Разбор МКПАО Озон (OZON) отчетности и перспектив акций компании

О компании

МКПАО «Озон» (OZON) — мастодонт российской электронной коммерции. Мультикатегорийная платформа, которая уверенно чувствует себя в e-commerce и активно работает локтями в финансовом секторе за счёт своего Ozon Банк. Компания — один из лидеров рынка дистанционных продаж с огромной долей, и отчёт это подтверждает. На момент публикации данных количество выпущенных акций составляет 216 413 733 штук. При текущей цене 4 618,5 рублей за акцию, капитализация компании достигает почти 1 трлн рублей.

Что нравится Лису в отчете OZON

1. Высокая маржинальность. Выручка Озон за 2025 год выросла на 63% до 998 млрд рублей, но не это главное. Долгожданная валовая прибыль: она подскочила на 130% до 230,1 млрд рублей. То есть темпы роста прибыли более чем в два раза обгоняют темпы роста выручки. Это верный признак того, что Озон перестаёт быть чёрной дырой и начинает эффективно монетизировать трафик. Доля валовой прибыли от оборота (GMV) выросла до 5,5% с 3,5% годом ранее — это мощнейший результат.
2. Компания вышла на операционную прибыль. Скорректированный показатель EBITDA взлетел в 3,9 раза и достиг 156,4 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA составила 3,8% от оборота против жалких 1,4% в 2024-м. Это качественный скачок эффективности. И как итог — чистая прибыль в 4-м квартале 2025 года в размере 3,7 млрд рублей против убытка годом ранее. Отрицательный результат за весь год объясняется тяжелым первым кварталом, но тренд очевиден: Озон вышел в плюс по операционке и может там остаться.
3. "Бриллиант в короне" Озона — это его Финтех. Выручка сегмента увеличилась в 2,2 раза за год до 195,2 млрд рублей. Финтех приносит уже существенную долю в общую EBITDA (65,3 млрд руб.), и его клиентская база выросла на 38% до 41,7 млн человек. Это означает, что пользователи Озона все активнее (вынуждено или с радостью) пользуются его банковскими картами и кредитными продуктами, создавая "липкую" к экосистему. 

Что настораживает лисью морду

1. Чистый поток денежных средств от операционной деятельности в 4-м квартале 2025 года немного снизился до 157,6 млрд рублей. Компания объясняет это замедлением темпов роста оборота и разовым эффектом графиков выплат продавцам. Но GMV начинает стабильно замедляться это источник серьезного риска для компании.
2. Стоимость риска в Финтехе. Она выросла за год до 9,9% (с 8,2% в 2024-м). Это значит, что доля "плохих" кредитов растет. Понятно, что бизнес масштабируется, и чем больше вы даете в долг, тем больше невозвратов. Если он продолжит устойчиво расти, то Финтех перестанет быть локомотивом развития.
3. Финансовые расходы Группы выросли на 46% до 65,3 млрд рублей. Компания активно инвестирует в логистику, и это правильно, но арендные обязательства и проценты по ним растут как на дрожжах. Пока это нивелируется ростом EBITDA, но это тот самый чемодан без ручки, о котором не забудешь. 

Взгляд в будущее

Лисий нюх подсказывает, что главная ставка менеджмента сделана на синергию. E-commerce продолжит расти (прогноз GMV на 2026 год: +25-30%), но драйвером сверхдоходности станет именно Финтех. Судя по тому, как капитальные затраты (Capex) снизились в 4-м квартале до 17,6 млрд рублей (против 27,0 млрд годом ранее), пик инвестиций в "железо" пройден. Теперь настало время пожинать плоды и масштабировать финансовые услуги внутри уже имеющейся базы покупателей в 65 млн человек. Это логично и перспективно.

Ответьте на вопрос в Комментариях: Какой риск во владении акциями МКПАО Озон (OZON) выделили бы вы — потенциальное замедление роста e-commerce или качество кредитного портфеля Финтеха?

Вывод

На основании мощной динамики, выхода на операционную прибыль и, главное, качественного улучшения маржинальности бизнеса, акции МКПАО Озон (OZON) заслуживают места в портфеле Foxbonza. Да, у актива есть несколько блох в загривке: по итогам года чистая прибыль так и не вышла в плюс, расходы высоки, а Финтех обрастает неликвидом; но положительный тренд  OZON продолжен: четвертый квартал закрыт с прибылью 3,7 млрд, менеджмент прогнозирует чистую прибыль по итогам 2026 года, а прошедшая первая в истории OZON выплата дивидендов говорит о том, что дно пройдено. Финансовое состояние компании укрепляется, результаты показывают устойчивый переход от стратегии "рост любой ценой" к "качественному росту с прибылью". Долговая нагрузка и риски Финтеха управляемы. Поэтому сегодня акции Озон включаются в "Инвестиционную Копилку Foxbonza". Но! Лис хоть и простой в доску, и нехитрый, но осторожный. Стагнация GMV - очень серьёзный риск для электронной площадки. Так что осторожность, осторожность и ещё раз осторожность!

Инфографика

Итоговый рейтинг компании OZON: 4.2 из 5.

Блок: Динамика акции (Средняя оценка блока: 4 из 5)

1. За 5 лет: +9,19%
2. За 1 год: +14,32%
3. За 3 месяца: +11,15%
4. За 1 месяц: -1,48%

Блок: Финансовые показатели и мультипликаторы (Средняя оценка блока): 4.2 из 5)
Рост выручки: Оценка 5/5. Значение: 998,0 млрд руб. (за 2025 г.), изменение: +63% г/г. Расчет: (997 989 - 613 324) / 613 324 * 100% = 62,7%.
Чистая прибыль: Оценка 4/5. Значение: -0,94 млрд руб. за 2025 г., изменение: +98% (убыток сократился с 59,4 млрд руб.). Расчет: (-938 - (-59 442)) / 59 442 * 100% = 98,4%. Несмотря на отрицательное значение, динамика впечатляет.
Свободный денежный поток (FCF): Оценка 5/5. Значение: 446,0 млрд руб. Расчет: CFO (503 629 млн) - Capex (57 636 млн) = 445 993 млн руб. (Capex — "Приобретение основных средств" и "Приобретение нематериальных активов").
Рентабельность по EBITDA (Margin): Оценка 5/5. Значение: 15,7%. Расчет: EBITDA (156 381 млн) / Выручка (997 989 млн) * 100% = 15,67%.
Net Debt/EBITDA (Чистый долг/EBITDA): Оценка 3/5. Значение: отрицательное (чистые деньги). Расчет: Совокупный долг (Заемные средства 1 032 + 80 380 = 81 412 млн + Обязательства по аренде 291 186 + 34 774 = 325 960 млн) - Денежные средства и их эквиваленты (650 730 млн) = -243 358 млн. Долг меньше, чем денег в кассе.
ROA (Рентабельность активов): Оценка 3/5. Значение: -0,08%. Расчет: ROA = Чистая прибыль (-938 млн) / Средняя величина активов ((1 429 778 + 890 235)/2 = 1 160 006 млн) * 100% = -0,08%. Отрицательная, но близкая к нулю.
ROE (Рентабельность собственного капитала): Оценка 2/5. Значение: 0,63%. Расчет: Чистая прибыль (-938 млн) / Собственный капитал (-148 406 млн) * 100% = 0,63%. Из-за отрицательного капитала показатель номинально положительный, но требует осторожной интерпретации.
ROIC (Рентабельность инвестированного капитала): Оценка 3/5. Недостаточно данных для точного расчета NOPAT, приблизительно на уровне 5-7% с учетом операционной прибыли.
P/S (Капитализация/Выручка): Оценка 4/5. Значение: 1,0. Расчет: Капитализация (1 000 000 млн) / Выручка (997 989 млн) = 1,0.
P/E (Цена/Прибыль): Оценка 2/5. Значение: отрицательное, т.к. прибыль за год отрицательная. Но форвардный P/E ожидается низким.
P/B (Цена/Балансовая стоимость): Оценка 2/5. Значение: отрицательное, так как собственный капитал отрицательный (-148 млрд руб.). Это риск.
EV/EBITDA (Enterprise Value/ EBITDA): Оценка 5/5. Значение: 2,7. Расчет: EV (Капитализация 1 000 000 млн - Денежные средства 650 730 млн + Долг 81 412 млн + Аренда 325 960 млн = 756 642 млн) / EBITDA (156 381 млн) = 4,84. Показатель очень низкий, что говорит о фундаментальной недооцененности.
Блок: Дивиденды (Средняя оценка блока: 4.3 из 5)
Прогнозируемая дивидендная доходность: Оценка 4/5. Значение: 3,1%. Расчет: 143,55 руб. / 4 618,5 руб. * 100% = 3,1%. Это первая выплата, пока не годовая.
Коэффициент выплат по Положению о дивидендах (Payout Ratio): Оценка 5/5. Значение: более 50% от чистой прибыли за 9 месяцев.
История выплат: Оценка 4/5. Дивиденды выплачены впервые в истории (за 9М2025). Стабильности пока нет, но начало положено. Дата отсечки 22 декабря 2025 г.
Блок: Факторы роста (Средняя оценка блока: 4.5 из 5)
Ключевые благоприятные факторы: синергия e-commerce и финтеха, огромная и лояльная клиентская база (65 млн покупателей), улучшение макроэкономической ситуации и снижение ключевой ставки, потенциал роста доходов от рекламы и подписок. Оценка: 5/5.
Способность менеджмента реализовать потенциал: решение о первой в истории выплате дивидендов и досрочное погашение долга говорит о зрелости менеджмента и его уверенности в денежных потоках. Стратегия перехода к прибыльности работает. Оценка: 4/5.
Блок: Оценка рисков (Средняя оценка блока: 4 из 5)
Операционные риски: высокие, но снижающиеся. Расходы на технологии и маркетинг растут, но медленнее выручки. Оценка: 4/5.
Макроэкономические риски: высокие. Зависимость от потребительского спроса и ключевой ставки ЦБ РФ. Оценка: 3/5.
Отраслевые риски: высокие. Гиперконкуренция с Wildberries и Яндекс Маркетом. Оценка: 3/5.
Финансовые риски: умеренные. Отрицательный капитал — это технический нюанс из-за накопленных убытков, но чистый долг отрицательный, денег в кассе много. Оценка: 4/5.

Ну что, коллеги по цеху, нам ли жить в печали? Держите хвост пистолетом и помните: Весь материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!