Сравнительный анализ электросетевых компаний группы «Россети»

Электросетевой сектор России остаётся привлекательным, одним из наиболее консервативных и одновременно сложных для анализа сегментов рынка. Компании, входящие в группу «Россети», имеют схожие бизнес-модели, но демонстрируют кардинально разные финансовые результаты из-за региональной специфики, тарифной политики, структуры активов и качества управления.

В Foxbonza Инвестиции провели сравнение пяти ключевых межрегиональных распределительных компаний: «Ленэнерго», «Россети Урал», «Россети Волга», «Россети Центр» и «Россети Центр и Приволжье». Сравнение показало, что среди них можно выделить только двух явных кандидатов для стратегического инвестирования — и причины этого кроются не только в отчётах, но и в качественных бизнес факторах.

Масштаб: лидер по выручке не всегда лидер по эффективности

Самой крупной компанией по выручке и активам является «Россети Центр и Приволжье». Её годовая выручка составляет 166 млрд рублей, активы — 211 млрд. Это делает её тяжеловесом среди всех пяти компаний. Однако масштаб сам по себе не гарантирует высокой рентабельности. Например, «Ленэнерго» при выручке 143 млрд показывает EBITDA почти вдвое выше — 77,6 млрд против 42,8 млрд у «Россети Центр и Приволжье». Это говорит о том, что пока санкт-петербургский регион генерирует более высокую маржинальность благодаря тарифным условиям и структуре потребителей.

«Россети Центр и Приволжье» опережает многих в чистой прибыли, среди анализируемых компаний (23,5 млрд рублей), уступая только «Ленэнерго» (35 млрд). Это важно: компания успешно монетизирует свой масштаб, даже несмотря на более низкую маржу.

Эффективность: «Ленэнерго» вне конкуренции, но с оговорками

Рентабельность по EBITDA у «Ленэнерго» достигает 54,3% — это, не побоимся сказать: аномально высокий показатель для сетевого бизнеса. Для сравнения, у «Россети Урал» — 24,4%, у «Россети Центр и Приволжье» — 25,8%, а у «Россети Волга» — 37,1%. Последняя, кстати, показывает лучшую операционную эффективность среди всех, кроме «Ленэнерго», но её масштаб бизнеса почти в три раза меньше.

Однако высокая маржинальность «Ленэнерго» сопровождается экстремальной концентрацией выручки на одном клиенте — АО «ПСК», которое формирует почти 68% всех поступлений. Теоретически это создаёт кредитный риск: любой сбой в расчётах или ухудшение платёжной дисциплины ПСК могут обрушить финансовый результат компании. В отличие от неё, «Россети Центр и Приволжье» имеет двух крупных клиентов с долей 17% и 15%, что распределяет риски и делает бизнес более предсказуемым.

Долг и ставка ЦБ: главный сегодня фильтр инвестиционной привлекательности

Сегодня, когда ключевая ставка находится, по мнению значительной части экспертов на высоких уровнях, долговая нагрузка становится определяющим фактором. Здесь расклад выглядит так:

• «Ленэнерго» имеет отрицательный чистый долг (денег на счетах больше, чем обязательств). Это значит, что компания не чувствительна к росту ставок и даже зарабатывает на процентах. Это одно из преимуществ данной компании.
• «Россети Центр и Приволжье» имеет чистый долг всего 2,7 млрд рублей при EBITDA 42,8 млрд — соотношение «Чистый долг / EBITDA» составляет 0,06x. Это практически идеальный показатель, означающий, что компания может погасить все свои долги за счёт месяца с небольшим операционной прибыли.
• «Россети Волга» — также очень низкий долг (0,21x EBITDA), что делает её устойчивой.
• «Россети Урал» — умеренный долг (0,44x EBITDA), более чем приемлемо.
• «Россети Центр» — самый "высокий" долг в выборке: 36,4 млрд рублей чистого долга при EBITDA 41,2 млрд, соотношение 0,88x. Это может создавать некие процентные риски и делает компанию более уязвимой в случае ужесточения денежно-кредитной политики.

Таким образом, по долговой устойчивости «Россети Центр и Приволжье» также находится на втором месте после «Ленэнерго», опережая всех остальных. Хотя нельзя сказать, что задолженность какой-либо компании из выборки вызывает беспокойство в настоящее время.

Качество активов: кто пострадал, а кто восстановился

В 2025 году две компании отразили крупные обесценения основных средств: «Ленэнерго» (убыток 9,1 млрд) и «Россети Центр» (убыток 4,7 млрд, связанный с военными действиями в Белгородской области). Это разовые, но болезненные события, которые сильно ударили по чистой прибыли.

В то же время «Россети Волга» и «Россети Центр и Приволжья» показали восстановление ранее признанных убытков от обесценения — небольшой, но позитивный сигнал о переоценке активов и улучшении ожиданий по их доходности. «Россети Урал» прошла тест период без изменений.