. Долговая нагрузка. Чистый долг/EBITDA — 1,05, что безопасно. Но абсолютный долг — 788 млрд рублей, и он в основном валютный. При ослаблении рубля процентные расходы и тело долга могут больно ударить по прибыли.

Взгляд в будущее

Лисий нюх подсказывает: компания делает ставку на 2028-2030 годы. Огромные инвестиции сейчас — это подготовка к запуску Сухого Лога и новых очередей на Благодатном и Куранахе. Менеджмент получил налоговые льготы по РИНВП (Региональный инвестиционный проект), которые обнулят НДПИ на старте и снизят налог на прибыль до 0-10% на несколько лет. Это мощный драйвер. Но в отчете нет четких сроков окупаемости. Если проекты войдут в график, маржинальность станет еще выше. Если нет — деньги пока будут закопаны в землю. Лис оценивает это как «рискованная ставка на рост».

Ответьте на вопрос в Комментариях: Как вы оцениваете перспективы ПАО «Полюс» (PLZL): гигантский Capex сейчас окупится сверхприбылями завтра или компания перегревает инвестиции в ущерб дивидендам?

Вывод

На основании падения объемов продаж, сильного роста Capex, превышающего FCF акции ПАО «Полюс» (PLZL) не включаются в Инвестиционную Копилку Foxbonza. Лис отправляет их в лист наблюдения “Foxbonza Коллекция”. Финансовое состояние стабильное, маржинальность высокая, но качество динамики ухудшается: выручка не растет, инвестиции пожирают кэш, а санкционные риски остаются главной неопределенностью. Компания Полюс — это ставка на долгосрочный рост цен золота и успешный запуск Сухого Лога, а не на дивидендную доходность здесь и сейчас.

Инфографика

Итоговый рейтинг компании ПАО «Полюс» (PLZL): 3.5 из 5.

Блок: Динамика цена акции PLZL (Средняя оценка блока: 4 из 5)

1. За 3 года: +125,44%. 
2. За 1 год: +27,9%. 
3. За 6 месяцев: -6,42%. 
4. За 3 месяца: -7,47%. 

Блок: Финансовые показатели и мультипликаторы (Средняя оценка блока: 3.5 из 5)
Рост выручки: Оценка 3/5. Значение: 712,8 млрд руб. (за 2025 год), изменение: +2,6%. Расчет: (712 773 - 694 768) / 694 768 * 100%.
Чистая прибыль: Оценка 4/5. Значение: 314,2 млрд руб., изменение: +2,8%. Расчет: (314 142 - 305 538) / 305 538 * 100%.
Свободный денежный поток (FCF): Оценка 3/5. Значение: 228,8 млрд руб. Расчет: 443 933 - 215 088.
Рентабельность по EBITDA (Margin): Оценка 4/5. Значение: 59,4%. Расчет: 517 793 / 712 773 * 100%.
Net Debt/EBITDA: Оценка 4/5. Значение: 1,05x. Расчет: (788 271 - 139 061 - 94 686) / 517 793.
ROA: Оценка 4/5. Значение: 26,1%. Расчет: 314 142 / ((1 250 409 + 1 151 895)/2) * 100%.
ROE: Оценка 5/5. Значение: 157,6%. Расчет: 314 206 / ((271 883 + 126 938)/2) * 100%.
ROIC: Оценка 4/5. Значение: около 25%.
P/S: Оценка 2/5. Значение: 4,25. Расчет: 3 031 000 / 712 773.
P/E: Оценка 2/5. Значение: 9,65. Расчет: 2227,20 / 231 (прибыль на акцию 231 рубль после поправки на дробление).
P/B: Оценка 2/5. Значение: 11,1. Расчет: 3 031 000 / 271 883.
EV/EBITDA: Оценка 3/5. Значение: 5,9x. Расчет: (3 031 000 + 788 271 - 233 747) / 517 793.
Блок: Дивиденды (Средняя оценка блока: 3 из 5)
Прогнозируемая дивидендная доходность: Оценка 3/5. Значение: 5,8% (по данным из прогноза). Расчет: прогнозные дивиденды 130 рублей на акцию / 2227,20 руб.
Коэффициент выплат по политике: Оценка 3/5. Значение: 30% от скорректированной EBITDA.
История выплат: Оценка 3/5. Платили регулярно, но в 2025 году выплаты превысили чистую прибыль за счет нераспределенки, что настораживает.
Блок: Факторы роста (Средняя оценка блока: 4 из 5)
Оценка факторов: 4/5. Налоговые льготы по РИНВП, запуск Сухого Лога, стабильно высокая цена золота. Менеджмент эффективно инвестирует в будущее.
Блок: Оценка рисков (Средняя оценка блока: 2.5 из 5)
Санкционные риски: 2/5 (США, ЕС, проблемы с расчетами и логистикой — это реальная угроза бизнесу).
Финансовые риски: 3/5 (Долг контролируемый, но валютный, а рубль непредсказуем).
Операционные риски: 2/5 (Падение объемов продаж на 18% — серьезный сигнал. Рост Capex без гарантий окупаемости).

Думай, проверяй, решай. Но только сам/а. Не является инвестиционной рекомендацией!