Разбор ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА» (VSMO) отчетности и перспектив акций компании

 О компании

ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА» (VSMO) — мировой лидер в производстве титана. Компания занимает около 20-25% мирового рынка титановой продукции. Основной вид деятельности — производство и реализация титановых слитков, слябов, труб, штамповок и готовых изделий для авиационной промышленности, а также губчатого титана, магния и алюминиевых сплавов. Акции VSMO торгуются на Московской бирже под кодом VSMO. Данные на момент публикации: Количество выпущенных акций: 11529538, Цена акции: 27860 рублей. Капитализация компании: 321,2 млрд. рублей.

Что нравится Лису в отчете

1. Стабильность внеоборотных активов и инвестиции в будущее. Несмотря на сложный год, компания продолжает вкладываться в развитие. Капитальные вложения (Capex) в приобретение и создание основных средств за 2025 год составили 6,45 млрд руб. Что сопоставимо с прошлогодними инвестициями. Балансовая стоимость основных средств не превышает справедливую, это дает запас прочности балансу.
2. Ликвидность не нулевая. Да, деньги на счетах сократились драматически — с 18,8 млрд руб. до 2,6 млрд руб. Однако это произошло в основном из-за активного погашения долгов (чистое погашение кредитов и займов составило около 16 млрд руб.). Но у компании открыты кредитные линии на 268 млрд руб., что предоставляет возможность манёвра в случае необходимости.
3. Титановые детали для электромобилей. Рынок электромобилей растет, и титан все активнее используется в их производстве. Прогнозы Gartner и Mordor Intelligence рисуют рост спроса на титан на десятки процентов в ближайшие годы. VSMO — главный бенефициар этой истории в России и мире, если, конечно, менеджмент не прощёлкает тренд.

Что настораживает лисий взгляд

1. Финансовый результат: выручка и прибыль VSMO покатились в тартарары. Выручка компании рухнула на 22,8% — с 103,1 млрд руб. в 2024 году до 79,5 млрд руб. в 2025-м. А валовая прибыль и вовсе обвалилась в 2,5 раза! Это прямое следствие санкций, потери западных рынков и перестройки логистических цепочек.
2. Чистая прибыль VSMO (VSMO) снизилась на 84,4%: с 10,0 млрд руб. до 1,56 млрд руб. Прибыль от продаж и вовсе стала убытком (минус 5 млрд руб.). Такая динамика — блок-фактор для многих инвесторов. Компания балансирует на грани убыточности по основной деятельности.
3. Долговая нагрузка: Совокупный долг снизился, но не так быстро, как прибыль. На 31.12.2025 долг составил 58,3 млрд руб. против 84,7 млрд руб. годом ранее. Однако EBITDA рухнула с 32,9 млрд руб. до ~12,1 млрд руб. (оценочно). В итоге долговая нагрузка Net Debt/EBITDA математически катапультировалась вверх. Компания нарушает ковенанты по кредитам, и банки теоретически могут потребовать досрочного погашения 7 млрд руб. Вряд ли они это сделают, но это теоретически висит дамокловым мечом над VSMO.
4. Денежный поток — в минусе. Сальдо денежных потоков за 2025 год отрицательное: минус 15,3 млрд руб. Компания живет за счет старых накоплений и новых кредитов. Свободный денежный поток (FCF) также глубоко отрицательный, так как операционный поток не покрывает инвестиции.

 Ковенанты — это юридически обязывающие условия в кредитных договорах, сделках или соглашениях 

Взгляд в будущее

Лисий нюх чует раздрай в ситуации: и сомнения, и соблазны в акциях ВСМПО-АВИСМА имеются. С одной стороны, геополитические риски и санкционное давление никуда не делись, отсюда и падение выручки. С другой — гигантский неиспользованный лимит кредитных линий (268 млрд руб.) и стратегическое положение VSMO как единственного в России производителя титана глобального уровня дают шанс на разворот. К тому же, в долгосрочном периоде акции по прежнему находятся в восходящем коридоре! Хотя VSMO и потеряли более 50% капитализации от максимумов 2023 года. 

Менеджмент ставит на рост внутреннего рынка и переориентацию на Азию. Но в отчете по РСБУ, конечно, нет сроков окупаемости этих телодвижений и планов по восстановлению рентабельности. Заявленный Capex (капитальные затраты) остается высоким, что в условиях падающей прибыли увеличивает риски. 

Ответьте на вопрос в Комментариях: Какой риск во владении акциями ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА» (VSMO) выделили бы вы — долговая нагрузка, санкционное давление или падение рентабельности?

Вывод

Финансовое состояние VSMO характеризуется как кризисное: резкое падение выручки и чистой прибыли, отрицательный операционный денежный поток и высокая долговая нагрузка на фоне нарушенных ковенант. Эффективность бизнеса объективно упала. На основании негативной текущей динамики ключевых показателей и высоких рисков, акции ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА» (VSMO) не включаются в Инвестиционную Копилку Foxbonza. Но лис продолжит внимательно следить за этим активом, так как при улучшении макро- и геополитической ситуации, а также появлении признаков восстановления рентабельности, у компании есть потенциал для отскока и инвестиционного роста.

Инфографика

Итоговый рейтинг компании  ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА» (VSMO): 2.2 из 5 (средняя оценка всех блоков)

Блок: Динамика цены акции VSMO (Средняя оценка блока: 1 из 5)

1. За 3 года: -47.79%.
2. За 1 год: -19.48%.
3.  За 6 месяцев: -3.47% 
4. За 3 месяца: -9.84%.

В долгосрочной перспективе заметно, что акции VSMO по прежнему находятся в восходящей траектории. К тому же, прошедшие 6 и 3 месяца показали снижение погружения акций ВСМПО в негатив. Цифры падения акций стали ниже. Возможно сейчас самое время для начала покупок акций VSMO, но только для очень счастливых инвесторов (счастливые, как известно часов не наблюдают). Аккумулирование позиции VSMO в краткосроке или в среднесроке выглядит очень рискованным.

Блок: Финансовые показатели и мультипликаторы (Средняя оценка блока): 2 из 5)
Рост выручки: Оценка 1/5. Значение: 79,5 млрд руб. (за 2025 год), изменение: -22,8%. Расчет: (79,546 - 103,142) / 103,142 * 100% = -22,9%.
Чистая прибыль: Оценка 1/5. Значение: 1,56 млрд руб., изменение: -84,4%. Расчет: (1,565 - 10,035) / 10,035 * 100% = -84,4%.
Свободный денежный поток (FCF): Оценка 1/5. Значение: -8,3 млрд руб. (приблизительно). Расчет: CFO (Сальдо денежных потоков от текущих операций = +7,3 млрд руб. по расчету: 15,3 млрд (отрицательное сальдо) - (-15,9 млрд) - (-6,6 млрд) ) - Capex (5,6 млрд руб. платежи в связи с приобретением внеоборотных активов). Более точный расчет: -15,3 млрд (общее сальдо) - (-15,9 млрд фин) - (-6,6 млрд инв) = -7,2 млрд. FCF отрицательный.
Рентабельность по EBITDA (Margin): Оценка 2/5. Значение: 15,2% (оценочно). Расчет: EBITDA = Прибыль до налогообложения + Проценты к уплате + Амортизация = 2,836 + 6,879 + 16,921 = 26,636 млрд руб. / 79,546 млрд руб. * 100% = 33,5% (Внимание: завышено из-за прочих доходов). Более корректно: Прибыль от продаж + Амортизация = -4,994 + 16,921 = 11,927 млрд руб. / 79,546 = 15,0%.
Net Debt/EBITDA: Оценка 1/5. Значение: 4,7x. Расчет: (Совокупный долг 58,312 млрд руб. - Денежные средства 2,614 млрд руб.) / EBITDA (11,927 млрд руб.) = 55,698 / 11,927 = 4,67.
ROA: Оценка 1/5. Значение: 0,35%. Расчет: Чистая прибыль 1,565 млрд руб. / Средняя величина активов ((430,052 + 466,259)/2) = 1,565 / 448,155 = 0,35%.
ROE: Оценка 1/5. Значение: 0,57%. Расчет: Чистая прибыль 1,565 млрд руб. / Собственный капитал 275,324 млрд руб. * 100% = 0,57%.
ROIC: Оценка 1/5. Значение: Отрицательный. Расчет: NOPAT (Прибыль от продаж с коррекцией налогов) отрицательная, так как убыток от продаж.
P/S: Оценка 1/5. Значение: 4,0x. Расчет: Капитализация 321,2 млрд руб. / Выручка 79,5 млрд руб. = 4,04.
P/E: Оценка 1/5. Значение: 205x. Расчет: Цена акции 27860 руб. / EPS (Чистая прибыль на акцию) 135,74 руб. = 205,3.
P/B: Оценка 3/5. Значение: 1,17x. Расчет: Рыночная капитализация 321,2 млрд руб. / Собственный капитал 275,3 млрд руб. = 1,17.
EV/EBITDA: Оценка 2/5. Значение: 20,5x. Расчет: EV (Капитализация 321,2 + Долг 58,3 - Денежные средства 2,6) = 376,9 млрд руб. / EBITDA 11,9 млрд руб. = 31,7 (очень высоко). Если использовать оценочную EBITDA с учетом прочих доходов (26,6 млрд руб.), то EV/EBITDA = 376,9 / 26,6 = 14,2. Риск переоцененности велик.
Блок: Дивиденды (Средняя оценка блока: 1 из 5)
Прогнозируемая дивидендная доходность: Оценка 1/5. Значение: 0%. Прогноз на 2026 год — 0%, выплат не ожидается.
Коэффициент выплат по Положению о дивидендах (Payout Ratio): Оценка 1/5. Выплата дивидендов не производится.
История выплат: Оценка 2/5. Стабильных выплат нет. Последний дивиденд был выплачен в 2024 году за 2023 год (564 рубля). До этого были разовые выплаты. Стабильности нет.
Блок: Факторы роста (Средняя оценка блока: 3 из 5)
Ключевые благоприятные факторы: Рост мирового спроса на титан со стороны авиастроения (Airbus A350, Boeing 787) и электромобильной промышленности. Прогнозы Gartner и Mordor Intelligence сулят рост рынка. Оценка факторов: 4/5.
Способность менеджмента использовать эти факторы: Низкая оценка, так как в отчетности нет четкой стратегии, компания теряет выручку и прибыль, нарушает ковенанты. Оценка: 2/5.
Блок: Оценка рисков (Средняя оценка блока: 2 из 5)
Операционные риски (Оценка 2/5): Падение объемов продаж, рост себестоимости, нарушение цепочек поставок.
Макроэкономические риски (Оценка 1/5): Санкционное давление, волатильность курса рубля, ограничение доступа к международным рынкам капитала.
Отраслевые риски (Оценка 3/5): Конкуренция со стороны китайских производителей, циклический характер спроса в авиапроме.
Финансовые риски (Оценка 1/5): Критически высокий уровень долга, нарушение ковенант, риск досрочного истребования кредитов, отрицательный денежный поток.

Данный материал не является инвестиционной рекомендацией. Удачной охоты!