Разбор Промомед (PRMD) отчетности и перспектив акций компании

 О компании

ПАО «Промомед» (PRMD) — это обитатель полянки российского фармрынка. Это именно производитель.  Промомед не перепродают колеса и снадобья, а занимаются полным циклом: от разработки (с акцентом на эндокринологию, онкологию, неврологию и антибиотики) до промышленного производства на собственных площадках в Саранске и Обнинске. Основные деньги в  PRMD делают на продаже лекарств собственной разработки, что, согласитесь, круче в финансовом плане низко маржинальной дистрибуции. Компания активно инвестирует в R&D (более 1,6 млрд рублей вложено в разработки только за 2025 год) и позиционирует себя как флагман импортозамещения. На момент публикации: Количество выпущенных акций: 212 500 000 шт. Цена акции: 427,60 рублей. Капитализация компании: 90 865 млн. рублей.

Что нравится Лису в отчете

Ускорение бизнеса. Выручка Промомед (PRMD) выросла: +75% год к году, до 37,6 млрд рублей. Лисий нюх чует здесь не только рост цен, но и кратное увеличение физических объемов продаж. Особенно радует, что себестоимость росла медленнее выручки (+68%), что позволило валовой прибыли не просто подрасти, а натурально увеличиться +79%, достигнув 25,4 млрд рублей. Компания не просто гонит объемы, но и сохраняет здоровую маржинальность на растущем рынке.

Опережающий рост чистой прибыли. Чистая прибыль и вовсе устроила ралли на 149%, добравшись до отметки в 7,2 млрд рублей. Это признак операционного рычага: постоянные и коммерческие расходы росли скромнее выручки, и львиная доля дополнительного дохода упала прямиком в чистую прибыль. Эффективность бизнеса растет с ускорением. Рентабельность собственного капитала (ROE) подскочила с 15% до 27%, что радует Лисий глаз.

Активные инвестиции в будущее (Capex и R&D). Промомед не проедает прибыль, а агрессивно вкладывает её в рост. Затраты на разработку новых препаратов выросли до 1,6 млрд рублей (годом ранее 1,3 млрд), а незавершенное строительство раздулось до 7,7 млрд рублей. В сумме с приобретением основных средств общий Capex и инвестиции в НМА составили колоссальные 4,6 млрд рублей. Это текущая закладка фундамента под будущие денежные потоки. Лис уважает тех, кто смотрит на три шага вперед, а не только перед своим носом.

Что настораживает лисий хвост

Рост долговой нагрузки. Показатель Чистый долг / EBITDA подскочил с комфортных 2,1х в 2024 году до тревожных 3,0х в 2025 году. Совокупный долг компании (с учетом аренды и конвертируемых облигаций) вырос до 29,4 млрд рублей. Это плата за агрессивный рост. В условиях, когда ключевая ставка ЦБ РФ остается высокой, процентные расходы съели 5 млрд рублей из операционной прибыли. Одно дело расти на дешевых деньгах, другое — на кредитах под 20%+ годовых. Такая нагрузка может стать категорически деструктивной, если рост выручки замедлится.

Разводняющие факторы в капитале. Лис не любит, когда  его курятник размывают. Появление в отчетности строки «Премия по конвертируемым облигациям» на 661 млн рублей и «Обязательства по конвертируемым облигациям» на 2,5 млрд рублей сигнализирует о том, что в будущем количество акций PRMD может увеличиться. Конвертация этих бумаг в акции увеличит их число в обращении, размывая долю текущих миноритариев. Пока это потенциальный риск.

Замедление оборачиваемости оборотного капитала. Запасы выросли +85% до 11,6 млрд рублей, а торговая дебиторская задолженность — +38% до 22,3 млрд рублей. Вместе с тем рост выручки был на уровне 75%. Это означает, что компания стала больше замораживать денег в сырье и отсрочках для покупателей. В операционной деятельности связаны колоссальные средства. Да, это часть стратегии роста и захвата рынка, но свободный денежный поток (FCF) из-за этого оказался глубоко отрицательным.

Взгляд в будущее

Основываясь на отчете и расчете реальной денежной рентабельности, можно сделать вывод: Промомед (PRMD) вошел в пиковую фазу инвестиционного цикла. Рекордный Capex в 4.6 млрд рублей и 1.28 млрд рублей процентных расходов указывают на то, что менеджмент сознательно жертвует свободным денежным потоком (FCF Margin = -11.4%) ради захвата доли рынка и строительства новых мощностей в Саранске.

Гипотеза Лиса на ближайшее будущее: компания рассчитывает, что операционная эффективность, заложенная в высокой EBITDA Margin в 40.6%, начнет работать на погашение долга только после 2027 года, когда текущие стройки (незавершенка на 7.7 млрд рублей) превратятся в готовые объекты. В 2026-2027 годах ключевым драйвером для котировок станет не столько рост выручки (он уже учтен в цене), сколько динамика показателя FCF. Если компания сможет хотя бы выйти в ноль по денежному потоку, не размывая долю акционеров новыми выпусками конвертируемых облигаций, это станет сигналом, что «бумажная» чистая рентабельность в 19.1% начинает конвертироваться в реальные деньги. Пока же видна обратная картина: операционный поток в 267 млн рублей тонет в инвестиционных расходах на 6.1 млрд. 

Ответьте на вопросы в Комментариях: Считаете ли вы оправданной стратегию менеджмента Промомеда (PRMD), когда при завидной операционной маржинальности (EBITDA Margin 40%) компания продолжает генерировать отрицательный денежный поток, наращивая долг ради будущего роста? 

Вывод

На основании анализа отчетности, акции Промомед (PRMD) демонстрируют сочетание: великолепная операционная модель (ROE 27%, EBITDA Margin 40.6%, Net Margin 19.1%) при критически слабой денежной дисциплине (FCF отрицательный, Net Debt/EBITDA растет). Бухгалтерская рентабельность жёстко клинчуют с реальной денежной рентабельностью. А Лис бумагу не коллекционирует, даже если на ней написано слово: "Прибыль". Лису нужны деньги.

Foxbonza видит огромный потенциал в разработках и препаратах компании, но не может игнорировать тот факт, что весь заработанный операционный поток (и даже больше) уходит на обслуживание долга и стройку. Пока свободный денежный поток (FCF) находится глубоко в минусе (-11.4% от выручки), а долговая нагрузка растет, акции Промомед (PRMD) не включаются в «Инвестиционную Копилку Foxbonza». Тем не менее, Лис помещает эту бумагу в лист наблюдения «Foxbonza Коллекция» поближе к своему носу. Как только соотношение CAPEX к операционному потоку начнет сокращаться, а чистый долг перестанет расти быстрее EBITDA, появится отличный шанс "запереть этого бройлера в своём курятнике".

Спасибо, что дочитали до конца. С инфографикой по акциям ПАО «Промомед» (PRMD) можно познакомиться в разделе ниже.

 Материал не является инвестиционной рекомендацией! В самом деле, ну что можно взять с Лиса!