О компании
ПАО "Россети Центр и Приволжье" (MRKP) – электросетевая компания, оператор распределительных сетей в 9 регионах РФ. Это регулируемый естественный монополист, чья основная деятельность – передача и распределение электроэнергии, а также технологическое присоединение потребителей. Компания контролируется ПАО "Россети" (50.4%). На момент публикации количество выпущенных акций составляет 112 697 817 043 шт., цена акции – 0.5079 руб. Капитализация компании: 57.2 млрд руб.
Что нравится скромному Лису в отчете MRKP
Прибыль: Чистая прибыль за 9 месяцев 2025 года выросла на 10.6% до 16.9 млрд руб. (с 15.3 млрд руб. за 9М 2024). Что важно, рост ускорился: в третьем квартале прибыль "газанула" на 10.7% (4.9 млрд руб. против 4.4 млрд руб. годом ранее), тогда как за первое полугодие динамика была скромнее.
Сильный Денежный поток: в 2025 Capex вырос, но OCF остался высоким, что позволило сгенерировать существенный FCF.
Прогнозные Дивидендные выплаты: Компания выплатила за 9 месяцев 2025 года 6.0 млрд руб. дивидендов (за 9М 2024: 4.3 млрд руб.), что соответствует политике выплат. Коэффициент выплат (Payout Ratio) за 9М 2025 составил 35.7% (6.0 / 16.9).
Что настораживает лисий хост MRKP
Изменение структуры баланса в сторону долга. Это главный фактор. На 31.12.2024 у компании был отрицательный чистый долг (денежных средств больше, чем заёмных). На 30.09.2025 ситуация кардинально изменилась: Денежные средства: +4.1 млрд руб. (до 25.4 млрд). Но! Краткосрочные займы: +17.1 млрд руб. (с 9.5 до 26.5 млрд). Это рост на 180%.
Долгосрочные займы: -16.2 млрд руб. (с 22.3 до 6.1 млрд). Компания не просто нарастила долг, она провела крупную операцию по рефинансированию — погасила длинные кредиты и взяла объёмы коротких денег. Это увеличивает риск рефинансирования в следующие 12 месяцев. Чистый долг стал положительным (5.2 млрд руб.).
Способность генерировать операционный денежный поток (OCF) снизилась. Несмотря на рост прибыли, OCF за 9М 2025 упал на 15.7% (с 28.3 до 23.9 млрд руб.). Основная причина в отчёте о движении денежных средств — увеличение авансов выданных и рост запасов (изменения в оборотном капитале поглотили деньги). Это может быть связано с инвестиционной программой, но факт — ликвидность от операций снизилась.
Капитальные затраты (Capex) растут быстрее выручки. Capex за 9М 2025 вырос на 33.3% (до 18.3 млрд руб.), в то время как выручка выросла на 14.1%. Это означает, что для роста бизнеса компании сейчас требуется всё больше капитальных вложений на каждый рубль выручки. Это нормально для инфраструктурной компании, но требует финансирования — отсюда и рост долга.
Взгляд в будущее
Можно сформулировать четкие гипотезы о ближайших финансовых приоритетах компании.
Ключевой задачей на следующие 9-12 месяцев является управление структурой долга. Компания провела масштабную операцию по рефинансированию, погасив 16.2 млрд руб. долгосрочных займов и привлекая 17.1 млрд руб. краткосрочных. Это видно из баланса: краткосрочные заёмные средства выросли с 9.5 до 26.5 млрд руб. Следовательно, ключевая гипотеза для проверки по следующим отчётам (за 2025 год и 1 квартал 2026): сможет и захочет ли компания использовать свой операционный денежный поток (OCF в 23.9 млрд руб. за 9М) и положительный свободный поток (FCF в 9.4 млрд руб.) для решения двух задач одновременно:
1. Рефинансировать или погасить значительную часть краткосрочного долга (26.5 млрд руб. на 30.09.2025).
2. Продолжить привлекательные дивидендные выплаты.
Динамика долга, денежных потоков и соотношение краткосрочных/долгосрочных обязательств в следующих отчетах станут главным индикатором для оценки MRKP. Поживём, увидим.
Ответьте на вопрос в Telegram: Считаете ли вы, что текущая дивидендная политика MRKP устойчива на фоне растущих краткосрочных долгов и высоких процентных ставок?
Вывод
На основании промежуточной отчётности ПАО "Россети Центр и Приволжье" (MRKP) демонстрирует исключительно высокую операционную прибыльность и генерирует значительные денежные потоки, что позволяет выплачивать щедрые дивиденды. Котировки выглядят недооценёнными по базовым мультипликаторам. Однако ключевым вопросом для инвестора, вытекающим прямо из цифр баланса, является: Сможет ли компания в ближайший год безболезненно рефинансировать 26.5 млрд рублей краткосрочных займов, сохранив при этом высокий уровень дивидендов? Ответ на этот вопрос будет зависеть от конъюнктуры долгового рынка и решений менеджмента, что естественно выходит за рамки данной бухгалтерской отчётности. Но, можно считать, что это технические вопросы на данный момент и акции MRKP, безусловно, заслуживают места в "Инвестиционной Копилке Foxbonza" как актив с высокой дивидендной доходностью и признаками фундаментальной недооценки, но с пометкой о повышенном внимании к долговому управлению в ближайших отчётах.
Инфографика
Итоговый рейтинг компании: 3.7 из 5.
Блок: Динамика акции (Средняя оценка блока: 3 из 5)
- За 5 лет: +165.31%
- За 1 год: +51.61%
- За 3 месяца: +11.36%
- За 1 месяц: +6.03%
Положительная динамика на всех четырёх временных отрезках. Редкое явление для российского рынка на данном этапе.
Блок: Финансовые показатели и мультипликаторы (Средняя оценка блока: 3.5 из 5)
Рост выручки (9М 2025): Оценка 4/5. Значение: 116.0 млрд руб., изменение: +14.1%. Расчет: (116 008 - 101 630) / 101 630 100%.
Чистая прибыль (9М 2025): Оценка 5/5. Значение: 16.9 млрд руб., изменение: +10.6%. Расчет: (16 888 - 15 262) / 15 262 100%.
Свободный денежный поток (FCF, 9М 2025): Оценка 4/5. Значение: 9.4 млрд руб. Расчет: CFO 23 902 - Capex 14 550.
Рентабельность по EBITDA (Margin, 9М 2025): Оценка 4/5. Значение: 33.6%. Расчет: EBITDA 38 944 / Выручка 116 008 100%.
Net Debt/EBITDA (LTM): Оценка 2/5. Значение: 0.13x. Расчет: (Долг 32 686 - Ден. ср-ва 25 421) / EBITDA 38 944.
ROA (9М 2025): Оценка 4/5. Значение: 8.8%. Расчет: ЧП 16 888 / ((Активы 196 289 + 187 536)/2) 100%.
ROE (9М 2025): Оценка 4/5. Значение: 16.1%. Расчет: ЧП 16 888 / ((Капитал 110 850 + 99 666)/2) 100%.
ROIC: Оценка 3/5. Недостаточно данных для точного расчета NOPAT.
P/S: Оценка 3/5. Значение: 0.49x. Расчет: Капитализация 57.2 млрд / Выручка (LTM) ~116.0 млрд.
P/E: Оценка 3/5. Значение: 3.39x. Расчет: Цена 0.5079 / EPS (9М annualized) ~0.150 (12/9) = 0.20? Уточним: EPS за 9М = 0.150 руб. За год грубо ~0.20 руб. P/E = 0.5079 / 0.20 ≈ 2.54x.
P/B: Оценка 4/5. Значение: 0.52x. Расчет: Капитализация 57.2 млрд / СК 110 850 млрд.
EV/EBITDA: Оценка 3/5. Недостаточно данных для точного расчета Enterprise Value.
Блок: Дивиденды (Средняя оценка блока: 4 из 5)
Прогнозируемая дивидендная доходность: Оценка 5/5. Значение: ~13%.
Коэффициент выплат (Payout Ratio): Оценка 4/5. По положению Значение: 50%.
История выплат: Оценка 3/5. Стабильные выплаты за последние 5 лет.
Блок: Факторы роста (Средняя оценка блока: 3 из 5)
Факторы роста: Оценка 3/5. В отчете указаны регулируемые тарифы и инвестиционная программа как основа роста базы активов. Новые драйверы не раскрыты.
Способность менеджмента: Оценка 3/5. Менеджмент демонстрирует эффективность операционной деятельности, но решения по финансированию (рост краткосрочного долга) в текущей макросреде выглядят спорными.
Блок: Оценка рисков (Средняя оценка блока: 3 из 5)
Операционные риски (регулирование тарифов): Оценка 3/5. Деятельность регулируется государством, что стабильно, но ограничивает маржу.
Макроэкономические риски (санкции, ставки): Оценка 2/5. В отчете прямо указаны риски санкций, ограничения доступа к финансированию и волатильность ставок.
Отраслевые риски: Оценка 4/5. Низкие, учитывая монопольное положение.
Финансовые риски (ликвидность, долг): Оценка 3/5. Риски возросли из-за увеличения краткосрочной задолженности.
Спасибо, что дочитали до конца! Этот материал — не инвестиционная рекомендация, а лишь наш взгляд на отчетность. Все решения принимайте самостоятельно, предварительно проконсультировавшись с квалифицированным специалистом.
Комментарии (0)