О компании
ПАО «Группа Черкизово» (GCHE) — это крупный вертикально-интегрированный мясной холдинг (доля рынка по ряду позиций лидирующая, охватывает все звенья от поля до прилавка: земля, зерно, комбикорма, выращивание курицы, индейки, свиней и глубокая переработка). Компания контролирует около 369 тысяч гектаров земли и владеет узнаваемыми брендами: «Петелинка», «Куриное царство», «Пава-Пава», «Черкизово», Casademont. Своя кормовая база и собственная генетика. Данные на момент публикации: Количество выпущенных акций: 42 222 042, Цена акции: 3598 рублей. Капитализация компании: 151 915 млн рублей.
Что нравится Лису в отчете GCHE
- Рост прибыли и маржинальности. Лис любит, когда ему не лепят горбатого и когда цифры растут не благодаря бухгалтерским штучкам, а за счет реальной операционки. Валовая прибыль Группы Черкизово подскочила на 28% (с 68 440 млн руб. до 87 403 млн руб.), а чистая прибыль даванула на +51% (с 19 933 млн руб. до 30 045 млн руб.). Но лучшее поглаживание для Лисьего пузика - это рост прибыли на акцию: с 471.55 рубля до 708.78 рубля (+50.3%). "Доляхя" отдачи миноритария в этом мясном стойле теперь весит в полтора раза больше. Учитывая, что акции GCHE торгуются в районе 3600 рублей, это очень солидная фундаментальная доходность, которая будет давить на цену акций снизу вверх.
- Управление процентным риском с "Божьей помощью". Сельское хозяйство в России — это игра вдолгую с господдержкой. Процентные расходы GCHE до вычета субсидий взлетели до 28 785 млн руб. (годом ранее 17 539 млн руб.) из-за дорогого заимствования. Однако Лис видит помощь свыше: Государство через механизм льготного кредитования фактически ниспослало Группе Черкизово экономию на процентах в размере аж 7 624 млн рублей. То есть из федеральной казны эти деньги фактически оказались балансе GCHE. Без этой поддержки процентные расходы GCHE умяли бы значительную часть операционной прибыли Черкизово. Процентный удар был существенно смягчен.
- Операционная эффективность. Операционная прибыль GCHE рванула на +62% (до 49 512 млн руб. против 30 554 млн руб.). Это опережающий рост по сравнению с выручкой (+11.4%). Скорректированный показатель EBITDA по сегментам прибавил +22% (до 56.5 млрд руб.). Особенно порадовал сегмент «Индейка», удвоивший операционную прибыль, и сегмент «Курица» с операционной прибылью 43.4 млрд руб.
Что настораживает лисий нос у GCHE
- Долговая нагрузка на грани фола. Чистый долг Группы Черкизово вырос до 133.3 млрд руб. (против 132.8 млрд руб. годом ранее). И хотя сам по себе Net Debt/EBITDA держится в рамках разумного, тревогу Лиса вызывает структурка и объем краткосрочных долгов. Краткосрочные кредиты и займы GCHE выросли до 71.5 млрд руб. (с 63.7 млрд руб.). Чистый операционный денежный поток Группы (31.8 млрд руб.) недостаточен для покрытия краткосрочной части финансового долга (71.5 млрд руб.), что формирует потребность ходить на сторону: рефинансировать значительный объем обязательств. GCHE отчетность показывает, что у баланса высокий уровень стресса. При текущей ставке рефинансирование такого объема долга может стоить до слёз дорого.
- Рост неденежных статей. Лис в который раз вынужден повторить: ну не любит он, когда бухгалтерская переоценка заслоняет реальные деньги. Чистое изменение справедливой стоимости биологических активов (свиней и куриц) принесло в отчетность гигантскую сумму: +10 896 млн руб. (против убытка -942 млн руб. годом ранее). Это связано с ростом прогнозных цен на мясо и курсом рубля. Это хорошо для P&L (P&L - отчет о прибылях и убытках), но это не «живое бабло». Без этой неденежной переоценки рост прибыли GCHE выглядел бы скромнее. Инвесторам в акции GCHE стоит смотреть в первую очередь на FCF и не морочить себе голову.
- Геополитические и валютные нюансы. В отчете GCHE явно указано на неопределенность, связанную с санкционным давлением, отключением от SWIFT и сложностями с международными расчетами. Хотя экспорт приносит около 9% выручки, компания уязвима к импорту оборудования, ветеринарных препаратов и генетического материала. Ужесточение санкций может привести к росту капитальных затрат (Capex GCHE) и себестоимости.
Взгляд в будущее на акции GCHE
Лисий нос подсказывает: резкое снижение Capex с 47.5 млрд руб. в 2024 году до 24.6 млрд руб. в 2025 году — это не просто так. Компания прошла пик инвестиционной фазы и, вероятно, вступает в период «сбора урожая». Завершена покупка завода в Тюменской области, расширение земельного банка продолжается, но уже не гигантскими шагами. Если менеджмент GCHE направит высвободившийся денежный поток (FCF GCHE вырос до +7.1 млрд руб. с отрицательных значений прошлых периодов) на погашение краткосрочных долгов, а не только на дивиденды GCHE (4 190 млн руб. за 2025 год), это станет драйвером для переоценки акций. Пока же мы видим классический зрелый бизнес с высокими рисками рефинансирования, но и с очень хорошей операционной маржой.
Ответьте на вопрос в Комментариях: Как вы считаете, удержит ли ПАО «Группа Черкизово» (GCHE) свои дивидендные выплаты на фоне необходимости гасить 71 млрд рублей краткосрочного долга в ближайший год?
Вывод
На основании анализа, ПАО «Группа Черкизово» (GCHE) демонстрирует операционную эффективность и способность генерировать прибыль даже в условиях высокой инфляции и ставок. Однако финансовая устойчивость баланса вызывает вопросы из-за жёсткой долговой нагрузки. Акции GCHE включаются в «Инвестиционную Копилку Foxbonza» с пониженной долей, для долгосрочного владения. Ради обладания одним из самых маржинальных бизнесов в секторе.
Бизнес GCHE — это конвейер по производству "котлет". Но это ещё и сложный механизм извлечения маржи из земли и зерна. Сочетание высокой валовой рентабельности (30.3%), мощной EBITDA маржи (19.6%) и отличной доходности капитала (21.8%) позволяет Лису утверждать, что сейчас это один из наиболее маржинальных активов в своем секторе. Да, долги велики, но операционная эффективность GCHE — это запас, который позволяет пережить экономическое похолодание, вызванное высокими ставками и другими вызовами.
Думайте своей головой, а не полагайтесь только на сладкие речи. Верить никому нельзя! Лису можно.
Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Комментарии (0)