Четыре месяца падения
Июнь 2026 года стал для рынка драгоценных металлов поворотным моментом. Впервые за восемь месяцев стоимость золота опустилась ниже психологической отметки $4 000 за тройскую унцию. По данным Investing.com, 30 июня на спот-рынке котировки достигали минимума с 5 ноября 2025 года — $3 944 за унцию. От исторического рекорда в $5 595, зафиксированного 30 января, падение составило почти 30%. По итогам месяца цены закрылись на уровне $4 010, что на 11,7% ниже значений конца мая.
Непрерывное падение продолжается четвертый месяц подряд. За это время золото потеряло 24% стоимости, а с начала года просело более чем на 7%. В обновлённом рейтинге эффективности инвестиций Bank of America драгметалл впервые с 2021 года занял последнюю строчку. Лидерство сохранили сырьевые товары, подорожавшие на 33,6%. Вслед за ними расположились рынки развивающихся стран (MSCI EM, +24%) и фонды недвижимости (REITs, +12,2%). Американский индекс S&P 500 и акции развитых стран без США и Канады (MSCI EAFE) прибавили 10% и 9,4% соответственно. Облигации, казначейские бонды и наличность показали скромный рост в пределах 0,1–1,8%.
Российский рынок
На внутреннем рынке картина оказалась менее драматичной благодаря динамике рубля. В первой декаде июня цена золота в России после десятимесячного перерыва опускалась ниже отметки 10 000 руб./г, до 9 300 руб./г. Однако затем котировки откатились к 10 130 руб./г, что всего на 2,2% ниже показателей конца мая, хотя и на 26% ниже январского максимума.
Смягчение падения обеспечило ослабление национальной валюты. Внебиржевой курс доллара в июне впервые с апреля поднялся выше 78 руб./$, прибавив более 10% за месяц. Причиной стал обвал цен на нефть: средняя стоимость российской марки Urals составила $63,52 за баррель — на 27% ниже майских значений и почти вдвое ниже пиков марта. С полутора-двухмесячным лагом снижение экспортной выручки ударит по предложению валюты на рынке, что в сочетании с сезонным спросом со стороны населения и импортеров продолжит оказывать давление на рубль.
В этих условиях частные инвесторы сохраняют интерес к золоту. По данным Investfunds, в июне чистый приток в розничные фонды, инвестирующие в драгметалл, составил 516 млн руб. Непрерывный приток продолжается с сентября 2025 года, за это время в такие фонды поступило почти 29 млрд руб., а их активы достигли 79 млрд. В условиях финансовой изоляции золото остаётся для широкого круга инвесторов одним из немногих инструментов хеджирования валютных рисков.
Фактор ФРС
Главным катализатором обвала на мировом рынке стало ужесточение риторики Федеральной резервной системы по итогам первого заседания под руководством Кевина Уорша, состоявшегося 16–17 июня. Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) в четвёртый раз подряд сохранил базовую ставку на уровне 3,5–3,75%, и решение было принято единогласно.
Однако рынок получил жёсткий сигнал: прогноз ФРС по инфляции на 2026 год повышен с 2,7% до 3,6%, а по ключевой ставке — с 3,4% до 3,8%. Треть членов FOMC ожидают ставку выше 4% уже в этом году. Медианный прогноз на 2027 год по ставке пересмотрен вверх с 3,1% до 3,6%, по базовой инфляции — с 2,2% до 2,5%. «Рынок стал закладывать существенно более высокую вероятность сохранения жёстких условий и даже новых повышений ставки во втором полугодии», — комментирует инвестиционный банкир Илья Сушков. Если в мае CME FedWatch оценивал вероятность повышения в сентябре в 19,5%, то в июне этот показатель вырос до 50%.
На этом фоне доходность годовых казначейских облигаций США (UST) впервые за год превысила 4%, прибавив 22 базисных пункта с начала месяца. Индекс DXY, отражающий курс доллара к шести мировым валютам, преодолел отметку 101 пункта, поднявшись на 2,3%. «Золото страдает от роста альтернативной доходности: когда инвесторы получают более высокий доход по долларовым инструментам, привлекательность актива, не приносящего купонов или дивидендов, снижается», — поясняет Сушков.
Особую тревогу вызывает изменение коммуникационной модели ФРС. Кевин Уорш, как отмечает независимый портфельный управляющий по глобальным рынкам Алена Николаева, стремится вернуть регулятору закрытость в духе раннего Алана Гринспена. Рынок будет получать меньше предварительных сигналов и детальных пояснений по логике решений. Для золота снижение прозрачности — двойной удар: ФРС становится не только жёстче, но и менее предсказуемой. Инвесторы, хуже понимая реакцию центробанка, закладывают более высокую премию за риск. «Сейчас ломается прежняя логика debasement trade — ставка на постепенное ослабление доллара и на то, что инфляция будет съедать реальную стоимость денег быстрее, чем ФРС сможет отреагировать», — заключает Николаева.
Распродажи и пересмотр прогнозов
Международные инвесторы активно выходят из золота. По данным Bloomberg, активы биржевых фондов (ETF), инвестирующих в драгметалл, к концу июня впервые с сентября 2025 года опустились до 3 тыс. тонн. С весны фонды потеряли почти 150 тонн, причём только в июне — более 62 тонн. По оценке «Ъ-Инвестиций» на основе отчётов Bank of America, с марта клиенты вывели из золотых фондов $21,3 млрд, из которых $10,8 млрд пришлось на последний месяц.
Ведущие банки один за другим пересматривают прогнозы. JPMorgan в середине мая снизил среднюю цену на этот год до $5 243 с $5 700 за унцию, но тогда ещё допускал возврат к $6 000 к концу года. После июньского заседания ФРС прогноз на третий квартал был ухудшен до $4 300, на четвёртый — до $4 500. Goldman Sachs и Deutsche Bank в конце июня скорректировали ожидания на конец года на 15–22%, до $4 360 и $4 800 соответственно. Главная причина — риск ужесточения ДКП. Дополнительными факторами названы падение спроса со стороны частных и институциональных инвесторов и рост доходности гособлигаций. «Если инфляция в США останется высокой, а ФРС вернётся к активному повышению ставок, золото может уйти в диапазон $3 500–3 800», — допускает Алена Николаева.
Тем не менее, обновлённые прогнозы по-прежнему предполагают рост от текущих уровней на 10–20%. «Произошедшие корректировки — признание того, что краткосрочная среда стала сложнее, но долгосрочные аргументы никуда не исчезли», — добавляет Николаева.
Российские производители: успехи в недрах, удар по акционерам
Пока мировые спекулянты выходили из золотых ETF, реальный сектор российской экономики демонстрировал неоднозначную картину. Крупнейший отечественный производитель золота, ПАО «Полюс», завершил 2025 год с сильными финансовыми результатами, несмотря на операционные сложности. Добыча золота компанией сократилась почти на 16% из-за планового перехода на бедные руды на ключевых месторождениях — Олимпиаде, Наталке и Благодатном. Однако благодаря ралли цен на драгметалл выручка выросла на 18,8%, до $8,72 млрд, а свободный денежный поток увеличился почти на 40%, до $2,1 млрд. Чистый долг компании составляет всего 1,1 годовой EBITDA, что говорит о крепком финансовом положении.
Однако в начале июля 2026 года совет директоров «Полюса» принял шокирующее решение: полностью приостановить дивидендные выплаты вплоть до 2030 года. Официальная причина — концентрация на масштабных инвестиционных проектах, в первую очередь освоении месторождения Сухой Лог, которое к 2030 году должно удвоить добычу до 6 млн унций в год. Оценка капиталовложений в проект достигает $6 млрд.
Рыночная реакция была мгновенной: акции «Полюса» рухнули на 26%, потеряв около $8,5 млрд капитализации. Инвесторы, многие из которых держали бумаги ради стабильных выплат (ранее дивидендная политика предполагала 30% от EBITDA), восприняли решение как шок. Аналитики связывают это не только с инвестиционным циклом, но и с подготовкой к возможному введению windfall tax — изъятию сверхприбыли у металлургов для закрытия бюджетного дефицита. Сам «Полюс» в числе рисков упоминал рост налоговой нагрузки и неопределённость денежно-кредитной политики мировых центробанков.
Таким образом, пример «Полюса» иллюстрирует главный парадокс текущего момента: российские золотодобытчики, несмотря на высокие цены и отличные операционные показатели, предпочитают аккумулировать средства внутри себя, отказывая акционерам в доходе на фоне специфических реалий российского финансового рынка и геополитических рисков. Это делает инвестиции в золото через акции производителей менее привлекательными по сравнению с прямым владением металлом, особенно в условиях валютной нестабильности.
Взгляд в будущее
Несмотря на обвал, долгосрочные драйверы золота остаются в силе. По оценке Goldman Sachs, темпы закупок центробанками составляют около 50 тонн в месяц в трёхмесячном выражении против 67 тонн в месяц в 2024 году, но это всё равно значительно выше 17 тонн в месяц до 2022 года. Опрос Всемирного совета по золоту среди 76 центробанков показал рекордные 45% респондентов, ожидающих увеличения своих золотых резервов в следующие 12 месяцев, а около 90% прогнозируют рост мировых запасов.
«Доминирование американской валюты подкрепляется военной силой. Неспособность противостоять угрозам будет приводить к росту недоверия ко всей системе, усиливая роль золота как защитного актива», — отмечают в ФГ «Финам».
В Goldman Sachs допускают, что мировые центробанки во главе с развивающимися странами продолжат накапливать по 50 тонн в месяц в 2026 году и 40 тонн — в 2027-м.
Так что же делать инвестору? Краткосрочная конъюнктура ухудшилась, ФРС стала жёстче и непредсказуемее, а дивидендная история российских золотодобытчиков дала трещину. Однако фундаментальные причины владеть золотом — дедолларизация, геополитика и защита от инфляции — никуда не исчезли. И если нынешнее падение продолжится до диапазона $3 500–3 800, это может стать точкой входа для долгосрочных стратегий, особенно на фоне ожидаемого восстановления спроса со стороны центробанков.
Комментарии (0)