О компании
ПАО «ЛУКОЙЛ» (LKOH) — это один из столпов российской нефтянки. Вертикально-интегрированный гигант, который качает, возит, перерабатывает и продает черное золото и его производные. До недавнего времени ЛУКОЙЛ был окном России в мир с точками АЗС от Балкан до Штатов. Однако, как рисуется в отчете, в 2025 году это окно захлопнулось. На момент публикации: LKOH Количество выпущенных акций: 692 865 762 штук (АО), Цена: 5 375 рублей, Капитализация компании: 3 724 153 млн рублей. Несмотря на драму с цивилизованным, просвещенным, демократическим грабежом, у ЛУКОЙЛ LKOH по прежнему крупная капитализация для Российского рынка.
Что нравится Лису в отчете
Российский бизнес демонстрирует завидную живучесть. Операционная прибыль от продолжающейся деятельности составила 526,6 млрд руб. Это вдвое меньше прошлогодних 1 057,5 млрд руб., но можно было ждать более существенного падения! Чистый кэш на счетах в России вырос до 430 млрд руб. (против 167 млрд руб. годом ранее). Это значит, что внутренние потоки наличности даже выросли. Лисий нос улавливает запах больших денег, которые теперь почти полностью остаются в периметре РФ.
Менеджмент, на редкость для России, держит нос по ветру со своей программой акционирования. Расходы на программу составили 140,9 млрд руб.
Для тех, кто не в курсе: это способ привязать ключевых сотрудников к акциям компании через квазиказначейский пакет. Компания скупила с рынка собственные акции почти на 654 млрд рублей. Эти бумаги лежат на балансе Группы, но не голосуют и не получают дивиденды как обычные акции в обращении. Это "квазиказначейка". Их загоняют в специальный закрытый фонд (ЗПИФ) для сотрудников. Механика привязки: Ключевые сотрудники получают паи этого фонда. Если топ-менеджер работает хорошо и капитализация компании растет, его паи дорожают. Если он увольняется раньше срока или работает плохо, он теряет право на эти паи.
Когда у капитанов бизнеса на кону стоимость личных активов в виде акций, например LKOH, они машут кнутами и пряниками на галерах старательнее. Увеличение неконтролирующей доли акций — это инвестиция в повышение лояльности корпоративного важняка к жизни в компании. Лис это одобряет, даже может быть замурлыкал бы, если бы был котом.
Долговая нагрузка сказочная. Отношение чистого долга к капиталу составляет минус 6,23%. Это значит, что у компании на счетах денег больше, чем всех кредитов и займов вместе взятых. Чистый долг отрицательный: -225,8 млрд руб. Для сравнения, год назад было -1 046 млрд руб., но с учетом потери зарубежных счетов текущая ситуация все равно выглядит как финансовый "железобетон". С такой подушкой безопасности можно пережить не одну зиму, а еще и акционеров подкормить.
Что настораживает лисий хвост
Прекращенная деятельность. В октябре 2025 года OFAC внесло Компанию в SDN-лист, и ЛУКОЙЛ потерял контроль над LUKOIL International GmbH и другими зарубежными активами. Итог: чистый убыток от (грабежа) прекращенной деятельности составил 1 156 511 млн руб. (или 1,15 трлн руб.). Группа потеряла 1 055 млрд руб. основных средств и 273 млрд руб. инвестиций в ассоциированные компании (ТШО, КТК, ЮКТК). Активы испарились как вода на горячем, "настоянном на демократии и международном порядке" песке. В результате совокупный капитал компании рухнул с 6 892 млрд руб. до 3 626 млрд руб.
Дебиторка и резервы. Торговая дебиторская задолженность упала с 639 млрд руб. до 98 млрд руб. (что логично при потере зарубежного сегмента), но при этом резервы под кредитные убытки взлетели до 168,9 млрд руб. Рост резерва за год на 156 млрд руб. говорит о том, что менеджмент "почему-то" перестал верить в возврат многих долгов. Либо контрагенты за бугром сдемократили отчётливо явственно, либо в Лукойле просто перестраховались. В любом случае, это жирный минус к качеству активов.
Валютный риск сменил окрас с теоретически красного на "внатуре" красный. Раньше курсовая разница часто радовала (в 2024 году прибыль 25,7 млрд руб.). В 2025 году убыток по курсовым разницам составил 102,9 млрд руб. Это следствие крепкого рубля и валютной переоценки. Возможно этот фактор в прошлом. Компания теперь практически полностью рублевая. Но такие домыслы требуют подтверждения.
Взгляд в будущее
Лисий нюх таков: мы свидетели рождения «Нового ЛУКОЙЛа». Отчет указывает на решение о продаже зарубежных активов, но с одной важной оговоркой: деньги от продажи будут зачислены на спецсчет, вывод с которого возможен только после снятия санкций. Поэтому инвестиция в LIG оценена в ноль.
LUKOIL International GmbH (LIG) — это зарубежная холдинговая структура ПАО «ЛУКОЙЛ», базирующаяся в Австрии, она управляет международными активами компании (включая Lukoil North America LLC, Lukoil Americas Corporation и другие).
Ключевой драйвер будущего — это Capex. Компания потратила на капвложения 774,5 млрд руб. Это сопоставимо с прошлым годом (779,7 млрд руб.), что говорит об отказе менеджмента от стратегии сжатия. ЛУКОЙЛ продолжает бурить и строить. Договорные обязательства по капстроительству на 599 млрд руб. подтверждают намерения. Это ставка на то, что российская ресурсная база и внутренний рынок переработки способны генерировать стабильный поток и без Европы с Америкой.
Риски остаются запредельно непредсказуемыми: будущие решения OFAC и ЕС по активам (в Болгарии и Румынии уже введено внешнее управление) могут принести как нулевой результат, так и неожиданный кэш. Пока это всё — азартная ставка. Но Лис ставит на другое: при такой низкой долговой нагрузке компания сможет поддерживать внушительные дивиденды именно за счет российского денежного потока. Но об заклад Лис биться не собирается. Ставка просто на интерес.
Ответьте на вопрос в Комментариях: Как вы считаете, сможет ли ЛУКОЙЛ (LKOH) в ближайшие 3 года остаться дивидендной фишкой за счет российских проектов?
Вывод
Финансовое состояние ПАО «ЛУКОЙЛ» (LKOH) можно охарактеризовать как «стабильно тяжелое, но с крепким фундаментом». Компания пережила ампутацию зарубежного сегмента, что привело к бумажному убытку в 1,06 трлн руб. Однако качество оставшегося бизнеса (разведка и добыча в РФ, переработка) позволяет генерировать положительный денежный поток (1,4 трлн руб. от операционной деятельности) и удерживать долг на нулевом уровне. Эффективность капитала резко снизилась (ROE из отрицательной зоны не показателен из-за разовых списаний), но потенциал восстановления огромен. Акции ЛУКОЙЛа (LKOH) остаются пока спекулятивным инструментом с высокой волатильностью. Лис продолжит внимательно водить носом по появляющейся отчётности ЛУКОЙЛа. И не собирается быть грустным с лица в отношении этого актива.
Комментарии (0)